次新股风险很大，但次新股里面也有黄金。两三个月前曾偶然看到宋城股份，觉得不错。今天花一天时间做一个初步的了解。

 

    宋城股份的基本概况：

    宋城股份总股本3.69亿，目前股价20元左右。其中流通过股份0.92亿，流通市值约20亿。

    2010年12月9日上市，首次发行0.42亿股，网上0.08亿股，网下0.336亿股。发行价53元每股，募集资金净额21.28亿元。

    基本财务数据：

            营业收入  营业成本  营业费用  营业利润  利润总额  净利

2010年末     4.44      2.16      0.3        2.28     2.18     1.63

2011年中     2.21      0.90      0.17       1.21     1.39     1.04

 

   92年成立宋城置业，至宋城集团，旗下宋城旅游发展有限公司。实际控制人黄巧灵。这个黄巧灵很厉害，美国总统住白宫，他也住白宫！

 

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    黄巧灵简介：黄巧灵，宋城集团、宋城股份董事长，《宋城千古情》、《吴越千古情》总导演，高级经济师。两度被评为风云浙商，获杭州市杰出人才奖。

　　军人出身，在部队期间多次立功受奖。回地方后先后担任地方文联主席等职，曾师从北大乐黛云教授从事《红楼梦》等文艺理论研究。1987年弃文从商只身创业海南，成为开发海南旅游业第一人。

    在网上看到黄巧灵的相关介绍后很喜欢他，做人光明磊落、从容有度；做事雷厉风行、霸气十足；出身行伍，却研究红楼；身在文联，却又下海从商。由于企业特性的原因，关注宋城股份，必须关注黄巧灵，因为他即是这个企业的灵魂，又是这个企业的脊梁。以下是我个人对黄总和宋城股份的几点看法。

    1，黄巧灵是个非常有个性的人。从行伍出身，到地方文联主席，到去海南下海经商，再搞文化产业，完全是自己一点点打拼出来的。两个细节值得注意，一次是把自己的股份分给下属和家人大义疏财，说明这个人不爱财，另一个是把自己的办公室建成白宫，说明这个人个性极强，敢打敢拼，无所畏惧。人品值得信赖。

    2，黄巧灵是集团老一，也是股份公司老一，更是核心项目《宋城千古情》总导演。黄是有真才实学的，整个团队有核心竞争力。

    3，目前几乎所有的景区都有类似《宋城千古情》的演出节目，据我所知，很多搞的并不好，原因是多方面的，我感觉是因为这些项目很多是嫁接而来，创意靠外请、剧本靠外请、导演靠外请、演员靠外请、营销靠外请，项目自我调整能力差，升级能力无。黄巧灵的团队是经过十多年历练，从幼苗逐渐成长起来的，在摸索过程中积累了大量的经验，有完整的研发、生产、营销、再升级能力。我认为这是宋城股份的核心竞争力！

 

    从大背景来看，国力增加，人民富裕，消费能力逐渐增加。从行业来看，中国的文化产业方兴未艾，发展正当其时。从宋城股份的核心产品《宋城千古情》来看，满足了人们全新的文化体验。写这篇博文之前，我专门在网上查看过《宋城千古情》的视频和相关留言评论，经及相关媒体报道。对该节目无不赞不绝口、极尽夸讲之词。虽然我没有亲自观看过，但相信这个节目是非常有生命力和竞争力的。能导演出这样的节目，也一定有能力导演出更好的文艺节目。

 

   下面对宋城股份进行一下具体分析

    宋城股份目前主营收入共三块儿，分别是：

    杭州宋城景区收入

    杭州乐园景区收入

    杭州动漫馆门票收入

    三块儿中宋城景区营业收入占70%以上，《宋城千古情》项目就在这里面，是宋城股份的核心。具体数据就不一一罗列了，下面这个图一看便明了。下图为三个项目的近年营业收入情况。

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    上图是三个项目的营业收入情况，下面再来看看三个项目的赢利情况，通过下图也能够非常清楚的看到，宋城景区的盈利也是宋城股份的核心之所在。 http://s2/middle/49224aeetae8a32afc4d1&690
  

    最后我们看看三个营业项目的毛利率。

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   图中可以看出，宋城景区不仅营业额占比高，而且毛利率基本维持在80%以上，乐园景区50%以上，并在不断提升，动漫城毛利率不稳定，但占比小，且是新项目，对大局影响不大，可继续观察。

    下面我们再整体上看一下宋城股份的各项财务指标。需要说明的是，下面的数据都是上市前的，可信度是不高的，只提参考。

 

    先看看整个营业收入和营业成本情况。整个上看，营业收入增幅大于营业成本增幅，表现不错。一般来讲，宋城股份下半年营业收入要比上半年好，受去年世博影响，2011年上半年营业收入同比增速不大。如下图：

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     下面是宋城股份近三年营业利润、利润总额和净利润变化情况，托世博的福，总体表现还行。2011年全年净利润在2009年基础上翻番没有问题，因为今年上半年已经超09年全年，下半年会比上半年更好。

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    最后再看看宋城股份的营业费用、管理费用和账务费用近三年的变化情况。心理真实性不高，还是能反应出一些重要信息。

    首先是蓝色的营业费用增幅不大，结合对企业的基本了解，说明企业营业情况稳定。

    第二是暗红色的管理费用增加较快，结合对企业的了解，这块主要是营销费用和营销人员的费用大幅度增加。这是个很好的现象。

    第三是浅黄色的财务费用，2010年前增长较快，财务费用高，IPO后21亿后，财务费用转为负值。呵呵，有钱就是好。2010年未财务费用0.239亿，2011年上半年为-0.05亿，全年可能达0.1亿。两者相抵可为公司增利3千万以上。

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    分季度看，今年上半年

    营业收入2.119亿，同比增加16.75%；

    营业利润1.215亿，同比增加30.03%；

    利润总额1.392亿，同比增加47.06%，

    净利润0.91亿，同比增加29.8%。

    可能大家都注意到了，营业利润和利润总额分别增加了30.03%和47.06%。为什么净利润才增加29.8%，我们可以看到“归属于上市公司股东的扣除非经常
性损益后的净利润”一栏中显示，扣除非经常性损益其实是扣掉了13303234元，一千三百多万，可不是个小数目，大概占总利润的10%。粗看了一下半年报，也没看出来具体是从哪儿扣的。如果不是扣掉这么多，上半年的收益会增加近4分钱。（还发现个问题，宋城股份的非经常性损益每年都比较多，这是问题要引起注意，应该是设备折救的问题，值得深究）

    上半年营业收入增加16.75%乍一看不多，可能下半年增加也不会很多，这是因为去年世博增加比较快造成的。正常情况下可能会高于这个速度。20%以上应该比较正常。

    宋城股份的核心是宋城景区，宋城景区的核心是《宋城千古情》文艺演出。下面对这个文艺项目做个简要介绍。属个人查找资料总结而来，报表中没有。

    《宋城千古情》项目由小到大成长十余年，其间获奖无数，一步一个脚印，扎扎实实打拼至今，他的火爆不是一炮走红，也不是一夜成名，更不是靠花里胡哨的包装而来。这个项目的根基绝对是扎实可靠的，不会轻易凋零的。目前大剧场可容纳3000人，平均上座率在70%左右。每天下午2点到10点演出5场，每场1个小时，过年有特别节目。晚会年收入3个亿左右，毛利两个多亿。客人中80%为团体，20%为零客。公司营销人员与中国主要旅游社合作，先请旅行社主要负责人观看，变被动宣传为旅行社主动宣传，目前已经达到了长期稳定的合作方式。上网查找可以看到，凡是观看过这个节目的观众都赞不绝口，有的甚至看过三四遍、五六遍。产品本身的好坏是我购买股票极为看中的，除了亲身体验，口碑也是我极为重要的参考依据。因为产品本产是根、是源、是核心！宋城股份的这一点让我尤为满意。目前我没有亲自看过这个节目，只在网上大概看了一下。

 

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（图片来源：网络）票价200多元一张，贵宾票贵一些。

 

    宋城股份的未来看点

     一，本埠看点：

    就杭州本埠来看，宋城股份正在着手扩大新项目，主要有：

1，杭州动漫乐园改造项目。拟投2.176亿元，项目建设期1年，运营8年。预期平均营业收入2.36亿，预期净利0.3亿。

2，杭州乐园扩建项目。拟投3.13亿元，预计净利1亿元。

3，宋城景区的基础设施建设。拟投资0.7亿元。 
    如果2012年以上项目能够正常运营盈利，可增加净利1.3亿左右，2010年公司净利为1.6亿元。2010年上半年净利润为0.9亿，全年有望达2.1亿。如果2012年老项目本身盈利增加20%，即达到2.3亿。2012年公司净利润可达到3.6亿元，相比2010年翻番。即便在2012年不能全部达到，其实已经具备这个能力。

    未来五年宋城股份本埠盈利如果按20%速度递增，五年后即2016年末期，宋城股份本埠净利润有望达到3.6*1.20*1.20*1.20*1.20=7.46亿元。

    另外，还有几个情况值得注意：

    第一个是，2011年7月19日钱江晚报报道，公司另一力作《吴越千古情》正式在萧山杭州乐园大剧院上演。这个项目的盈利上半年没有，下半年是个新的利润增长点。

    再一个是：一季度杭州乐园闭园修整，在一定程度上影响了上半年业绩。4月2日全新开园后受到好评，游客增加40%以上。也为下半年业绩打下基础。

    第三个是：公司经营人员由原来的40多人增加至近100人。为后续项目做好营销。

 

    二，外埠看点

    除了在本地的发展，宋城股份最大看点在于较强的异地复制能力。公司未来计划5年异地自制10个项目，每年2-3个。目前较为确定的项目包括：泰安、石林、峨眉山、武夷山、三亚，有意愿的项目包括：丽江、九寨沟、张家届。有眉目的项目罗列如下：（该表根据披露信息不断更新中）

    项    目      投资额       计划开业日期        预期营收       预期净利

     三  亚       4.9亿        2012年四季度          2.36亿          1.2亿

     泰  山       3.5亿        2012年7月份           1.7亿           0.9亿

     石  林       2.2亿        2012年底

     武夷山       不详           不 详

     峨嵋山        2亿           不 详

      丽  江       3.34亿         不详               1.9107亿        1.0118亿

    还有一个信息非常重要，公司董事长黄巧灵在2011年7月19日接受《钱江晚报》采访时表示目前有40亿资金可用，具体为IPO20亿，自有资金加政府扶持基金约20亿。宋城股份表示五年内开十个左右的新项目，每年2-3个，每个项目3-5亿。这样算来每个项目平均4亿，5年开10个新项目是完全可能的。并且从目前情况来看，公司的进展可能更快，三到四年就有可能完成计划的10个项目。

 

    杭州宋城公园《宋城千古情》2010年营业收3.21亿元，营业利润2.72亿元，2011年上半年营业收入1.605亿，由于去年世博的原因下半年增长比较多，今年全年有望超过去年的3.21亿。

    估计，如果新开项目平均营业收入达到一亿元以上，净利润达到0.5亿以上，五年后可增加净利润5-8亿元。按6.53亿算。

    我认为未来的10个项目，五年后增加净利润5-8亿是过于保守了，我们可以看到泰山项目预计投资3.5亿预计净利0.9亿。而公司预计平均每个项目是投资是4个亿，那么平均每个项目净利应该在1亿元左右。5年后10个项目10亿净利是有可能的。按6.53亿评估是比较保守的。

    看好其中的三亚项目，黄总在海南从事过房地产，对当地比较了解，仅三亚一个项目净利润预计就达1.2亿元，如果做的好可能达2亿元。五年十个项目有提前完成的可能。

   

 

    投资宋城股份的赢利预测

    五年后，即2016年未，宋城股份本埠净利7.46亿，加外地净利6.54亿，共计约14亿。目前宋城股份总股本3.69亿，约合3.8元每股。按20倍市盈率合76元每股，按30倍市盈率114元每股。目前股价20元，五年翻4-6倍。约5倍。

    虽然估算时比较保守，但总体感觉还是稍偏乐观。时间跨度长，新项目多，不确定性大，业绩弹性强。特别是公司从未在外地开过类似项目，保护一些也应该。

 

    不确定因素

1，总体来看，杭州本埠新项目可靠性较强，品牌效应好，每年按25%左右的净利润增长率确定性比较大。

2，外埠新项目不确定性较大。《宋城千古情》经过十余年的不断完善才取得如此成功，积累了大量经验，但外地项目需要新剧本、新演员、新营销。这与黄总长期在杭州了解杭州文化不一样，特别是剧本，短时间内很难达到《宋城千古情》的水准，这就看黄总这个集体的创作能力了。需要过程，可能出现未知的风险。

3，目前很多景区已经有一些强势的文艺演出，强龙难压地头蛇，竞争压力大。

4，与地当地政府、当地景区的关系处理很关键，这不像在杭州本地，关系好处理，政府支持力度大。

   

 

黄巧灵坐客BOSS堂视频链接，有兴趣的朋友可以看看