刘冰：它是成长性最好的超市股

　　　　　　　　　　它是成长性最好的超市股
　　近期我们重点研究的合肥百货目前已经创出了历史新高，而商业股票池中友谊股份、苏宁电器、王府井、武汉中百等后市潜在的上涨空间依然很大。所以目前的蜗牛股厚积薄发，很可能会变成疯牛。所以对于我们股票池中的这些股票，只要我们看到了其中的价值，只要阶段性的回调都是买入的机会，未来都存在机会。
　　《曝光商业百货股票池》，点击：http://www.secon.cn/Article/SDYC/FXSZL/FXSZL_LB/2009/09/09/250777.html。
　　今天带来一家超市股步步高的深度研究，我认为它有望成为成长性最好的超市A股！

　　步步高---成长性最好的超市A股

　　中小城市零售业态创新领导者

　　湖南省内百余个县城中，步步高已经进入约20%左右区域，市场空间和发展前景广阔。我们认为公司将利用现有的规模优势和强势份额，深耕省内市场。

　　今年公司将迎来百货业态发展高峰。预计在省内新余、永州、衡阳和湘潭新开四家门店，全年新增百货经营面积超过20 万平米。建设中的湘潭摩尔项目将是公司探索省内二、三线城市购物中心业态的积极尝试。

　　今年以来公司对区域门店进行梳理整合，关闭了赣北(九江)物流系统覆盖成本较高的亏损门店，集中精力在赣西区域纵深发展。我们预计公司将以新余为省外扩张的突破点，通过区域加密迅速扩大市场份额。

　　尽管公司尚未实施股权激励计划，但是目前步步高139 名中高层管理人员通过集团公司间接持有上市公司17.3%的股权。团队集体持股有效提升了公司核心管理团队的稳定性和凝聚力。
公司的中小城市发展战略使得公司在中小型城市居民消费升级中将长远受益，仍然看好公司长期发展前景，但公司目前仍然需要继续调整地区发展策略和优化业态模式，这也是企业发展的正常状态，我们认为公司管理层有能力通过调整未来继续保持高速发展.

　　综合毛利率提升反映公司管理能力
　　综合评论和投资建议。公司2009 年一季度收入增速继08 年四季度后进一步放缓，体现了CPI 指数特别是食品指数的持续下滑对公司的负面影响，但这一不利影响是整个行业都须面对的问题，与同行相比，我们仍认为步步高从可比门店增速、管理水平和效率、未来增长潜力等方面看依旧是行业中最好的公司，这一点从公司一季度营业利润仍有15.98%的增速中也可以得到验证。

　　虽然从短期看，08 年下半年以来CPI 食品指数的大幅回落以及房地产行业不景气导致公司展店速度受到影响等因素对公司销售收入及净利润增速带来一定的负面压力，但我们认为这些负面因素在09 年下半年有望得到好转，并持续看好步步高作为一个优质超市企业的长期发展潜力。以公司最新总股本27036 万股为基数，2009-2011年业绩预测，EPS分别为0.75/1.00/1.32元，以09年为基期的三年复 合增长率32.57%。这个显得相对乐观的预测基于我们对2009 年公司在门店扩展方面的更大努力，以及09 年下半年CPI 有望摆脱负增长的预测。

　　我们认为，无论是目前的实际增速放缓还是公司目前形势下对外延扩张的相对谨慎，都不改变公司成长股的本色。未来3年，复合增长率在35%左右。是成长性最好的超市A股公司之一。

　　加速店面调整，有利后续发展
　　公司上半年实现营业收入29.30亿元，同比增长8.08%，其中可比门店销售增长2.16%。实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长4.25%。公司综合毛利率 19.42%，比去年同期上升0.41个百分点，但费用率上升导致净利润增速低于收入增速。报告期内，公司共有门店98 家，净减少门店1家。公司新开门店3 家，分别为，美采莲城店、新余地王店、怀化靖州店，改造了湘潭江南店。同时关闭了4 家门店，分别为，益阳桃花仑店、株洲新华店、新余一店、江西九江店。
　　公司上半年的门店总数低于预期，门店总数98 家，较2008 年减少1家，主要原因是关闭门店多达4 家，其中两家位于湖南，两家位于江西；新开门店仅3 家，其中1 家位于江西。从门店调整看出公司遵循着向赣西区域发展的规划，2010 年以后江西区域经营情况会有明显改观。

　　细分业务来看，超市、百货、家电营业收入和毛利率同比均有增长，仅批发业务营业收入略有下降。超市受到CPI 从去年同期上涨7.9%到今年上半年下降1.1%的影响，营业收入仅增长2.47%，但毛利率提高0.6%；百货业务获得大幅提高，同比增长29.2%，毛利率提高0.72%；家电营业收入同比增长20.84%，毛利率提高0.73%；上半年公司综合毛利率为19.42%，同比上升0.41%，可比门店保持了2.16%的销售增速。

　　虽然上半年公司营业收入和新开门店受到经济环境的影响，低于预期，但是公司毛利率水平仍有上升，充分体现公司处于二、三线城市的优势。另外，公司的三项费用率与去年同期基本持平，说明公司具备良好的经营管控能力。

　　下半年经营展望

　　公司计划全年新开门店 21 家，大部分门店将在下半年完成，包括湘潭购物中心项目。在业态模式上，公司将采取在地级城市做超市业态，在县级城市做综合业态的方式来拓展，主要是考虑针对县级城市中小白领为主。同时加大在百货业态上的发展力度，尤其是平价美采百货。公司计划在县级城市的百货部分均将采取引入美采百货的方式，以提高毛利率和加强竞争力。

　　我们认为随着经济环境好转，CPI 数据的转正，超市行业一定会迎来复苏。公司在扩张过程中，能够及时调整扩张步伐，有计划的调整区域布局，能够为行业复苏下的企业增长做好铺垫。从二级市场价格看，公司以其良好的成长预期估值一直处于高位，我们建议投资者以我们的研究为基础，逢低关注。

  股市在线的唯一价值分析师：刘冰先生也看好了中国未来的沃尔玛“步步高”，同样的理念；同样的选股标准；决定了投资标的的相同性。真是高兴，看到了新的同盟军加入，增加了长期持有股票的队伍。