*ST锌业 研究

一、中冶收购历史

2007年9月，中冶集团与葫芦岛锌厂近日正式签署《葫芦岛有色金属集团有限公司划转移交协议书》，葫芦岛锌厂将所持的葫芦岛有色金属集团有限公司(简称葫芦岛有色集团)33%的国有股权划转中冶集团，中冶集团成为葫芦岛有色集团第一大股东，因此成为锌业股份实际控制人。（锌业股份当时股价约26元左右）。其实中冶只是相对控股。中冶集团持有葫芦岛有色集团33％的股份，辽宁省国资委持有30.62％的股份，另外36.38％的股份则分别由华融资产管理公司、长城资产管理公司、东方资产管理公司及建设银行四家机构投资者持有，由此中冶集团成为葫芦岛有色集团的相对控股股东。中冶集团对葫芦岛有色集团的股权只比辽宁省国资委多不到3％，并未掌握绝对控股权，这意味着中冶集团在锌业股份的权益相当有限。为什么会出现这样的情况？或许这种股权安排是中冶集团、地方政府及资产管理公司和银行共同博弈的结果。涉及到多方利益，我们不好猜测。

如果中冶想要达到锌业绝对控股权，就必须自己花钱购买。2008年1月，中冶通过增资葫芦岛有色集团现金20亿元人民币。增资有色集团的股本结构将变更为：中冶集团51.06%，锌厂22.36%，华融公司13.91%，长城公司7.77%，建行2.84%，东方公司2.06%。中冶成为绝对控股股东。

中冶达到绝对控股后，本以为可以对锌业注资了。但结果让投资者感到绝望。从2007年至今，每年似乎都有中冶重组或注资锌业的传闻，但每年都落空。而且锌业没有中冶的支持，经营每况愈下，先是被ST，后又临被暂停上市的危险。更令人费解的是中冶趁锌业在2011-2012年期间，大股东在相对高位不断减持股份。这导致锌业的资产注入或重组的前景更加暗淡。

二、锌业目前状况

如今的锌业又被冠上*ST的帽子，而且最近公告说明的逾期银行贷款不断增加，财务状况陷入深渊。到目前为止，公司在银行逾期贷款总计20.46亿元，已占公司2011年经审计净资产的1676.48%。而且锌业今年的业绩也是一团糟，预计前三季度亏损8.05亿元-8.15亿元。锌业在二级市场的表现是节节溃败，股价最低到2.18元每股，只是2007年中冶收购锌业时股价的零头。

三、重组预期

中冶入主锌业5年时间了，只是股权的相对控股到绝对控股，只是葫芦岛有色金属集团的称谓前加了“中冶”两个字。没有任何实质性的动作。现在锌业的经营不断恶化。加之新的退市制度出台——连续两年净资产为负，即可退市。实质上留给锌业重组的时间不多了。锌业在机构臃肿、生产工艺落后、无矿产资源、负债率过高等劣势下，经营方面很难出现好转。这个时候，如果中冶再不施以援手，那么锌业必死无疑。

中冶本身主营业务就是工程承包的。只是看中资源开发更有前途。近几年不断进行资源开发，大量收购境内外金属、非金属矿产资源。而锌业作为中冶旗下第一个，也是目前唯一一个有色平台。将锌业做大做强是很有必要的。其实锌业底子本身不差，是老牌的有色国企，有曾经辉煌的过去。只是现在发展困难，其死结是本身无矿产资源，而中冶有钱有资源，现在由中冶来整合锌业，想必锌业一定会起死回生。如果中冶想大力发展有色业务，像其它有色央企一样，那么锌业是个很好的平台。锌业未来或许会成为中冶旗下一个集矿产、冶炼加工与一身的综合性实力很强的有色金属企业。另外，有消息称“受环境因素制约，中冶葫芦岛有色金属集团有限公司需整体搬迁。“这属于政府部门的远景规划，不一定马上实施。但对锌业一定是个利好。

锌业股本在11亿左右，盘子偏大。对于ST股而言，绝对不是一个好的壳资源。对于不喜欢大盘子ST的股友们，可以不用考虑。