十月，国美能否实现整体上市？

——国美的故事，如何重头再来（1）

十月临近，国美电器能否实现整体上市？中国家电业会否再增一家千亿级别的上市公司？

事实，这是一个迟到近五年的话题。2010年陈晓与黄光裕之间爆发股权之争，黄氏家族的最大“杀手锏”就是手中拥有的国美商标和非上市门店。据悉，国美电器2004年在香港借壳上市，因上海等部分区域的门店尚未实现盈利，为股东利益考虑，仅将盈利的门店放入上市公司。经过10年的拓展，国美电器未上市的门店从最初的数十家发展到了578家，遍及181个城市。

上市门店控制在国美董事会手中，未上市门店操纵在黄光裕方面。笔者在当年9月29日发博文《不希望看到一个分裂的国美》，呼吁保证国美的完整性，强调——

一来，国美的创造与成长，的确不容易。在中国零售业被国际零售企业占据绝对优势的今天，家电这块仍然掌握在本土品牌手中，国美与苏宁的双寡头竞争符合中国的现实，一旦分裂往往会渔利他人。二来，国美分裂面临着上市同业竞争的限制，与苏宁也不站在同一个平台，不利于两个品牌的搀扶式增长。三来，上市与非上市门店在人力资源、管理体系、信息网络、供货渠道方面有很多关联与渗透之处，分裂会造成中下层员工情感的撕裂与资源的浪费，对黄氏家族或许难度会更大一点。

必须承认，陈晓最后输给黄光裕，以及资本投票的根本出发点，还是黄光裕手里的这些非上市资源。值得庆幸的是，国美分裂的局面最终不曾出现，更重要的是将迎来整体上市。7月26日晚，国美电器发布公告，拟收购控股股东全资拥有的艺伟发展有限公司的全部发行股本，即控股股东将非上市零售网络和供应链资产全部注入上市公司，交易总对价为112.68亿港元。

7月27日上午，国美电器发布会宣称，国美电器收购母公司非上市资产，实现整体上市，最早将于2015年10月份完成。目前，国美上市公司的门店为1136家，交易完成后，国美电器上市公司包含门店总数将达1714家。

艺伟发展的零售网络资产丰富，门店主要覆盖二三线城市。7月27日，国美首次公布非上市门店的详细资料：在北京、天津、重庆、深圳等城市，基本被上市门店覆盖，上海是个特例，上市门店和非上市的各占半壁江山。相比之下，非上市门店在二三级市场表现优异。截至2015年一季度，非上市门店在一级市场拥有281家门店、二级市场297家。

从区域上看，河南、浙江、上海、湖南、山西、大连、黑龙江、广西、河北都拥有超过30家非上市门店，最多的河南拥有63家。无论是地理位置，还是从门店销售额看，非上市门店与上市门店均有一定的差距，但其财务状况整体表现不错：2013年和2014年，非上市门店的收入分别是196.11亿和209.92亿元，综合毛利润分别是38.89亿和39.55亿元，综合毛利润率是19.8%和18.8%。扣除管理费和服务费，非上市门店过去两年的净利润分别是3.58亿元和2.85亿元。

另据媒体报道，近几年国美非上市资产的增长在加速，中西部地区消费增长可观；同时，非上市门店所处的环境竞争不那么激烈。在长江流域，浙江等地的非上市门店利润比上市的强，因为它们在二三线市场，这里恰恰是国美供应链新延伸的地方，国美有优势。

无疑，国美实现整体上市后，没有关联交易的额度限制，物流资源可实现共享。同时，关联交易减少后，可以简化集团的企业管制，物流、售后、信息技术、人力资源、财务等成本都可以降低；整体上市后，公司议价能力更强，公司经营能力、采购议价能力、线上线下的渠道协同竞争力都会有所提升。

国美电器总裁王俊洲表示，整合后，国美将构建完整的供应链，依托于线下1714家门店基础，国美将顺利完成全国的物流中心布局，覆盖600多个城市、2500多个县区、45000多个乡镇，全部实现本地化物流配送安装。国美将建立以全国区域仓、城市仓和全国终端配送覆盖的三位一体的立体物流网络，为电子商务在全国的发展提供强大的支撑，提升行业服务标准，进一步推进“全零售”战略。

但最大的获利者或许还是黄光裕。7月26日的公告透露，大股东黄光裕及其一致行动人士目前在国美电器中持股32.43%。一旦此次交易完成，国美非上市部分资产注入上市公司，黄光裕及其一致行动人士在国美电器中的持股比例将增至50.52%。在发行新股并完全行使认证股权后，持股约为55.34%。如此，或许黄光裕短期内不用再担心出现诸如陈晓式的股权之争了。

还有一个现实，如今已是电商时代，以京东、天猫为代表的线上模式对传统卖场产生了致命的冲击，连苏宁也在积极谋求转型。黄氏家族手中拥有非上市门店的价值已今非昔比，事实上存在一定程度的贬值。这可以从国美整体上市消息公布后，国美电器股份下跌即可看出。整体上市只是手段，黄光裕会不会进一步套现并择机退出?这才是外界最大的猜疑与担心！

苏宁云商2014年的营业收入首次突破1000亿元，京东2014年的交易总额已超过2000亿元。国美电器整体上市之后，最让人期待的是整合一二级及三四级市场的门店和物流资源，缩小电子商务上与对手的差距，进入一个全新的发展阶段。

整体上市后，黄光裕控股权提升到55.34%，这意味着，黄光裕重新开始实现对公司的绝对控制，国美电器将重新回归黄光裕一言堂时。或许这是为黄光裕出狱、重出江湖做的一层铺垫。

必须正视，绝对控股大股东的决策失误，往往会把企业带进“万劫不复”的深渊。毕竟，一个人的江湖已经结束。随着黄光裕出狱时间已指日可期，国美的故事，如何重头再来，人们拭目以待！