加息还需“窗口指导”

另一方面，要看到，加息调整的对象是资金需求而不是资金供给。特别是，央行本轮调息中在保持存款利率不动的情况下提高了贷款利率，这无疑扩大了商业银行银行的利润空间。

因此，商业银行对此的反应也可能是不仅不收缩贷款、反而增加贷款，从近日股票市场银行股的一片上涨中见此端倪。如果发生这种情况，那岂不与央行的调控目标背道而弛？因此我们看到，央行在加息的同时又召集各家银行负责人进行“窗口指导”，要求他们把握贷款进度、控制贷款投放，银监会的主要负责人也参加了指导。

“窗口指导”确非行政手段，而且没有法律效力，但在许多国家的实践中都行之有效、屡试不爽。实际上，最根本的原因还在于利益驱动，毕竟中央银行的利益与商业银行的长期利益是一致的，商业银行深信中央银行会比自己更具远见卓识，所以乐于听从其指导，正如一位英国银行家所说的“我们与英格兰银行保持密切的联系，我们对它的总裁在任何时候对我们说的每一句话都洗耳恭听，他可能会给我们一点暗示，对此我们不能等闲视之”（《货币银行经济学》，托马斯.迈耶）。

就我国目前而言，商业银行如果不接受“窗口指导”，继续加大信贷投放，有可能加剧重复投资与产能过剩，导致不良贷款率反弹。因此，可以预计央行在加息辅之以“窗口指导”的共同作用下，有可能抑制贷款增长过快的局面，并使经济过热的现象有所改观。当然，也不排除政策效果不明显央行未来继续加大紧缩力度的可能性。

央行货币政策还需有远虑

从长远来看，随着经济金融的市场化程度越来越高，为了使金融宏观调控更有效率，央行还应致力于货币政策体系改革与完善。以下几个方面较为重要：

第一，进一步完善货币政策最终目标体系。我国货币政策目标中的“币值稳定”指的是消费品价格（CPI），而房地产等资产价格并不包含在内，因此对宏观经济判断时往往容易得出“高增长低通胀”的结论。事实上，货币供应偏多而并不表现为物价上涨，一个重要原因是房地产等资产价格高企而吸纳了大量资金。当然，将资产价格直接纳入货币政策目标也会出现诸多问题和障碍，但央行结合资产价格进一步完善货币政策目标是十分重要的。

第二，完善货币政策工具，扩大公开市场操作力度，推动利率市场化进程，使银行存贷款利率由现行政策工具逐渐转化为调控指标，这是宏观金融调控由直接走向间接的客观要求。虽然由于现实环境的约束，利率市场化尚难一蹴而就，但应未雨绸缪对市场化后央行基准利率的形成与确定等问题进行研究。

第三，打通货币市场和资本市场的联系，进一步疏通货币政策传导机制。并可考虑适时合并银行间债券市场和交易所债券市场，这将有利于扩大货币政策的作用面和影响力，从而提高货币政策的运作效率。

（本文由中央财经大学2004级硕士研究生陈佳协助完成）