广誉远，到底是不是一个神话？

       作者：孔浩

大多关注白酒中药品牌的投资者，近半年都不自然在关注一个新的投资标的：那就是广誉远。笔者也不例外，已经关注近半年了，广誉远在改名之前叫ST东盛或东盛科技，广誉远始创于明嘉靖二十年，距今已有472年的历史，在清代曾与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为中国四大药店 ，并在2006年成为首批被商务部认定的中华老字号 企业。其主导产品龟龄集 和定坤丹 ，均为国家级保密处方，分别在2008年和2011年被国务院评为国家级非物质文化遗产，为国家保密配方，产品多为以明清王朝的王侯将相所服用，曾名扬天下。

股价近一年以来上涨巨大达到了近6倍，股价自5元附近涨至30元附近，当前市值近70亿附近，公司当前每股净资产是0.09元，公司总净资产近2000万。广誉远这个公司，当前估值争议极大，最主要是当前估值以公司未来发展潜力的差异，主要有以下几点：

（一）：公司发展潜力：公司已确定广誉远未来将以精品龟龄集、精品加味龟龄集酒、定坤丹、牛黄清心丸、安宫牛黄丸等系列为主力产品。公司还计划在全国范围内逐步开设100家广誉远国医堂、1000家广誉远精品国药堂，打造"百家千店"规划。据公司透露，2013年内，广誉远国医堂数量有望达到20家。根据广誉远官网信息，目前第一批10家广誉远国药堂的建设已经启动，分别在山西、北京、湖北、河南、沈阳、内蒙六个省市进行。同时新疆等近十个省市的洽谈已经展开，公司计划在今年建立20家广誉远国药堂；在2014年，广誉远国药堂的规模将达到200家；2015年内，广誉远国药堂将达到300家至500家；到2016年，广誉远国药堂在全球范围内，将增至500至800家；到2017年，将建成1000家广誉远国药堂，完成"百家千店"项目计划， 公司预计，通过三到五年的努力，广誉远国药的销售收入将突破30亿元；在未来的十年内，广誉远国药的销售收入将突破100亿元。假设这一目标实现，因此，按照当前50%的毛利率去看，未来3-5年利润起码要15亿，当前70亿元的估值也不算贵。前提是公司的战略未来要得以实现。

（二）：公司与横向品牌中药有可比性吗？看好品牌中药的投资者，一般会拿广誉远与云南白药，马应龙，片仔癀对比，对比市值，然后得出结论感觉到广誉远很低估，但逻辑对不对？云南白药，片仔癀是经营了多少年。而广誉远还刚起步，因此需要客观辩证去看待。

（三）：广誉远的品牌价值值得多少？根据公司市值以及2013年中华老字号品牌价值榜单去看：广州陈李济为广州药业旗下品牌，广州药业目前市值400亿，但拥有王老吉的品牌价值就80亿，还有其他众多品牌；北京同仁堂市值250亿附近，品牌价值390亿；杭州胡庆余堂品牌价值18亿；广誉远2006年品牌价值为8000万，到2013年品牌价值为13亿。

（四）如何看待广誉远的估值？当前市值70亿，总净资产2000万，当下利润看不到，因此市场给与广誉远的价值如今静态去看（因此短期还未产生利润），市场给与的估值就是公司的品牌价值为主，更多是一种预期，而品牌价值当下仅13亿，虽然曾经辉煌，但应客观谨慎去看已经今非昔比，或许根据未来经营情况再来评估价值更为妥当。

提示：大家都清楚，中药与西药的社会上争议极大，对于品牌中药都会有的顾虑，笔者跟一位医药研究员交流广誉远，其言及定坤丹或含有朱丹剧毒一说。笔者也希望得到公司确认。

综上：很多投资者认为广誉远是未来十年十倍，或者言及广誉远是下一个云南白药。笔者认为应理性看待，当前涨幅已经6倍，静态看估值没有意义，价格已经反映了品牌价值的预期的情况下，在没有看到经营效果的情况下，应偏谨慎一些。等经营效益体现出来，或许更能动态客观评判公司价值。

                     孔浩 陆家嘴 2013.08.23