毋庸质疑,市场已经进入高估值时代,尽管经过一个多月的大幅度下跌,蓝筹泡沫已经不再严重,市场风险得到一定程度的释放,但仍然有不少股票是在透支未来,两市的静态与动态市盈率仍然是全球最高。
虽然在简单的横向对比下,我国上市公司的估值水平并不具有明显的优势,但是A股市场估值应该可以享受一个成长性和制度性溢价。我国的GDP的增速显著高于美国、日本等发达国家的增速,而国外经验也显示,大国崛起阶段,经济高速增长将可以持续10年以上,因此考虑到这种高成长性,我国上市公司享受一个更高的PE估值是具有合理性的。此外,潜在的资金供给非常充沛也将支撑起一个长期牛市。
消费和投资双引擎带动宏观经济继续快速增长。投资增速在未来几年里可保持快速增长势头的这一观点已经得到了市场越来越多的认同,与此同时,消费也开始显露出进一步复苏的迹象。在这种氛围中,成长性投资将是投资者追逐的永恒主题。
申万2008投资策略报告将明年的行情定位于回暖—整固—上扬,经过2007年的大幅度上涨,2008年的中国A股市场处于内外部发展条件更加不确定的动荡环境中,在美国经济疲软可能带来出口增长乏力,资源要素价格改革推升企业成本的情况下,上市公司盈利增速将放缓,A股上升的业绩推动力将减弱。中金则表示,若要短期盈利,可以挑“二”,但下跌的空间和上涨的空间一样大,在“八”里挑“慢牛”,可以保障稳定收益。他建议,可作“三七”配比。若是风险偏好型,可买70%的大盘股,配30%的质优小蓝筹。若是稳健型,可以配70%的质优小蓝筹,30%的大盘蓝筹。
由于2007年业绩基数的增加,将导致周期性行业的业绩增速明显下滑,有色、汽车、煤炭、钢铁和证券行业尤其明显,大市值的蓝筹股尽管业绩稳定,但成长性不足,以中石油为例,由于国内成品油价格处于政府的严格管制之中,油价上涨对中石油业绩的影响有限,中石油未来三年内的业绩增长速度要超过30%是非常困难的。基于此,国际市场对于大蓝筹的估值通常都在20倍PE以内。
以中石油目前的定位和成长性,上升空间很有限,这将直接制约了指数的大幅度上涨。除了银行板块有较为明显的增长以外,周期性行业的业绩增幅下滑和中石油的有限涨幅将在一定程度上对冲银行板块的上涨。因此,可以预期明年指数的涨幅必将远远低于今年。
在指数涨幅有限的情况下,明年的大机会极有可能产生了中小市值的股份中。在海外成熟市场,既有PE在15倍左右的大蓝筹,也有PE超过百倍的成长股,如谷歌、百度和阿里巴巴等。
今年涨幅远远落后大盘的食品饮料行业(茅台除外)和通讯、3G、电子等高科技行业,以及中小板中的部分细分行业的隐形冠军企业,将在明年产生远远超越大盘涨幅的黑马。
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