这是一个非常不幸的事实，当天买卖投机者经常损失资金，就像那些投资于债券、期权、期货和商品的人那样。研究已经很清楚地表明，长期的回报是与你持股时间的长短以及你购买股票的价格紧密相连的。频繁的交易和漠视基本的风险的存在就像给投资者系上了沉重的枷锁一样，使得以作短线为主的投资者经常发生失误。他们努力想在零和游戏中获胜，这种游戏使得他们在不知不觉中为自己的行为交纳了税款。一段时间以后，他们获利的交易和损失的交易基本平衡，但是他们还要拿出自己的一部分资金去交税、进行委托和给证券经济人。

分析家兼作家查尔斯埃里斯，在1975年的《财务分析杂志》上发表的一篇文章中，第一次把投资称作“输家的游戏”。他预言投资领域，特别是在机构水平上，是怎样最终变成了以动力为基础的锦标赛，在那里成千上万的人前赴后继地去争抢摆在他们面前的未被发现的股票。一个有那么多人参加的游戏，这些人都被训练得用同一种方法看问题，这自然会诱使他们犯那种“非强迫的错误”，这是从网球运动那里借来的一个名词。

埃里斯把他的发现用一个公式清晰地表达出来，它显示了那种对击败市场获得收益的追求是怎样自然而然地变成了在基金管理者内部的回报。为了战胜市场，基金管理者们首先要打败竞争对手，为了达到这个目的，他们不得不增加短线交易。最终，这些管理者预定了他们的悲惨结局，有时侯还会造成巨大的经济损失。

埃里斯总结说大多数成功的投资者不一定非要是非常精明的人，也不一定是要有百万元研究预算的人。他们也不是那种很幸运地在一只股票上就能获得巨大收入的人。相反，他们是那些在他们的职业生涯中很少犯错误的人。

投机行动的投资者能够打败市场的信念基于两个假设：一、股票市场的流动性是一个优势；二、机构投资是一个胜利者的游戏。我的不令人高兴的文章可以概括地表达为：由于过去10年中的重大变化，这些基本的假设已经不再适用。相反，市场的流动性是一种债务而不是资产，而且在经过一个很长的时期后，机构投资者在市场上的表现也会不佳，因为资金管理变成了输家的游戏。

高尔夫运动为我们提供了一个很好的输家的游戏的例证。在星期天举行的职业高尔夫球手协会锦标赛的获胜者不一定是那个击球最远的人，也不一定是那个轻击棒最好的人，或这是那个最先完成游戏的人。胜利者是那个在4轮比赛中犯错误最少的人。这是高球运动和其他大多数接触性运动—比如足球等的唯一区别。在接触性比赛中，甚至在网球比赛中，比赛的结果是由胜利者决定的，这个人大概是借助于他的技术和肌肉的两在综合实力上超过了对手获得大多数的得分。

在高球运动中，是输家的行为决定了最后的结果。“老虎”伍兹获得了锦标赛的冠军最主要的是由于他的竞争对手犯了比他更多的错误，这些对手甚至没有和他在周末进行过直接的竞争。伍兹在正常水平下可以击中10个球，如果它的64个竞争对手中的一个恰好犯了比较少的错误，并且在正常的水平下击中了11个球，那伍兹将会失去锦标赛的冠军。最终的结果确实不是伍兹本人所能够控制的，他必须依靠其他的选手在平坦的球道上犯比他更多的事物。保龄球运动也是在同样的规则下进行的。每一个选手都是以理想完美的300分开始，当更多的球瓶未被集中他也就丢失了分数。比赛的最终结果是由输家决定的，因为他没有击中更多的球瓶。

如果你理解了这种熟家的游戏规则，你你就已经在投资成功的道路上迈出了关键性的第一步。