20、路边李苦

　　你真的可以找到内在价值低于股价的股票，并从中获取超额收益吗？一些大学的 金融教授对此深表怀疑。

　　首先，有人提出了随机漫步理论，他们认为，根据股价过去的表现，不可能预测其未来发展，股价在短期内的发展方向是没有规律可循的。在随机漫步理论的基础上，20世纪60年代，芝加哥大学的犹金·法玛教授提出了有效市场理论，认为现有股价已经体现了公司的所有信息，包括公开的和未公开的，你不可能从市场中获得超额收益。在股市上没有聪明和愚蠢之分，你在股市所做的一切努力都是徒劳，你的收益不可能超过大盘平均水平，因此最好的办法就是买指数基金。

　　随机漫步和有效市场理论对于分析师和股市实干家们是沉重打击，时至今日，这些理论还是大学金融系的必修课程。市场人士为此编排出一些笑话，一个金融系老师和学生一起散步，看到路边有一张美元，老师对学生说，“不用看了，根据有效市场理论，你不可能是第一个在路边发现钱的人，所以那可能不是一张美元”。按照中国古代的思想，也就是路边李苦的意思，你在路上看到一棵结满果实的李子树，千万不要去吃，因为路上往来这么多人都没有摘下来吃，那这些李子一定是苦的。不过学生不信，走过去一看，还真是一张百元大钞。在资本市场，如果你发现了一棵硕果累累的李树，至少应该摘下来尝试一下，他们不一定是苦的。

　　按照有效市场的说法，一个什么都不懂的人初入股市，就可以获得和浸淫数十年的行家一样的收益。但明显的事实是，在市场上，的确有很多人通过研究获得了超额收益，巴菲特就是例子。于是，学者们又发展了他们的理论，将有效市场分为强有效、半强有效和弱有效。强有效市场指证券市场的价格完全反映所有公开的和内部信息，投资者不能找到一种方法获得超额回报。半强有效市场指证券市场的价格完全反映所有公开可得到的信息，信息一公布，价格迅速调整，除非投资者了解内部信息并从事内部交易，否则，他也不可能获得超额回报。弱有效市场是指证券价格完全反映以前的价格信息，而未来价格的变化和过去的价格变化无关，也就是说，投资者不可能使用过去的价格预测未来的价格。有效市场理论有一个重要的假设前提，那就是市场的参与者都是理性的。但看看中国的股市，参与者却大都是非理性的。

　　美国耶鲁大学的罗伯特·希勒在《非理性繁荣》中因此指出了市场的无效性，希勒认为，如果股价是公司未来股息的折现，那么股价变动应该和股息现值（股票的真实价值）的变动相一致，但希勒的研究结果表明，这两者之间的变动存在巨大差异，也就是股价根本没有体现出公司所有信息。

如果你多少相信有效市场理论，那就勉强将中国股市看做弱有效市场好了，在一个弱有效的市场，过去的价格不能为未来价格的走向提供帮助，但如果你能大致预测公司未来几年的业绩，测算出足够的安全边际，还是有可能获得超平均水平收益。