在国有企业的改制过程中,经常发生净资产为零的公司的转让情况,公众对此有很多不同的看法,但很少提出系统专业的评估方法,笔者从事相关工作多年,就此问题谈一些个人的观点,抛砖引玉,或可厘清社会的误区.
第一: 公司的法律结构很重要
要评估一个经济实体的价值,首先要搞清该经济实体的法律结构,它是否是一个有限责任的实体,还是无限责任的实体?如果是一个有限责任的实体,对收购方来说,他对公司的负债仅仅承担作为股东的出资额的责任,而无须作出另外的赔偿.因此,如果以零价格来收购一个净资产为零的/股东负有限责任的经济实体,那么该投资者不会因此而承担额外的损失,而只会享受成功的果实.
从这个角度来讲,任何净资产为零的公司的价值都是正的.
第二：会计数据并不客观
要认清会计处理的”非客观”的本质.如果不考虑做假帐的情况,很多人认为会计数据是公司价值的一个比较公允的基准.其实不然.会计处理牵涉到大量的人为的判断.如折旧策略.一个原价一万五千元的电脑,在使用一年之后,它的价值是多少?有点公司可能在该年将它折旧为零,有的公司采用三年摊消的策略,有的公司采用五年摊消的策略.在这些公司的帐目上,就会产生:0,
10000 和12000三个不同的数据.
第三：杠杆
低价收购净资产为零的公司的最大的魅力所在是这种交易的巨大的杠杆作用。例如，假如一个公司的总资产为1个亿，总负债也是一个亿，那么净资产就是零，假如有机会用10万的价格来收购该公司，那么这笔交易就使得收购人的财务实力得到1000倍的放大。如果是零价格的收购，那么就是无限倍的放大。假如说这些负债的利率为6%，
那么对收购方来说，节约了大量的机会成本，因为，依照这样的资产负债表，放款方承担的是股本的风险，在一个透明和公正的市场上，这样的风险可能要求年率30%的回报。大家可能觉得30%是高利贷，事实上，以这样的资产负债表，在一个透明和负责的市场上，这样的公司可能连30%的利率资金也拿不到。就这个例子而言，对这个投资人来收，这样的资产负债结构为他每年节约了2400万的机会成本。大家知道，成本的节约意味着利益的增加。
第四：业务价值
收购一个正在营运的业务，非常重要的是该业务的价值。举个例子，一个净资产为零的公司，如果它每年产生1亿的自由现金流量，那么，这个零净资产的公司的价值就可能是10亿！
第五：或有负债
对收购方来说，最大的风险来自于或有负债。这样的或有负债包括公司给其他公司的担保，对已销售产品的服务承诺，提前解聘员工的赔偿等等等等。因此，在交易之前，双方要认真评估相关的风险。但在有限责任的情况下，对收购方来收，风险是非常小的，最大的风险莫过于投入的收购资金。而在零净资产的情况下，如果收购价格也是零，那么收购方的风险也仅仅限于零。
综上所述，在一般情况下，如果以零价格来收购零净资产的公司，对收购方来讲，是一个非常合算的买卖。而对出让方来说，是一个非常不明智的举措。如果作出出让决定的人并不是相关资产的所有人，而有信托的责任，那么，做出这样的决策基本上是一种渎职的行为。
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