不要站在西方中心立场

 金砖四国并购潮言之过早

2007-10-20 国际先驱导报

    对于新鲜事物，人们总是容易夸大其辞，所谓金砖四国对发达国家企业的并购就是如此，“胃口大开”不一定能够享受饕餮大餐，并购潮流不过是暗潮涌动，弄潮尚早。

    经济全球化与资本时代的叠加，使并购成为企业扩大规模减少成本的主要手段之一，通过并购进入另一个国家的市场也许是最方便的办法。并购不仅在英美等发达市场有，在世界新兴市场也随处可见。

    通常人们印象中总是发达国家的企业轻而易举地并购发展中国家的企业，中国的一些民族品牌就在并购之中成为国际知名品牌制造商人的生产车间。但英国金融时报记者一篇《胃口大开的金砖四国》，使人们注意到了世界最大的几个新兴经济体中的企业跨境并购日益活跃的现实，由于与经验和成见相反，因此令人印象深刻。文中举出数起案例，证明以金砖国家为首的新兴国家的企业正在“反噬”发达国家的企业：埃及的Orascom以120亿欧元收购意大利电信巨头Wind；印度的塔塔钢铁(Tata Steel)以129亿美元收购英国的哥鲁氏(Corus)；巴西的淡水河谷(CVRD)收购加拿大的国际镍业(Inco)。中国的对外并购交易额超过200亿美元，印度的交易额也距此不远。

    一个最新的例子可为上文佐证，中国的商业银行民生银行10月7日公告，该行将与联合银行控股公司(美国)签署投资协议，通过对联合控股三个阶段的投资，最终将持有其20%的股权。人们称此项交易为中国金融机构终于将一只脚伸进了美国金融市场，中国银监会主席刘明康近期曾呼吁美国开放金融市场，此举是否意味着美国向中国银行打开了大门？未必。联合银行在美国主要开展华人业务，在中国有并购行动在先，此次借助民生银行的参股，倒是很有可能就此推开中国金融市场的大门。

    金砖四国的并购份额确实处于上升过程中，原因是随着这些国家的经济实力上升，对于原材料的需求大量上升，因此参股或者并购当地的企业可以最大限度地节约要素成本；其次，美元贬值导致本币升值，使并购成本降低；第三，货币流动性过剩使这些国家的资本市场市值翻番，使得大企业获得了巨大的现金流；最后，这些企业跨境并购可以在一定程度上穿上盔甲，以抵挡新时期贸易保护主义政策的箭矢。

    但发展中国家的并购仍处于初级阶段，不可盲目乐观。

    数据的对比可以说明一切，根据金融数据供应商Dealogic的数字，今年前三个季度，全球并购交易额达到了3.85万亿美元的创纪录水平，其中金砖四国有并购交易额达到了2981亿美元，保持增长势头。交易额的增长是相对于金砖四国自身而言，在世界范围内仍未成为荦荦大者。可以很明确地说，人们认为金砖四国并购急升是站在西方发达国家的角度，从历史经验与恐慌心态打量金砖四国的结果。我们应该研究这种心态对于今后国际并购的影响，而没有必要人云亦云地被西方心态牵着鼻子走。实际上，金砖四国的并购行动还在学习和试验阶段，在我国前此的数起并购案例中，TCL公司欧洲并购大体以失败告终，联想并购IBM的个全球PC业务仍在磨合阶段，都是典型案例。

    应该指出，虽然新兴市场的企业开始进入并购领域，但承担并购案例的金融机构，比如组织融资、组织交易、进行评级的都是国际知名的金融机构和中介机构。换句话说，新兴国家的企业虽然进入了并购市场，但市场话语权仍然掌握在老牌的发达国家的金融机构手中。前三个季度，高盛公司承担的并购交易额1.034万亿美元，交易个案343起，位居全球第一位；摩根大通公司在欧洲地区位居第一；瑞士联合银行则在亚太地区（日本除外）排名第一。

    相对于发展中国家企业的走出去，发达国家的企业早已走进来，并购硝烟正浓，其中既有实体企业为扩大规模的并购之举，如法国重型建筑设备生产商卡特彼勒公司(Caterpillar Inc.)在中国机械领域的数起并购，也有私募股权基金为孵化上市企业寻求差价进行的并购，凯雷、黑石在中国几乎家喻户晓。

    实际上，就是中国的私募股权基金的资金来源也早已全球化，如联想弘毅2003年以大股东联想控股的3800万美元起家，2004年，二期募集的资金就达到了8700万美元，高盛、新鸿基、淡马锡等知名国际投行加入；到了2006年的三期募资，基金规模高达5.8亿美元，全球著名的投资人几乎尽在其中。这就是资本的国际化，必然导致收购股权行动的国际化。

    新兴国家的企业是并购市场的后起之秀，他们被挟裏着加入了世界并购潮流，而并未自创出另一种潮流，在很长一段时间内也不会成为潮流。不仅因为学习资本游戏需要很长的时间，并购过程中会遭遇不同的法律、经济与文化环境，其中最大的阻碍是这些企业遭遇安全审查等保护性暗礁，发展中国家的收购案被类似于国会经济安全委员会等机构驳回的概率在增加。

    世界性的并购是大势所趋，可能迂回，却无法抵挡。事实上，不管是发达国家还是发展中国家，都会意识到交易是一种双向选择，如果各国在安全的名义下筑起并购的一道道壁垒，对外的抵挡将变成对自己的围困，最终损害的是各自企业的利益，掌握金融话语权的发达国家损失会较为惨重，这些国家中的保护主义者最好尽快认识到这一点。