C网1100亿是电信联通的双赢

文/丛亮

2008年6月2日，中国电信、发布公告称，董事会已与联通于今日拟议CDMA业务收购订立了框架协议。业务收购价格为438亿元人民币。公告同时表示，公司已告知母公司中国电信集团，受若干条件限制，中国电信集团已经同意以662亿元人民币从中国联通收购CDMA网络。这样，中国联通的CDMA网络和业务就作价1100亿元人民币售予重组后的中国电信。

此前就有传言称，中国电信和中国联通对于收购C网的估值一直存在分歧，中国联通对CDMA网络估价为1100亿元人民币，中国电信报价为800亿元人民币。有证券业人士推测，最终转让价格会更接近中国联通的报价。

笔者认为，1100亿元的报价，对与中国联通和中国电信来说都是可以接受的价格，另外，从收购的手法上，实体网络由中国电信集团收购，业务由中国电信上市公司收购是非常恰当的。

从股权结构来看，中国联通的CDMA网络属于其上司公司母公司中国联合通信集团所有，中国联通上市公司通过租赁中国联通集团公司的CDMA网络来运营CDMA业务。从某种角度来讲，中国联通CDMA网络资产属于100%的国有资产，在此次出售过程中，保证国有资产的保值增值也是一项重要的内容。

毫无疑问，对于任何一个希望获得移动牌照，进军移动通信行业的运营商来说，CDMA网络都是一项不可争议的“优质资产”。

笔者认为，之所以实体网络由中国电信集团公司收购，是因为这其中存在一个国有资本稀释的问题，因为中国电信上市公司并非100%的国有持股，也就是说，如果出售给中国电信上市公司，公众股份将按比例分享C网的价值，这就涉及了C网作为国有资产的部分民营化的问题，从这个角度来讲，CDMA网络的价格未必会太低。

对于400多亿的业务收购价格，笔者认为也并不高。著名电信专家项立刚老师初步算了一下，这个价格也就相当于C网用户两年给中国电信带来的收入。况且，如果中国电信自己建设网络，两年内能否建好还是一个问题，时间至关重要。

况且，在联通C网的估值过程中，除了网络成本以外（一般应该为重置成本，而不是沉没成本），用户的价值也是一项重要的指标。也就是说，中国联通出售的并非CDMA网络本身，还要加上数年来发展起来的具有一定用户粘性的数千万移动用户数，而这部分用户资源事实上是中国联通多年来通过巨额的终端销售补贴等手段积累起来的，凝聚了巨大的心血。

在国外，移动牌照一般是要经过竞拍才能够获得的，从这个角度来说，本世纪初欧洲电信运营商动辄百亿美元的3G牌照拍卖费用想必大家还历历在目。虽然中国联通CDMA网络并非3G网络，但是由于CDMA2000业务的成熟度较高，据说其平滑升级到3G网络的过程是3个国际3G标准当中最为容易的，也是耗费成本最低的，千亿人民币的价格应该物有所值。

当然，对于长期专注于固定通信的中国电信来说，其业务收入近年来受移动通信冲击较大，如果收购价定的过高，也会对其现金流产生一定的压力，国家相关部门也应该认真调查相关企业的具体经营状况，适当做出调整，因为重组的根本目的是为了优化市场结构，否则，如果与重组的根本目的相违背，就得不偿失了。