话说黄金储备

2014年2月5日/董秀成

    无论国际货币体系如何演变，无论世界经济如何动荡，黄金依然还是重要储备资产，任何一个国家都没有例外。对于一个国家来说，其中央银行黄金储备的数量在一定程度上体现该国的经济实力和国际地位。

    对于中央银行来说，尽管储备黄金的收益率偏低，但是黄金作为最重要的避险资产之一，储备黄金仍然占有重要地位，本质上也是一种重要职责。实际上，任何一个国家的中央银行，如果没有黄金储备，那简直难以想象。

    任何金融机构都有“损失规避”倾向，作为金融机构之一的中央银行也不可能例外，由于黄金储备收益偏低，因此黄金有逐步退出国际储备估值的趋势。然而，不能否认的是，黄金储备仍然是中央银行应对债务危机的一种重要能力，比如在欧债危机方面，黄金储备可以部分地体现央行应对危机的能力。

    西方发达国家央行在过去50年中大多被动地保有相当规模的黄金储备，并且各国对黄金储备的调整具有同步性，不管金价如何波动，除个别调整年份外，各国央行均维持了相当规模的黄金储备。

    虽然如今信用货币和电子货币越来越多地承担起交换媒介的职能，但是各国中央银行仍然对黄金有明显偏好，并将黄金交易作为投资组合的重要部分，黄金交易的同步性较高，缩减黄金头寸的节奏较为一致。

    在某些时期，例如1975-1981年、1983-1993年、1999-2005年期间，黄金储备和非黄金国际储备具有相似的决定变量，但不同时期间的决定变量不同。中央银行持有黄金储备越多，波动性也越大。

    黄金储备与国家实力密切相关，中央银行黄金头寸一定程度上体现国家经济实力和国际地位。除西方发达国家以外，中国和印度这两个迅速崛起的经济体，近年来黄金储备持续增加，与经济实力提升步伐保持一致。

    从投资收益看，黄金投资与美国国债投资相比没有优势，因此黄金需要付出一定机会成本，但是一旦出现全球性动荡，黄金可以提供良好保值和对冲空间。

    一般来说，各国中央银行调整黄金储备的同步性主要源于货币体系调整、汇率波动、对外负债、M2/GDP以及主权债务等因素。通常情况下，大多数中央银行青睐能够保持价值稳定的投资组合。

    由于中央银行在持有股票方面受限，缺少资产多样化和更高收益率的可能性。在过去50年间，全球股票收益表现要远好于债券。但是，中央银行作为公共部门，持有股票风险过高。当股票市场看涨，收益较高时，中央银行不会得到太多赞赏，股票市场下行时，反而会引致较大非议。

    黄金储备与股票类似，金价波动会给央行国际储备管理者带来极大压力。当黄金收益增加时，中央银行有被财政当局征税风险，黄金贬值时，又会被认为资产管理不善。

    1990-2010年期间，欧洲各国黄金储备和主权债务规模比值如下：2010年，德国黄金储备/主权债务比率最高，超过10%，其次是葡萄牙，约为9%。而其他外围国家黄金储备/主权债务比值较低，如意大利（约5%）、西班牙（约2%）、希腊（约1%）和冰岛（接近于0）。

    尽管一些欧元区国家黄金储备储备仍然比较大，但这些储备大多由历史积累，而且并不足以应对债务环境。另外，欧洲国家大多签订了《中央银行黄金协议》，限制了欧元区国家通过售卖黄金缓解主权债务的能力。

    随着金砖国家经济迅速发展，这些国家黄金储备增长迅猛。2011年11月，中国黄金储备已居世界第6，俄罗斯居第8，印度居第11。预计金砖国家将继续增加黄金储备，这种趋势与这些国家经济实力和成为“超级新兴市场国家”的期望相一致，同时也可以为这些国家在全球动荡时提供避风港。