【本文选自《香帅中国财富报告》（2020-2021）加餐4《疫情反复，监管趋严，2021下半场方向在哪里？》】

    7月以来，市场非常不平静。疫情反复，监管趋严，资本市场风声鹤唳，下半年的经济复苏情况也随之产生很多不确定性——这些情况究竟是不是未来的基本面？目前这种情形下，政策面会如何反应？政策面和基本面的信息    会不会反映到资产价格里？如果会，将以什么途径？更直白的说，2021年资本市场下半场，还有机会吗？机会在哪里？这是今天我特别加餐想跟你聊的事情。 

    如果没有发生疫情反弹和监管加码这两件事，7月份本应开始一波资产价格上行趋势的。这个逻辑也比较简单，在7月7号晚上启发俱乐部直播中讲过，和我们预计的一致，5月以后，中国经济复苏趋势不乐观，需要边际上放松货币，让利率下行，刺激经济。利率下行会利好国债，也在边际上利好股市。7月8号到2号，十年期国债一  路上行，于30号突破100元大关。股市则反应在创业板上，于22号也创下历史新高。这个趋势以河南郑州的一场巨大的暴雨告终。7月23号下午，教培行业团灭，中概股全线雪崩。第二天A股开始跟着崩。河南这边还没消停，南京机场已经沦陷在“德尔塔病毒”之手，然后快速扩散到全国，弄得旅游，酒店，餐饮这些线下服务业措手不及。经济不好，资本市场越发看不清方向的迷惘了起来。

   某种意义上说，监管的方向从去年开始就是明确的，进入2021年节奏也更紧密：从年初开始推进数字经济立法，到立案调查美团，接着对阿里开出的182亿天价罚单。进入7月更以雷霆速度将滴滴下架，对教培行业重拳出击，同期叫停斗鱼和虎牙的合并，对游戏也警示高度关注的态度。

    现在市场最担心的，是平台监管还会持续多久，力度几何？谁是下一个目标？这种不确定下，互联网板块的企业估值连续下挫，就连腾讯的股价已经从年初773.4的高位下跌到453.5元，跌幅高达40%以上，现在市盈率已经只有20.8，处于历史低点。

     监管趋严还不仅仅体现在互联网平台上。整顿教育培训市场，医药方面加强集采（集体采购），在供地和融资两个环节紧卡房地产市场。放眼看去，除了制造业以外，各类服务业多少都有踩雷的可能性。所以一时间，资本，从业者也有点战战兢兢或者是无所适从。除此之外，滴滴事件还引起了zm两国金融监管层的系列反应：先是政府宣布对“运满满”、“货车帮”、“BOSS直聘”，都进行wlaq审查。接着“小红书”、“天鹅到家”、“哈罗出行”，接连撤回在美上市的申请。SEC又出台停止处理中国公司在美国首次公开募股（IPO）和其他股票销售的注册，并增加对中国企业赴美上市的信息披露要求，引发市场的进一步担忧。

但是仔细想想，平台，教培业，医药，房地产……几乎每一项都是社会治理的重要组成部分，按照我们国家的发展路径，这些行业的监管方向早就是确定的。真正的区别在监管的力度和速度上。出现这次剧烈震荡的原因，在于市场之前低估了监管转向的力度和速度。这些年“大而不倒”的逻辑在全世界都很流行。像滴滴，牵涉到数百万司机的就业和数亿人出行，教培行业更是牵涉到千万计从业人员和数亿家庭。就业和民生，理论上这是政府的命门，任何举措都会小步试错，迭代进行。而中国政府两次出手基本就是一次“反预期”——力度上摧枯拉朽，行动上掩耳不及迅雷之速。几乎没有给市场博弈的空间。说到底，也是给一种博弈策略，给市场一个信号，任何企业并没有大而不倒的筹码。

现在市场的情况是，“旧预期”被打破，“新预期”尚未建立。我们都知道，稳定的预期是资本市场定价的重要因素，所以资金观望，价格波动。那接下来会怎么样呢？