行情的四个阶段：绝望、怀疑、成熟和陶醉

文 | 陈嘉禾「2022年11月」  

在描述市场价格的运行周期时，美国逆向投资大师约翰·邓普顿曾经说过一段名言，被我奉为圭臬：“行情总是在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观时成熟，在陶醉中结束。”

投资中经常遇到上述4个阶段，现在我们看看在一些价格周期循环中，这4个阶段是如何展现的?

在投资工作中，不少投资者喜欢从新闻、研究报告中，寻找合适的投资标的。殊不知，这样做很难找到最优秀的投资标的，原因恰如邓普顿所说：“行情总是在绝望中诞生。”

在市场最绝望时，投资者可以找到便宜到离谱的价格。

比如，在2022年10月份香港股票市场最惨淡的时候，我曾经在港股找到一些央企的股票，其市净率估值在0.2倍上下。这个估值，对于稳健经营、净资产回报率在8%左右的公司来说，几乎是不可想象的。但是，在绝望的行情中，我们就能找到这样的估值。

再比如，在2000年，内地一线城市的住宅类房地产，其租金回报率达到惊人的8%左右。也就是说，一间月租金2500元、年租金3万元的房子，售价不过38万元。站在今天的地产市场，我们会觉得这种价格不可想象。

伴随着不可想象的价格的，也一定是市场最绝望的情绪。这种绝望不仅仅表现在可以感知的投资者情绪上，更是体现在一些不可感知的地方：人们并不是充满抱怨地谈论这些资产，而是根本不会有几个人愿意聊这些资产。

想想看，道理确是如此。如果大家都对一种资产感到“绝望”，那么有谁愿意出价呢？又有谁愿意谈论它呢？但凡还有不少人愿意谈论的投资，都还没到“绝望”的地步，有道是“没人愿意踢一条死狗”。

一种陷入绝望境地的资产，由于不会有多少人有兴趣聊起它，因此指望通过新闻报道、论坛聊天找到这些投资标的，基本上是不可能的。要发现这些投资标的，按彼得·林奇的话说，得靠自己去“翻石头”。

在以上所说的两个例子中，港股极度低估股票的投资机会，在当时几乎没人提起，只有覆盖全市场的数据表格才会告诉投资者，这里有一些很便宜的公司。

而在2000年的地产市场中，当时的一些一线城市（比如上海）甚至推出了外地人买房送户口的政策，可见当时的住宅地产冷清到了什么地步：根本没多少人愿意主动购买，只能靠户口来吸引人。

在绝望中的行情，往往会提供给投资者最低廉的价格。不过投资者需要注意的是，这种绝望期经常会非常漫长，甚至能压垮一些非常坚韧的投资者。

对资本市场的敬畏，在任何时候都不该被忘记。和不少人理解的不同，这种敬畏并不是针对资本市场的理智和明智的定价能力，而是要对资本市场的非理性和残酷保持敬畏。

在绝望的资产终于被记起来之后，行情会来到第二个阶段：在怀疑中成长。

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