【民生宏观】宽松的货币政策仍会延续
①10月份社会融资规模增6627亿元，社融余额增速下降至14.2%（9月为14.5%），表内融资仍然偏强（10月5483亿高于近年均值），但未贴现承兑汇票和信托贷款下降继续拖累社融，主因是房地产投资下行，实体经济低迷，金融机构的风险偏好回落导致同业创新活动放缓。

②新增人民币贷款5483亿，主要贡献分别为票据融资和企业中长期贷款，一方面反映实体（主要是地产和私营部门）融资需求不强，银行风险偏好收缩，只能用票据完成央行下达银行的信用额度；另一方面反映出公共部门基建投资托底经济的力度依旧很强（公共部门是中长期贷款的主要载体）。

③M2同比12.6%，尽管央行9月后频繁使用创新型货币工具为货币派生创造源头活水，但银行风险偏好回落致货币传导机制受阻，存款派生力度减弱致M2增速继续回落。

④人民币存款新增-1868亿，其中居民新增存款增加-5395亿，少增的人民币存款好于历史同期，可能与存款偏离度考核纠偏季末拉存款冲点有关。10月当月财政存款多增6837亿，与10月财政支出同比下降5.6%一致，基建投资可能动用了PSL剩余额度；10月新增外币存款减少91亿美元，但强势美元仍将抑制外汇占款增量。

⑤宽松的货币政策仍会延续。货币政策传导机制受阻，货币推挤于银行间，实体经济融资成本依旧高位。未来基建投资还会加速（政府信用弱化银行风险偏好收缩），通过创新型货币工具，释放基础货币，压低流动性溢价还会延续。