分级基金跟踪周策(2013.02.02)！Hale Kun
永续权益A类：整体永续权益A类上周整体上涨，也一些未来收益率相对低（例如：150030）的A类也出现一段时间的横盘震荡，整体未来收益率基本降低于6.45%附近，申万收益降低为7.00%附近，双囍A维持于6.67%附近，跟整体A类的平均约定收益率中位数6.5%附近。《A类的看跌期权价值越来越小，对于整体A类的思考与判断的根源还是尽可能多从类债券的特点思考各类资金对于整体A类的长远的影响。也是之前个人认为长期保守资金对于A类相对其它债券类的良好替代品的角度，这一点继续跟上周相同。》，建议短期投机资金规避永续权益A类，上周提及以前的经验需要调整，目前市场也逐步证实。A-B之间，A与大势之间不在简单的以前的负相关，近期却表现为正相关。长期持有选择未来收益率高的品种（150022,150012，关注150117新品种发行截止于1.31日，可申购分拆卖B长持A，经过测算，1500117节后上市若极端涨停，其有6.3%的未来收益率，极端若A涨停,B不跌停可能导致整体溢价的机会）。
有期权益A类：考虑到中短期稳健持有者的偏好，上周关注一年以下到期产品A类的收益率，景丰A（150025：到期日：2013.10.14），汇利A（150020：到期日：2013.09.08），因都涨，此两个未来年化收益率由上周的4.7%降低为4.5%，此收益率相对海通场外市场5.6%是偏低的，相对中信季季纯债（900018：年化的高点高达8-9%）一类不具有优势。固定或类固定类投资者可以关注中信季季纯债（代码：900018）。可关注国泰优先，由上周的1.156涨至1.158，（代码：150010，2013.02.09到期，净值到期为1.171,年化收益率10%以上）。
A类综合总结：近一个月A整体反复走强，申万收益为代表的高未来收益率加速上涨，近期也出现以银华金利为低未来收益率横盘趋势，整体A类加速收敛，可能未来趋势将走向稳定状态。这也可能导致整体A类强势进入尾声。
回避类：同上周观点，150011高度投机，风险极大。
债券B类：近三周策略重点债券B里面关注了150026，（目前价1.015，净值为1.040），继续折价，震荡看多者逢低可以继续关注，于2013.10.14到期。
权益B类：上周策略里面细分了三种，目前去看体现出了预期性，仅仅看折溢价率，杠杆大小已经反映不出整个权益B类涨跌的变化，价格杠杆净值杠杆的选取短期投机品种的分析方法已经不能满足有效的综合分析，在上涨势中，只有A类未来收益率整体保持整体稳定时候（由于30与22的收敛的事实，预计短期A类整体强势已过，进入尾声，参考上面红字段落），价格净值杠杆才会重回发挥以前的效果。
1：主流分析方法：杠杆大小角度：150023,150019，150029，可首选.
2：偏中长期理性投资者应关注150001的三点：融资成本，折价优势，不受A类影响。（150001停牌至2.18，2.19日恢复上市，参考市场情况，预计6%年化的121007（国泰优先，仅工商可售）不会赎回，跟中信资管信泽产品收益率一样）
3：永续权益B类折价的品种，如150031.虽然150031杠杆相对23
19,29小，但其A类的长远优势相对其它永续A类偏小，导致150031短期涨幅大于杠杆大的品种。
B类综合总结：关于A-B之间的决定论一直是各大券商，公募私募一直争论的话题，本质上一定互相关系。但作为一个研究者，需要从一个方面入手（无论A还是B，再结合母基金，市场环境与制度设计的差异性）,单一认识容易导致认识偏见。从近一个多月去看，A决定B更容易得到解释：（举例：150022与150023的近一个月的表现，杠杆最大并没有发挥涨幅最大作用，这是对B杠杆大小定A观点的事实上的反驳，事实上折溢价分析也欠缺，这种分析仅仅陈述表象。还是寻找一个基点，A类的未来收益率相关性变化，对于金融工程研究者更符合逻辑，也更容易解释）。有一点要注意的，B类的稀缺性相对之前在降低，整体折价的情况导致买合赎的情况不断发生。B类维持以前那么高的溢价率是极小概率事件。融资融券（证券类的扩充，成本越来越低的趋势），股指期货，各个券商开发的结构化产品（广发，光大，齐鲁证券都开发了结构化产品），这些越来越多，成本越来越低，是对分级B稀缺性的稀释。
孔浩
陆家嘴
2012.02.02
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