申万深成分级基金的简单介绍！Hale
Kun
上周五申万深成分级基金触及阀值，引发A,B类的大幅震荡。看分级基金一定要理清局部整体的架构，统一去看，也需要局部去看，不然容易走极端。说实话，证监会批准这个基金的成立，我认为是没有细细推敲的，导致A类在极端情况下无退出机制，在极端情况下，并没达到分级基金设计本身意义极端下处理好A,B分离初衷。后来批准的都是具有偿付机制。因此这个基金在这点上，相对其它分级基金是比较特殊的一只。
（一）：现在一部分投资者看好A类，他们的逻辑很简单也正确的，比如A类里面隐含收益率是最高的，就算触发了阀值，当做指数基金涨跌去看，何况还能继续收取利息。这逻辑一点也没有错，非常正确。但这个逻辑是局部的，没有考虑制度设计上的情况，母基金深成必须长期涨幅超越隐含收益率A类才拿得走他看到的，否则就是好比锁住了门，对着门缝看里面的金子，但进不去拿不到，理论存在的东西事实上也可能拿不到。何况现在触发了阀值，A类就不是完整意义的债券的概念，本质上若A类在12.31不能回到1.0以上，A类就是违约债券，还拿不到分红。看多看空市场都有比A类更好的标的。唯一做A类就是阀值至上，看好大盘向上或者跌幅有限，相对其它A类滞涨而出现的补涨机会。
（二）：现在一部分投资者看好B类，特别是认为短期可能反弹，现在B类的净值杠杆达到11倍多，这个思路也不是非常完整，事实上触发阀值下，如果后市继续低迷或者不涨，B类是没有杠杆的，只有在阀值之上，具备净值杠杆，但作为金融工具交易，交易者更在乎的是价格杠杆，目前的价格杠杆只有3倍，B类的融资成本也是最高的，如果长远母基金跑不过A类的隐藏收益率，羊毛出在羊身上。A类，B类长远就都是“垃圾”。目前，B类在0.1，B价减0.1就是向上看涨期权价值的部分。
（三）：阀值以下，现在单独去看A或者B类都不是很妥当，他们很大程度是一体的，过分看净值或者其它制度条款没有太大的意义，无论如何，配对转换机制会发生作用，无论如何，过度看好A或者B类可能导致波动比较大，如果市场情绪可能偏好这个基金的A类和B类，可能导致整体溢价，出现申购分拆的套利机会。这样申万份额就继续大幅扩大，很大概率超越银华系的深100分级基，而这个基金成为份额最大的分级基金。
孔浩 2012.11.19
陆家嘴
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