摘自黑马博友之博文，学习！

    量化投资不是救世主

　　量化投资正在成为中国基金业热门词汇，多家基金公司纷纷引进高素质的海外定量投资人才，发行了多只量化基金产品，据记者了解，更多的公司还在仿效中，相关公司对媒体大谈定量化投资比之定性化投资的优越性，一时间，量化产品仿佛成了基金业跨越式发展的法宝。

　　事实上，从海外的发展经历来看，量化投资也并不是一帆风顺地迅速成长起来。资料显示，国外量化投资发展基本上可以分为三个阶段：在1970年前还是零，1971年世界上第一只被动量化基金由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年世界第一只主动量化基金也是由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年共发行了30亿美元的量化基金，算是美国量化投资的开端。

　　而从1977年到1995年，量化投资在海外是一个缓慢的发展过程。这其中受制于很多因素，之后，随着数据供给和计算机方面的长足进步，量化投资才进入高速发展时代。到目前，定量投资在全部投资中占30%左右：指数类投资几乎全部使用定量技术，主动投资中有大约20-30%使用定量技术。

　　这种投资方法本身在海外已经得到了证明，但这是有几个前提条件相配合的。首先是市场结构不同，海外成熟市场多是机构投资者占据主流地位，而据海外业内人士介绍，购买量化基金的也主要是机构投资者。因为要将运用模型进行计算操作的量化投资这样复杂的投资方法向普通投资者解释清楚并让他们理解认可确实不易。而在中国这样一个散户占多数的市场中，要想大力推广定量化投资的产品，还需要大量的基础工作要做。

　　其次，成熟市场历史悠久，数据供应市场发达，有价值线（valueline）这样备受称赞的数据供应商，而量化投资需要统计以往规律，极为信赖数据，与定性投资不同，模型设计不能光凭经验和直觉，它必须要有一个科学求证的过程。这是个严谨，耗时的过程，需要使用大量历史数据。在美国通常会回头看30年，这样用长期历史数据检验出来的模型可能更为有效。而A股市场发展10余年，无论是数据的厚度上，还是供应商的水平都难以一蹴而就。

　　再次，从量化产品在海外实践来看，确实有业绩长期超越基准的产品存在，但事实上，在任何一类基金中，如果要想找出业绩出色的产品，总能找得到。更何况，由于诸多定量化投资公司均是私募公司，其业绩并不公开，由于数据的不完整性，定量化投资在整体上与指数相比到底有多大优势也难以得知。但是从量化投资的特点上来看，由于量化投资需要不断寻找机会，买入一大批股票，而不会在几只股票上重仓押注，在投资结果上，其换手率和分散化程度都较高，这样一来，在短期内，量化基金的业绩一般而言都难以有突飞猛进的表现，可能需要较长的时间段才能体现出该模型选股选时操作的优越性。

　　同时，从海外实践来看，量化投资业集中度比较高，因为这个行业存在一定壁垒，定量比定性投资管理者更趋集中化。美国的数据显示，最大的10家定量投资公司掌控40-60%的资产。所以，这对中国基金也是个提醒，没有必要大家都要去凑这个热闹，紧抓自己的特色产品，一样能做大做强。

　　因此，基金公司和投资者对此都应有清醒的认识，定量化投资和以价值投资为代表的定性化投资是投资道路上的不同分支，不是有了模型，一切问题都能解决，计算机改变不了行业发展的规律和本质。至于投资者，究竟选择哪种方法，还是要在仔细研究观察后，根据自己的战略思路或者喜好来确定。（中证报 24/10）

    卖出国债买入优质股--访美盛首席策略师莫布森

　　麦克·莫布森（Michael Mauboussin）是美盛资本管理公司（Legg Mason Capital Management）的首席投资策略师，他关注经济、市场以及投资者的行为，同时还是哥伦比亚大学的客座教授。最近晨星的分析师就投资者关心的通胀、美国股票和美国国债等问题采访了他。

　　晨星：过去两年，美国上市公司的负债水平似乎是影响公司股价的最重要因素，现在的市场是否已经充分反应了这一因素？未来什么是影响股价的最重要因素？

　　莫布森：造成股价变化的因素有两个：一是未来的现金流，二是把未来现金流折算到现值的贴现率。回头看2007年，那时候上市公司的现金流非常好，美国企业的经营利润率和投资回报率都处在历史峰值，而大家估计的风险水平却在最低值。而这些情况在2008年发生了改变。

　　首先，大家对风险的估计急剧上升，尤其是在9月份雷曼兄弟倒闭之后。作为股票市场风险指标的VIX指数急剧上升。过去80年，该指数的波动率大约是20%，但在去年年底，VIX指数一度上升超过80%。当大家对风险的估计上升时，把未来现金流折算到现值所使用的贴现率就会相应上升，股票价格自然下跌。

　　造成股价下跌的第二个因素是盈利。2008年第四季度，大家对上市公司的盈利预测急剧下降。较低的现金流预测与较高的风险预测使市场大幅下跌，并且跌过了头。

　　从今年三月以来，我们看到对于现金流和风险的担忧越来越少，大家对风险的估计已经恢复到正常水平，VIX指数已经回到20%附近。与之相应，风险较高的资产在这段时间表现较好。今年夏天，美国股市由于上市公司的二季度业绩好于预期而继续上升。如果希望股市继续上升，我们需要看到上市公司销售额出现上升。从目前情况看，经济复苏的迹象已经非常明显，但通常数据总是会有起伏。

　　晨星：投资者买入了大量债券基金，与之相伴的是通货膨胀的风险。各种对冲通胀的工具都有自己的优点和缺点，您觉得什么是对冲通胀最好的方法？

　　莫布森：很多投资者买入债券基金并不是因为他们喜欢债券，而是因为他们害怕股票。过去十年美国股票市场的糟糕表现使很多股票投资者非常痛苦。

　　通胀在短期内不会成为问题，因为美国的劳动力市场还没有恢复，工厂的闲置产能也还有很多。但是，政府的刺激经济措施会最终影响通胀。中短期来看，投资者并不需要过于担心通胀，但是必须密切关注它。

　　如果担心通胀，在股票市场上该如何操作呢？投资者应该寻找那些具有持续竞争优势的上市公司，也就是具有护城河的上市公司，这种优势使它们能够随着通胀提升产品与服务的价格，保证利润。因此，以合理的价格买入一批优质上市公司是对抗通胀的最好方法。

　　晨星：投资者该如何应对美元贬值？

　　莫布森：美元的贬值或者升值确实会影响上市公司的估值，但是我不觉得投资者需要特别关注这一因素。如果你确实认为美元会贬值，那就应该直接放空美元。预测外汇走势绝对没有想象中那么容易，我本人也没有这方面的能力。就单一公司来讲，投资者可以假设几种不同的美元走势可能，然后判断每种可能出现的几率，最后综合考虑这些情况对公司估值的影响。

　　最好的应对美元贬值的方法可能是持有一个全球化的投资组合。我对美国的未来保持乐观，我也相信其它国家会崛起。也就是说美国经济会继续增长，但是其它国家的经济增长可能会更快。所以，长期投资者应该把自己的投资分散到全球各地。

　　晨星：现在最大的投资机会在哪里？

　　莫布森：在美国市场，值得关注的一个领域是优质公司。这些公司的投资回报率很高，定价能力很强，护城河较宽，资产负债表健康，历史业绩优秀。这些公司从90年代末以来，大部分时间的估值都非常高。即使经历了最近的经济危机，他们的销售额和利润依然保持了增长。

　　如果观察市值排在标准普尔500指数最前面的50家大型上市公司，就可以找到一些这样的优质公司。如果这些公司的股价表现很好的话，主动管理的基金就很难战胜市场，因为很多基金经理通常会低配这些大型公司。

　　晨星：目前最没有吸引力的投资领域是什么？

　　莫布森：过去一年，对风险的厌恶使大量资金涌入美国国债。目前十年期美国国债的收益率约为3.4%，在未来10年中，即使考虑风险因素，股票市场的回报很可能会比这一数值高很多。因此，如果考虑机会成本的话，美国国债这一风险最小的资产可能恰恰是现在风险最大的。

    [晨星（中国）研究中心  陈飞  24/10]

    郭信麟：有新股潮无新股热

　　港股受国际热钱大量流入及内地股市迅速回升影响，恒指本周继续保持凌厉攻势。内地提示通胀预期，英国暗示加息，而美元的下跌趋势暂时止住，这些因素都没有吓倒投资者，市场继续刀锋上舔血。各种迹象显示，各国调整量化宽松政策并非空穴来风，尽管股市还是气势如虹，但是,一旦市场意识到政策转向，恐怕投资者需要高超的跳车技巧。

　　香港市场上的新股潮最近非常热闹，但是投资的热度则非常一般，而新股定价也基本上是偏低为主，管理层与投资银行家们只能勤快点，多向投资者推销自己的股票，这种现象我们可以这样形容——“有新股潮而没有新股热”。本周参加卓越地产和卡姆丹克路演的感受是，内地地产股由于上市数量太多，已经出现“饱和”现象，卓越地产素质不错，但一个即将受到打压的行业，前景毕竟有限，不过相对于同期招股的恒大地产，公司在财务的稳健性上可能更好一些，恒大地产的招股活动变成一个大炒家派对，新股热通常就是将中小投资者的情绪调动起来，而这种利用名人效应作为招徕的股价，水分不可忽视。

　　从行业角度看，卡姆丹克太阳能所处行业则远远优于地产。全球各国争相借低碳经济突围，不管清洁能源、新能源或者所谓低碳经济，其实最终目标是还人类一个清洁的家园。在中国要投资股票，国家政策取向是首先要考虑的因素。

　　长期投资首先讲究的是方向性问题。笔者认为未来股市投资的两个主方向应该是抗通胀和低碳类，有关抗通胀类，除黄金外，并非没有其他的投资方向，但每个人的精力有限，研究方向只能选择主观上认为最值得留意的核心行业。

　　至于低碳，笔者近期才开始接触该领域，因此卡姆丹克太阳能的路演无疑提供了一个学习的机会。公司最直接比较的是在香港上市的阳光能源（0757），卡姆丹克如果按上限定价，2010年的预测市盈率还不到13倍，而竞争对手阳光能源2010年的市盈率以目前股价计算在22倍左右。

　　当然投资者会问，既然是同行，卡姆丹克的定价为什么会如此之低？从市场气氛来说，目前新股定价的确很难采取进取的策略，加上总体规模较小，定价比同业折让20％－30％左右也属于正常，也就是说按目前公司的招股价，公司股价上市后应该有一定的上升空间。

　　除了以上原因外，卡姆丹克反应不太理想跟市场对这个行业的关注度下降有很大关系，第一，从08年底到09年上半年，该行业受到金融海啸影响，盈利普遍遭受重创，但是随着经济信心的恢复，下半年已经恢复正常，然而投资者还是心有余悸；第二，公司被误认为是多晶硅原料生产商，而多晶硅是目前国家打压的产能过剩行业之一，其实多晶硅过剩及降价趋势是非常有利于公司的成本控制（因为公司的主要原料是外购的多晶硅），由于香港一些股市名嘴在没有调查研究的情况下就张冠李戴，新闻界又跟着起哄，自然吓退了不少非专业投资者，不过对于已经抽中该股的投资者来说则是一件好事。

　　市场上大多数投资者对于新股总是一种羊群心态，只要多人抢购就认定是好的。笔者看来，具体问题总得具体分析，如果股市是靠投票来决定的，那么中小投资者就不会总是被伤害的对象，纯粹跟风炒作风险很大。（中证报 24/10）