美元强势将抑制油价上涨

2014年1月18日/董秀成

    从历史经验来看，美元汇率与石油价格之间存在明显的关系，美元价值是影响国际油价的关键因素之一。

    2008年金融危机全面爆发，美国联邦基金利率降至0-0.25%，作为货币政策的重要工具，利率调节基本失去了进一步调整的空间。

    在利率政策失效以后，2008年11月，美联储开始实施货币量化宽松政策，开始大规模地直接向市场注入资金，以稳定经济形势，并刺激经济复苏。

    到2013年5月，美联储实施了三轮货币量化宽松政策，通过购买抵押债券、政府债券、不良资产救助计划等手段合计向市场注入约4万亿美元，大量资金进入市场促使美国GDP回暖，提高消费信心，抑制失业率上升，在宏观经济复苏过程中发挥决定性的重要作用。

    与此同时，货币量化宽松政策刺激了美国金融资产价格出现新一轮大幅上涨，标普500指数甚至超过了2007年历史峰值。

    尽管资产价格大规模上涨，但是大宗商品价格上涨幅度不是十分明显，距离2008年高点依然相距甚远。以高盛大宗商品指数为例，2008年时曾经达到峰值11000点，但危机爆发后暴跌至3100点，之后一直维持在5000点上下位置。

    能源尤其是石油是国际大宗商品的典型代表，其价格变化在很大程度上反映大宗产品价格状况。国际原油价格从2009年初的36美元/桶恢复到目前100美元/桶左右，量化宽松政策对其价格回升起到关键推动作用。

    第一轮量化宽松（QE1）政策实施初期，全球经济尚未开始复苏，但是石油价格上涨十分明显。但是，第三轮量化宽松政策对石油价格推动作用开始下降，部分原因是世界范围内实体经济恢复缓慢，对石油消费需求增长有限。另外，新兴市场尤其是中国经济增长放缓，对石油消费需求增长速度有所限制。再次，美国经济全面复苏使投资者避险情绪下降，资本趋于从固定收益资产和大宗商品流入高风险的权益类资产。

    美联储已经表示维持当前低水平的联邦基金利率至2015年，之后将会开始新一轮加息之路。在此之前，美联储将会渐渐退出量化宽松政策，这必然会对国际能源市场产生重大影响。

    目前，美国金融市场投资者对于美国未来经济复苏十分乐观，各类资产价格普遍上涨，股票市场和房地产市场基本恢复到危机前水平，资产通胀已经初露端倪。

    对于量化宽松有决定权的联邦公开市场委员会，“退出”声音日益壮大，不论是以失业率还是通胀率为目标，减缓资产购买计划已经开始，2015年量化宽松政策可能完全退出。

    根据美元指数周期规律，美元汇率筑底已经完成，将步入上涨阶段，美元指数未来将维持长期上涨趋势。从1970年至今，美元指数呈现明显的周期性规律，每个周期大约15年，其中上涨期6年，下跌4年，横盘震荡5年。

    根据历史经验，美国GDP增速与世界GDP增速之差和美元指数呈现显著同步性变化特征，并且从1998年开始，GDP增速差值成为美元指数变化的先行指标。目前，这一差值与美元指数的背离现象十分严重，美国经济增速已经显示出向上趋势，但是美元指数还没有发生明显变化，预示着美元指数未来将趋于上涨。

    石油市场金融化属性十分明显，美元与油价关系越来越明显。由于石油美元计价机制，美元成为国际石油计价货币，美元升值必将为原油价格上涨带来约束，甚至将可能带动油价趋于下行。

    根据某些机构研究表明，在过去10年期间，国际油价与美元汇率之间保持着高度敏感的相关性，其相关系数为-0.85左右。

    假设未来几年，美元指数上涨20%以上，那么国际油价将下降17%以上，意味着国际油价将由目前的100美元/桶左右下降到80美元/桶左右。

    尽管历史数据和历史规律不可能完全复制或重演，但考虑到诸多影响国际油价的因素，尤其是未来美国能源供给增强和新兴经济体产能过剩造成的需求减少等重要因素，未来几年国际油价确实有可能趋于下降趋势。