沪深300分级未能成为分级基金主流的原因！

                          作者：孔浩

分级基金自2007年发展以来，至今已近6年。在2009年开始，进入高速发展状态，而到2012年发行数量上攀至顶峰，但慢慢也出现规模上的瓶颈，大部分传统分级基金开始出现流动性障碍。市场跟踪标的指数去看，现在基本覆盖了各类大中小盘指数（沪深300，深100，中小板，创业板等等），基金公司出于差异性的选择跟踪标的也已有行业指数（消费，商品资源，房地产等），乃至相对特色的ETF（央视财经50）。从整个传统分级基金发展历程去看，有一个现象是，目前市场规模最大的沪深300指数，却至今没能在分级基金发展史上成为主流？下面我列举一些原因，希望持不同观点的朋友补充，或批评指正。

（一）：先发优势。分级基金的发展历程去看，先发优势明显。某一类产品首发之后，后面模仿或者类似的产品，基本达不到首发的规模。原因主要是稀缺性的降低，已经有的产品，再发相同或类似的产品不具备优势了，再者之前的产品越具有流动性越具有优势，持有人选择传统权益B产品具有流动性的要求日益明显。

（二）：制度设计。先天性的制度设计的差异也导致一些分级基金规模肯定做不大。比如申万菱信深成分级与银华等权90分级（等权90是界定在沪深300与深成之间的指数，与沪深300高度相关性）的比较，无下折申万进取让其避免了低折后规模降低的风险，而银华等权90分级低折后，规模持续降低。像无上折的分级基金，目前市场永续分级里有3个，如此不修改合同，大概率未来规模更难以做大。

（三）：市场环境。2009年上半年创上证6124下跌以来反弹至3478后，市场至今是震荡下跌或盘整，这个阶段正是传统分级基金发展的持续高峰阶段，2009年之前大多又是封闭式的。我们看到目前规模尚可的双喜B，银行锐进，申万进取等，都是在2010年年中至2011年年中这个阶段，基本都界定在大盘2800点为中轴上，跌至目前低位，未低折，导致了价格与净值杠杆的加大，这样的市场环境，正好让这几个分级基金规模与流动性优势保持到现在，而后发的类似产品或不同产品，杠杆上不具备优势又受制于分级基金指引的限制，自然无法与先发产品更有优势。原规模不错的银行鑫利不幸触发低折之后就失去了杠杆优势，信诚500B就幸好1950点反弹未触发。而分级基金现在衍生到多空分级，杠杆ETF等其它衍生品，就算后市大幅上涨，后发的产品具有价格杠杆优势，也面临其它衍生品的替代性的问题。总结就是传统权益分级的未来发展趋势，除非制度上创新，否则可能难以为继。

（四）：偶发因素。在2010年下半年到2011年年中，恰好在指数偏高位时候。这个阶段，沪深300为母基金的分级上市成为空挡。后面虽然发行了若干母基金为沪深300的，例如，信诚300分级（上市于2012年年初），浙商300分级（上市于2012年年中），华安300分级（上市于2012年年中），当然包括跟踪其它各类指数的分级基金，但都已经没有优势了。

                          孔浩  陆家嘴  2012年03月21日