原油价格开始进入季节性回落阶段

　　8月油价在波动中略降。9月，需求淡季来临、供给充足和政治相对稳定，油价进入季节性回落阶段，9月的前十个交易日，三种原油价格跌幅分别为9.6%、9.0%、9.6%。

　　从历史数据来看，05年需求淡季，三种原油价格的下跌幅度分别为21%、19%、15%。我们预计，如果没有政治和气候的重大干扰，油价的回落态势将延续到11月份，跌幅也将扩大到20%左右。

　　需求淡季来临促国外成品油价格下跌，国内价差大幅缩小

　　8月国外成品油价格下降。9月，消费淡季来临、供给的相对充裕，国际成品油价格前10个交易日分别下降11.9%、13.4%、11.9%。

　　随着国外成品油价格的下跌，国内成品油价差大幅缩小。以进口完税价和国内零售中准价比较来看：8月均价，汽油、柴油的价差分别缩小为845元/吨、1115元/吨；9月初均价，国内汽油价格高于国际水平。价差分别缩小为-243元/吨、719元/吨；

　　需求旺盛推动烯烃芳烃产品价格继续创新高

　　8月，亚洲乙烯受装置检修和运输受台风阻止的影响，乙烯月均价环比上涨幅度为10.5%，乙烯-石脑油价差扩大15.9%。来自PCI的报告称，到2014年中国PET需求年均增长为13%，占亚洲市场的40%。需求的旺盛促使亚洲相关芳烃产品价格继续创新高，与石脑油的价差扩大。PET-石脑油价差扩大11.0%。天然橡胶大量投入市场，供大于求使得天胶、合胶价格下降

　　中石化获阶段性高盈利，维持“谨慎推荐”评级

　　原油价格下跌将使公司炼油板块获阶段性的高收益。对于中石化来说，在成品油价格不调整的前提下，原油价格下跌，国内炼油业务的盈利能力会大幅提升。如果原油价格跌破60美元，国内目前的成品油价格水平将面临调整的压力。成品油价格下调，将会一定程度压缩中石化的整体盈利。而且对于冬季需求旺季的油价反弹，我们认为达到70美元的可能性很高，如果国内成品油价格能够顺利调整，将提高中石化的整体盈利水平。反之如果不能调整，中石化的盈利仍将受炼油板块的亏损所挤压。因此，我们可以确定的是：在需求淡季，中石化将获得阶段性的高盈利。

　　中石化股改启动：10送2.8符合市场预期。中石化06年上半年主营业务收入4820亿元，净利润207亿元，分别同比增长34%、15%，每股收益为0.239元。业绩的增长主要来源于开采板块的产增价涨。鉴于目前成品油价格机制的不明朗，我们维持06、07EPS分别为0.51元、0.54元。维持“谨慎推荐”评级。

　　（详细研究报告请见附件http://www.p5w.net/stock/lzft/hyyj/200609/P020060920589217186218.pdf）