8月2日，即将到期的万科认沽权证（038002）和宝钢认购权证（580002）分别下跌了11.29%和16.35%，令部分钟情权证的投资者品尝到投机苦果。但投资权证可能带来的高收益，仍然让那些“爱拼”的投资者恋恋难舍。

“正股价接近行权价的认沽权证，假设权证价格在1元左右，只要正股下跌几块钱，认沽权证的价值就会相应增加好几倍。”一位权证炒家的说法，透露出股市低迷时认沽权证的魅力所在。

拉抬正股炒作认购权证

事实上，不仅是认沽权证，早在今年四五月份，投资者就已经见证了认购权证的魅力：从4月4日至5月17日，由于G五粮液（000858）股价暴涨，五粮YGC1认购权证（030002）在不足两个月的时间内就达到了近8倍的涨幅!

“大资金可以通过正股+权证的方式进行套利操作。”某私募基金负责人吴先生告诉记者，“行情好时，我们对认购权证的炒作会比较容易。”

由于认购权证是以某一固定价格购买某一股票的权力凭证，所以当股票价格上涨时，认购权证的价值就会相应提升。

在大盘表现比较好时，炒家在收集一定的认购权证筹码之后，就可以通过少量资金拉抬正股，待正股价提升之后，权证价格不用再花费资金就能被其他各方资金推高，炒家就可以坐收渔利。

平安证券金融衍生品研究员焦健说：“通过这种方式操作，短时期内获得100%以上的收益不是什么难事。”

对冲购买认沽权证

但是，吴告诉记者，对认沽权证的操作和炒作认购权证有所不同，操作也会更为复杂。

“在行情不好时，由于可供投资者选择的品种不多，具有类似‘做空’功能的认沽权证也能够成为被短线拉抬的理由。”焦健认为。

“对认沽权证的对冲操作，需要一个前提，那就是在大盘前期持续上涨的背景下，部分认沽权证已经跌到很低的价位。”吴先生透露说，“这时我们一般关注低于1元或1元附近的价内权证品种。”

与认购权证相反，认沽权证是以某一固定价格卖出某一股票的权力凭证。如果股市整体出现震荡或下跌走势，随着正股股价的下挫，认沽权证的价值将会逐步体现出来。

“对大资金来说，大盘蓝筹股和高成长类个股是他们必须要持有的，这些股票对机构来说，不仅具有盈利的潜力，还具有影响股指甚至左右股指的战略性意义。”

但在预期下跌的风险面前，大资金既不能全线减持手中的股票，又不能不顾股市下跌带来的投资风险。而通过买入部分公司的认沽权证来对冲手中股票的风险，就会成为部分机构较为理想的选择。

“由于权证的T+0交易制度，一旦正股连续下跌带动认沽权证上涨，权证走势的放大效应就可能补回正股下跌的损失。”吴先生告诉记者。

比如价位1元的认沽权证，如果正股下跌1元，权证很容易就可以炒高1元，其结果也就是翻番。但如果正股上涨1元，由于权证价格已经较低，则不可能下跌1元。

“当然，在操作过程中，我们不会死捂权证，而会根据市场走势进行对敲，通过高抛低吸来获取部分价差收益。”吴先生说。

“末日轮”效应下更需避险

“进行这种操作确实存在着很大的风险，除了溢价因素之外，认沽权证的价格波动一般受大盘走势的左右，受正股股价的影响往往较小。”吴先生说，“你必须选择溢价率较低的品种进行这种操作。”

“比如现在的沪场（580996）和华菱认沽权证（038003）就相对容易成为对冲的对象。”以华菱认沽权证为例，其内在价值已经达到1.2元，其价格也仅仅在1.2元附近，正股稍有波动，权证的内在投资价值就会表现出来。

“认沽权证要具备无风险的对冲操作价值，必须是在权证出现折价时，比如前一段时间华菱认沽权证溢价率曾经为负的3%左右。这时候同时买入正股和认沽权证，扣除手续费和利息等，就能稳获1%左右的收益。”

但随着宝钢认购证和万科认沽权证即将到期，其“末日轮”效应带来的权证投资风险也开始提升。

国泰君安金融创新研究员蒋瑛琨分析说：“我们对目前权证市场的表现整体来说不太乐观，尤其是认沽权证，很可能在短线炒作后，出现急跌的情况。”

“一方面我们对大盘后市走向整体还是持谨慎乐观的态度，所以大盘短线的回调带动认沽权证有所表现，并不能使虚高的价格得到有力的支撑。”另一方面，蒋表示，随着宝钢、万科权证的到期，这两只权证必将有一个价值回归的暴跌过程，这种暴跌很可能带动其他权证的整体下跌。

“认沽权证因为是作为股改对价而生，从诞生之日起就存在着天然的缺陷，这主要是说认沽权证大多都占正股流通股本的比例较高。”焦健说。

因为炒作权证的和购买股票的投资者不是同一类，假设要实现到期行权，就必须购买相应数量的股票才能进行“平仓”。

焦健举例说，“拿80%的认沽权证来看，假设要全部到期行权，这就必须购买80%的流通股，在收集流通股的过程中，会导致股价上涨，从而导致认沽权证的内在价值缩水甚至变为负值。”

[中华股校整理]