发展证券市场的目的

发展证券市场有二大目标：在一级市场发行股票，给企业筹资。在二级市场通过股票交易为资产定价。通过证券市场的交易提高资金流动性，改善资源分配效率。

谁说资本市场不创造财富？提高资金流动性，改善资源配置就是创造财富。

二级市场通过为金融工具定价向企业传递信息。企业并不会从二级市场上股票的转手中获得任何资金。股票代表了对发行公司利润的索取权。如果企业的利润高，股东分到的红利多，股票价格上升，企业会考虑增加融资。在正常情况下股价的波动反映企业的利润状况，从而指导资金向高效率的企业流动。

可是在股票全面暴涨的情况下，股市丧失它的基本功能。在一级市场上没有融到资，企业没有

从股票的频繁换手中获得资金。在二级市场上股市失去了资本定价，提供信息的功能。无论企业绩效如何，一片飘红，成了一片噪音，根本起不到资源优化分配的作用。疯涨的股票市场究竟给我们带来些什么？

投机过度

无须引用复杂的模型或经济理论，仅从统计数据上就可以看出许多问题。表1给出了过去一年间中国股市的变化情况。由表中数据可见，上证指数从2006年4月的1440点急速上升，一年之后，到2007年4月达到了4046点。可是，在这段时间里，新上市的公司数目并不多，每个月不过10家左右。

由于股市指数大幅度上升，市价总值自然随之升高。总成交金额上升的幅度尤为惊人。从2006年4月的7158亿元开始到2007年4月猛烈上升到49123亿元。这说明股市的转手率大幅度升高。沪市A股在2007年4月的换手率为119.74%，深市A股为140.17%，创造了94个月以来单月换手率的记录。2007年前4个月，沪市A股换手率达400%，深市A股换手率接近440%。换言之，在今年前4个月中，沪深两市所有股票换手4次，平均每月一次。我们不妨和香港的股市做一大致的比较。在2007年4月末，沪深两市市值合计是香港的113%，而交易量是香港股市的610%。

无论如何，我们都可以得出结论，沪深二个股市的投机风气实在太热了。

表一，股市基本数据

资料来源：证监会网站，2007年6月

新开户大多是小股民

从数据中还可以看出另外一个特征。表二的第一列给出了沪深二市的筹资总额。第三列是新开户数目。按照这两个数据计算出来新开户平均筹资。从中可见，在2006年夏天进入股市的股民平均每户带来25万到51万元。在2006年11月以后大量新股民入市，新开户的数目从2006年5月的62万户急剧上升，在2007年4月达到670万。5月以来平均每天新开户20-30万。在4月31日，新开户108万，创造了历史记录。到2007年5月，开户股民数目已经突破了一亿户。其中约17%的股民是在过去4个月内新开户。可是，每个新股民带进来的资金数目却持续下降。从2006年10月的51万元下降，在2007年3月只有2900元，到4月略有回升，却也只有1.68万元。这说明新开户大部分都是些小股民，数目巨大，却没有给股市带来多少资金。

表二 新开户的平均筹资额

资料来源：证监会网站，2007年6月

股市暴涨的风险

股指暴涨，企业既没有得到融资又丢失了资本定价的信息，国家得不到任何好处，可是孕育着的风险却越来越大。

通常人们投资于产业，有10%的资本回报率就很好了。如果股市的资本回报率太高，像前段时间那样高达100%，还有谁愿意投资生产领域呢？股指飞涨制造了超额利润的幻觉，必然招来大批小股民，吸引越来越多的资金。总有一天会出现产业部门资金短缺。泡沫经济崩溃的条件之一是资金流接近枯竭，从而改变人们对股市的预期。从目前资金流来看，尽管中国的股市还不会崩溃，如果继续保持这种疯狂状态，这一天迟早要来的。

此外，资金大量涌入股市有可能暴露出银行体系中的隐患。2007年一季度，银行存款余额增长速度大幅度下降，在一些银行中居民存款出现负增长。大量资金从银行和房地产市场流进股市。倘若居民从银行大量提款，存差消失，很容易暴露出银行的不良贷款，导发金融危机。

大起大落，害了小股民

股市暴涨之后必然导致暴跌。大起大落过程的受害者必然是缺乏信息的中小股民。

在股市剧烈振荡过程中并不创造任何财富却一定产生财富的转移。在股市上决定输赢的关键是信息。在股市大起大落过程中肯定是那些缺乏信息的中小股民受到损害。在金融学中有一个“二八率”，也就是说，百分之二十的人掌握着百分之八十的金融资产。可是中国贫富不均的状况特别严重。资产分布是“八八率”。百分之八（大约一亿人）掌握着百分之八十的金融资产。高端客户发财，小股民挨宰，加剧了社会的贫富差距和不平等程度。

小股民不仅缺乏信息，而且缺乏对风险的承受能力。如果连他们的退休养老、看病就医、上学养家的钱都投入股市，一旦出现大波动，倾家荡产，很可能触发社会风波。从宏观经济的角度来看，小股民炒股过热，好处不多，坏处不小。

（本文发表于7月2日《中国房地产报》“燕东随笔”专栏）