发现自己越来越懒惰了，超级重仓股贵州茅台发布如此震撼的年报，我竟然能 hold 住。没了新鲜感，少了初恋股的热切，多了老夫老妻股的淡定。这样的心态，不知道是好还是坏！我想还是要有些激情的，没有激情，茅台是会偷偷溜走的。所以，还是强迫自己写一写，拿着显微镜看一看，争取发现些新鲜感来。

    先看看贵州茅台的每股收益变化图吧！这不正是半年前自己所期待的吗！今天成了现实！虽然有所预知，但当用图表的形式更直观的呈现出来后，还是让人兴奋。相信每个茅台持有者看到这张图时都会很开心！

贵州茅台近五年分季度每股收益图：

http://s10/middle/49224aeetabc54e6d33e9&690

    下面分项看一看。

    总资产309亿，同比255亿增加54亿或20.84%，环比291亿增加18亿或6%。这个增长幅度还是比较快的，主要是新建年产2600吨生产车间及其它设施所致。茅台正在按规划生产，后劲十足，值得信赖。

      生产茅台酒及系列产品29,325 吨，与上年同一生产轮次相比增长
10.14%。预料之中，一切正常。

    实现营业收入98.25亿，同比增长49.16%。从营业收入看，去年底综合涨价28%左右，贵州茅台高度酒的销量增加应在10%以上，理论上销量增加应为17.5%，由于非普茅的销量增加，今年上半年销量增加可能在15%左右。高于增加10%左右的大众预期。

    营业利润68.89亿，同比43.80亿，增57.27%。略超预期。从茅台的实力来看，今年的利润增长40-80%都有可能，实际结果取决于茅台管理层释放业绩的意愿。从一季报增长49%看，茅台管理层想释放50%左右的增速，从本期来看，茅台管理层今年释放业绩的意愿可能会超50%，达60%。在控通胀和高价酒舆论压力下，茅台业绩增速会小心翼翼，尽可能低调。不预增一二季报，现在三季报又没有预增，我想主要是基于这个考虑。从自己的角度来讲也希望茅台今年的增速不要过快，50%左右比较合适。为明年增速降低基数，保持增速的相对平稳。酒越陈越贵，明年后年卖更值钱，做为长期投资者更多的应关注品牌建设和产能的提升。巧合的是五粮液今天宣布提价20-30%，这个幅度可不小。刚约谈不到半年就提价，看来五粮液是等不及了，其操作手法比茅台差的不少。这也提高了茅台下半年提价的预期和幅度。

    净利润49.08亿，同比31.01亿，增58.28。略超预期，理由同上。财务费用仍然为负，这么多现金，要么收购，要么强力打造其二线品牌。

    经营活动产生的现金流量净额53.27亿，同比17.66亿，增201.63%；环比34.11亿，增19.16亿或56%。特别是环比增加56%，这个很厉害，一方面说明经营活动很流畅，也说明二季度利润仍然没有完全体现在净利润中。

    经营活动产生的现金流量净额＝现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。这个很难懂，查了半天还是一知半解的。

    股东人数40174，环比55933减少15759人或28%。股东人数大量减少，说明大户或者基金增仓明显，在这么好的情况下小散户再次错失茅台新一轮增长。信息是公开的，道理是浅显的，心理变化是复杂的，教训是深刻的。

    存货59.15亿，上年同期55.74亿，增加3.41亿；环比58.31亿，增加0.84亿。存货与上期基本持平，也就是说新增产量与销量基本持平，这也证明了茅台管理层在释放业绩，而没有象前两年那样存货一直在增加，销量却上不去。存货与产量增速持平，我想这也是管理层释放业绩速度的基本思路。当然，我不知道茅台的生产周期上半年与下半年有没有大的变化，我想变化不大吧。

    预收款项49.34亿，同比19.67亿增加29.67亿或150.8%。预收款项的增幅远高于营业额的增幅度，一方面体现出贵州茅台强大的竞争力，也预示着贵州茅台三季度的销售增速还有超预期的可能。环比63.43亿减少14.09亿或22.2%，这个减少幅度低于08、09、10年三年30%以上的减少幅度。茅台预售款项的同比和环比对比我们可以发现，茅台三季度的销量相对于前几年可能会更好一些。预收款项是非常重要的一项指标，更能体现出茅台的内在价值和管理层动向，简单用同比和环比来分析都难以显示其动向，下图是近三年贵州茅台“预收款项”的变化图示：

http://s2/middle/49224aeetabc3f8e84dc1&690
具体数据如下：（单位亿元）

    其它的数据就不再一一分析了。

    总体感觉贵州茅台中报很好，三季报及年报仍有超出大众认识的可能性。从贵州茅台前三年的全年利润分部情况来看，上半年占60%，下半年占40%，去年中报3.28元，年报5.35元，今年中报5.20元，按未送配算年报应为8.48元。按十送一后算每股7.71元。且有超出这个数的可能性。

    从估值上来看，我乐观的估计茅台今后两年的市盈率在30-35倍之间比较合理，即今年底之前的估值区间在254.4-296.8元间较为合适。粗略来看就是250-300元之间较为合适。目前复权价240元左右，在熊市情况下估值较为合理，稍有低估。但明后两年的情况仍然值得期待，确定性较强，仍然是价值投资者较好的选择。