权证是以小搏大、投资避险的工具。中国金融衍生品迅速发展，会逐步吸引人们的眼球。媒体上也有部分的报道，本文欲对其做出一个相对较为系统的阐述（参考证券从业资格考试教材、和讯网），欢迎指正。

 

一、关于金融期权
权证是金融期权。
期权又称选择权，指其持有着能在规定的期限内按照交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。
金融期权是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式。与金融期货相比，主要区别在于金融期权的卖方必须无条件履约，而买方则可选择。
金融期权根据性质分为买入期权和卖出期权；根据履约时间不同分为欧式（期权到期日执行）、美式（期权到期日和之前任何营业日执行）和修正的美式（期权到期日之前系列规定的营业日执行）；根据基础产品不同分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货和约期权、奇异型期权。
金融期权的基本功能是套期保值和和价格发现。
金融期权的理论价格及其影响因素：价值分为内在价值和时间价值，内在价值即看涨市场价格高于和约价格的部分和看跌市场价格低于和约价格的部分乘以交易单位，时间价值即未来基础工具波动带来的期望与机会。影响因素主要有：协定价格和市场价格的差距；权利期间；利率；基础性资产价格的波动性；基础性资产的收益
二、权证的基本认识
权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在某一约定时期或约定时间段内，以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产（如股票）或权利。美式权证由于在存续期可以随时行权，比欧式权证的相对价格要高。
行权：指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务
标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。
行权价格：指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。
行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为0.1，那么10份权证可以买入1份股票。
价内权证：指权证持有人行权时，权证行权价格低于标的证券结算价格的认购权证；或者标的证券结算价格低于权证行权价格的认沽权证。当出现价内权证的时候，行权可以获利。
权证分类：根据权利的行使方向(有权买入资产还是有权卖出资产),权证可以分为认购权证和认售权证；根据行使期的不同,权证可以分为美式权证和欧式权证；根据标的资产的不同,权证可以分为股票权证、债权权证、外币权证以及指数权证等；根据行权时交割方式的不同,权证可以分为实物给付型权证及现金结算型权证两类。实物给付型权证的交割是以实物移转方式进行结算；而现金结算型权证则是由权证发行者交付现金给持有人,交付现金等于行权价格与标的资产定价日价格的差价，股票权证、债券权证及外币权证等可实行实物给付及现金结算两种方式,而指数权证因不易交付实物,通常仅限于实行现金结算方式；根据发行人的不同,权证可以分为股本权证与备兑权证(或称衍生权证）两类，股本权证与备兑权证的最大差别在于,股本权证是由上市公司发行,而备兑权证是由证券公司等金融机构发行，备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票,而是已在市场上流通的股票。
估计权证价值最常见的方法：有BS模型、二叉树模型和蒙特克罗模拟法。
认股权证的条款应该至少阐明以下要素：发行人、标的资产、　　权利属性、行权价、:行权期、执行方式、结算方式、行权比例，在一些奇异备兑权证中，还可能会包含障碍水平、上限水平、指数增值等一些专用的要素内容。
三、权证交易实务中需要注意的问题
标的证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。
权证交易实行价格涨跌幅限制，但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制不同，权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的，具体按下列公式计算：
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。
举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是１０元。 第二天，标的股票涨停至11元，如果权证也涨停，按上面的公式计算，权证的涨停价格为 2＋(11－10)×125％＝3.25元，此时权证的涨幅百分比为(3.25-2)/2×100％＝62.5％。
权证具有一定的期限，到期终止交易。一定要避免到期没有卖出权证或没有行权从而遭受损失的情况。
正确计算认股权证结算价：目前内地市场的权证暂行办法中规定可采用现金和实物(股票)结算。采用现金结算的,现金结算价格为行权日期前十个交易日(不计算到期日当天),正股(标的证券)每日收盘价的平均数。在香港市场,股份认股权证的结算价以正股于到期日前五天(不计算到期日当天)的平均收市价计算。
四、影响权证价值的主要因素分析
因素               认购权证价值  认沽权证价值
标的证券的价格上升      ↑          ↓
标的证券的波幅扩大      ↑          ↑
距离权证到期日的时间减少 ↓          ↓
利率上升               ↓↑（复杂） ↑↓（复杂）
标的证券预计派发股息增加 ↓          ↑
无风险利率:无风险利率的高低,决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高,投资于标的资产的成本越大,因而认购权证变得较具吸引力,而认沽权证的吸引力则相应变小,故认购(沽)权证的发行或交易价格就会越高(低)。但无风险利率越高，标的资产越降。
预期股息:我国权证管理暂行办法中规定,标的派息将调整行权价,调整公式为:新行权价格＝原行权价格×(标的股票除息价／除息前一日标的股票收盘价)。
五、套利手法　　
套利手段1：抢权购入正股。
套利手段2：购买持权证的开放式基金。让权证上涨在基金净值中体现出来后再赎回。
套利手段3：“创设概念股”的机会。交易所规定，券商发行认购权证创设，需要在交易所抵押以备行权的股票，券商为了创设认购权证,必然要在二级市场上购买股票。所以要密切关注那些符合权证发行条件、尚未股改的公司。大股东看到权证有市场吸引力，对价方案中含有权证的概率相当大。如果发行权证，投资者既可以享受权证的收益，也能够从券商囤积创设所需股票时拉高价格中获利。
套利手段4：利用权证联动获利。例：宝钢权证在10月27日创出0.682元的低价后开始攀升，而10月28日是武钢的股权登记日。宝钢权证在11月17日、18日后单日成交开始缩量，武钢两份权证11月23日开始上市。这个现象未必是偶然的，很有可能是投机者在武钢正股停牌、难以再有抢权操作的情况下，开始了宝钢权证的第二波炒作。这种炒作可能是为了给武钢权证上市的上涨搭台，如果他们手中持有大量的武钢权证，完全可以通过武钢的获利来弥补宝钢权证上所耗费的精力，并且，由于是“T+0”交易，炒作宝钢未必会有亏损。如果权证联动现象成为惯例，那么可以在另一只权证即将上市之前，投入到老权证中去套利。
六、权证的现状和投资分析
（一）权证的现状——总量短缺
我国的权证是随着股权分置改革而创立出来的，是作为上市公司股改对价方案的一部分提出来的，并没有形成权证的发行市场，数量很少。权证的发行价格并不是市场定价的结果，所以上市后的价格受短期资金炒作的影响较大。
权证的供应量远远不能满足市场的需求，供求失衡将导致爆炒的现象。
（二）权证的投资分析
认沽权证是机构投资者套期保值的重要工具，通过正股＋等量的认沽权证投资组合，组合持有人既可以完全享受到正股上涨带来的收益，也可以完全规避掉正股下跌超过认沽权证行权价的损失风险。
由于权证的发行是股改对价的一部分，持有人是免费获得的，其发行价格没有经过市场检验，只有模型计算出来的理论价值，没有反映出市场的供求情况，因此权证的交易价格可以远远偏离理论价值。市场价格的涨落成为投资人“博傻”的游戏。
在新的权证创设机制没有出来和权证的交易机制没有改变以前，市场针对小品种权证的投机不会有实质性的改观，且在部分权证品种存在内在价值的情况下，投资者利用权证进行组合套利和避险成为可能，这样会加剧对权证的需求。从投机的角度看，游资可能会利用权证和正股之间的价格杠杆，打压正股价格，以提高认沽权证的价值。
（三）认识风险
有能力控制股价的一方参与了利益博弈，从而使博弈变得并非均衡。
1、分红与行权带来的认沽权证陷阱
权证投资者必须学会认清认沽权证的分红贬值风险以及如何规避巨大的行权损失风险。这两种风险分别是由我国特殊的标的正股分红权证条款调整规则和认沽权证必须证券支付方式结算带来的流动性风险决定的。
目前认沽权证的条款中隐藏着巨大的风险，要想揭示这些风险，需要首先置疑两个目前被普遍承认的观点，进而深入挖掘并提出规避这些风险的方法。
第一．正股分红时调整权证条款不会改变权证价值？
在权证的标的正股分红时，我国规定对权证相关条款采用特殊的处理方法，即按分红比例调整行权价格而不同时调整行权比例。这一规定使得标的正股发生分红时，不管是认购权证还是认沽权证，其价值均会相应降低。
揭示的是一个最简单直观的例子，我们也可以从理论上严格证明，正股发生分红时，基于我国的权证管理办法，包含权证内在价值与时间价值的权证总价值将会发生贬值，其贬值程度等于红利率。也就是说，权证存续期内标的正股分红次数越多、数额越大、红利率越高，对权证的不利影响就越大。而发行认沽权证的大股东，由于分红后行权价格下调，最终付出的现金成本也会随之下降，大股东选择权证到期日前分红所获得的利益要高于在权证到期日后进行分红。
通过认沽权证构造套期保值组合的机构无需关系分红对权证价格的影响，而普通的投资者可以在标的正股发生分红前卖出权证，在正股发生分红后可以考虑择机再逢低买回，从而规避这一风险。
第二．到期日前，权证价格等于其内在价值？
分红风险是直观而易于规避的，然而现在投资者普遍忽视了认沽权证另外一个最重要的风险，那就是由流通性问题与权证行权方式缺陷带来的行权风险。简而言之，目前我国现有的股改认沽权证均为证券支付行权方式，也就是说在行权日投资者必须持有相应正股，通过将该股以约定价格卖给大股东而获得认沽权证的帐面差价收益。不同于认购权证，认沽权证由于持股者与持证者之间的博弈，其结果在行权日对于仅持有权证的投资者帐面利润必然是一个自我毁灭的过程。在行权日前，对于价内的认沽权证，正股价格将会上涨而认沽权证价格将会下降至低于其内在价值，其根源在于证券给付结算方式带来的流动性风险。
而此时股票持有人处于优势一方，他们在和认沽权证持有人之间的利益博弈中注定将会以权证持有人受损而告终。如果仅持有权证的投资者以较高的价格买入了等量的股票，那么其行权收益将大大缩水；如果仅持有权证的投资者没有按时买到等量的股票，那么他们就只能看着权证变为废纸。
如果在行权日临近时认沽权证处于价内，除非正股发生不可预期的利空，否则我们预期行权日前正股股价将会上涨，而认沽权证价格将会不可避免的下跌。目前只能建议不同的投资者选择不同的方法来规避这一行权风险：
仅持有认沽权证的投资者应果断卖出权证获利了结。
仅持有正股的投资者应继续持有正股。
同时持有正股和认沽权证的投资者应卖出权证，持有正股至行权日。
持币观望的投资者可以根据权证的价内程度，考虑购入正股
2．认沽权证隐藏风险的根源
通过与可转债市场的比较可以更加明确认沽权证投资者面临的风险。我们认为产生这些风险的根本原因在于有能力控制股价的一方参与了利益博弈，从而使博弈变得并非均衡，结果受到损失的一定是弱势没有决定权的一方。
关于认沽权证背后隐藏的风险，从国内的可转债市场中，我们可以得到一些启发。
首先，转债的发行人最不希望看到的结局就是转债到期还本付息，所以发行人会竭尽所能通过降低转股价的方式刺激可转债转为股票。认沽权证也是一样，大股东也会希望尽量降低行权价格从而减少投资者行权时自身的风险。其次，转债下调转股价存在净资产的下限限制，当转股价降无可降时，只好通过回购等方式拉升股价，避免回售情况的发生。认沽权证中，如果到期认股权证处于价内，大股东也有拉抬股价、减少自身风险的动力。
不管是转债还是权证市场，发生上述行为的根本原因在于有能力控制股价的一方参与了利益博弈，从而使博弈变得并非均衡，收到损失的一定是弱势没有决定权的一方。在成熟的权证市场中，往往通过第三方发行备兑权证，则可以大大降低这一问题。
3、认沽权证背后隐藏的套利机会
尽管由于规则的不完善和流动性的缺陷给权证投资者带来了隐藏的巨大风险，但是充分分析和利用这些存在的问题，也给我们带来了利用权证套利的机会：备兑认购权证上市前购入标的正股，以及认沽权证行权日前购入标的正股。
风险与机会永远是并存的，尽管由于规则的不完善和流动性的缺陷给权证投资者带来了隐藏的巨大风险，但是充分分析和利用这些存在的问题，也给我们带来了投机套利的机会。
第一．备兑认购权证上市前购入标的正股
对于备兑权证发行人来说，由于目前国内缺乏足够的避险工具，使用正股构造Delta组合成为唯一的选择。而大量第三方备兑认购权证的发行，必然促使发行人不得不购入大量正股进行对冲，这种行为同时也将会拉抬正股的价格。
第二．认沽权证行权日前购入标的正股
如同前面分析的一样，证券支付的结算方式加上认沽权证行权日不可交易的结果，必然会导致认沽权证行权日前正股价格的上涨和权证价格的下跌。持币观望的投资者可以根据权证的价内程度，考虑提前购入正股，并持有到行权日卖出。
七、创设机制分析　　
深圳证券交易所发布了《关于证券公司创设权证有关事项的通知》。明确创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100％，并对新创设的权证实施T＋2日交易。
从券商创设认购权证的数量来看，股价的上涨离不开券商的积极买入，这使得我们可以重点关注含认购权证创设的个股。考虑到认沽权证创设是抵押现金，因此创设对认沽权证标的证券的股价的支撑作用不强。
从长远来看，创设制度将抑制权证的过度炒作，使之价格回归理性，但中短期来看，抑制作用不会太强，权证价格将做非理性价格震荡。
从国外的经验来看，权证处于平价时交易最活跃，是最佳的买卖时机；当权证处于深度价外或者价内时，权证的交易相对冷落，不适合买卖。
综合来看，宝钢权证做为权证市场的旗帜，被创设的可能小，鉴于它的流通市值不大及其具有的旗帜作用，存在反复活跃的可能；鞍钢新轧认购权证的流动性最差，券商创设的成本较高，被暴炒的可能性最大；武钢认购权证和万科认沽权证流动性好，波动幅度大，能够创设的量也不大，适合大资金炒作，市场表现值得关注；武钢认沽权证上档存在太多券商创设盘，大幅上涨可能性较小；新钢钒认沽权证的内在价值高，波动幅度小，存在大幅创设的可能，市场表现可能最差。