赴美上市企业：ＩＰＯ及后市


 

　　一、IPO 市盈率

　　扣除盈利为负的公司，23 家在纽交所上市企业IPO平均市盈率为69 倍，34 家在NASDAQ 上市企业IPO 平均市盈率为113 倍。
　　赴美上市企业IPO 市盈率差别较大，分布也较为均匀。其中NASDAQ 最高达717 倍（“e 龙”），最低仅9.4 倍（“富维薄膜”）。中小板上市公司IPO 市盈率集中于小于20~50倍区间，没有50 倍以上的。（参见表5）对这一现象，我们认为不应该通过数据比较得出中小板发行市盈率低的结论：市盈率高低隐含了投资者对不同性质企业成长前景的判断，赴美上市企业与中小板上市企业在行业属性等方面存在显著的差别，市盈率横向比较没有意义。
　　　　表5：赴美上市57 家企业IPO 市盈率及其分布
　　　　说明：数据根据交易所公告和交易数据整理。
　　　　IPO 市盈率（倍） 市盈率分布（家）
　　　　平均 　　最高 　最低 　≤20 倍　　>20 倍　　≤50 倍　　>50 倍　　≤100 倍　　>100 倍
　纽交所 69　　　 220 　　10 　　　4 　　5 　　　　6 　　　　　　5
　NASDAQ 113 　　717 　　9.4 　　　7 　　5 　　　　6 　　　　　7

　　二、赴美上市企业市场表现

　　57 家赴美上市企业的市场表现情况，较为集中地体现出了美国证券市场的风险定价能力。整体上看，这批企业上市后几乎都经历过股价“暴涨暴跌”，但没有出现“齐涨齐跌”的情况。

　　（一）上市首日表现
　　相比较于中小板，57 家赴美上市企业上市首日股价波动较为“温和”，体现出了成熟证券市场的特点。这表现在以下两个方面。

　　第一，上市首日平均涨幅不大。

　　23 家在纽交所上市企业，首日平均涨幅20%。

　　34家在NASDAQ 上市企业，首日平均涨幅24.88%。

　　截止2008 年2 月底217 家在中小板上市企业，首日平均涨幅为147%，其中股权分置改革前上市的50 家企业首日涨幅60.74%，股权分置改革后上市的157 家企业首日涨幅平均为172.97%。

　　第二，上市首日股价有涨有跌。

　　纽交所、NASDAQ 两个市场都有7 家企业在上市首日“破发”，占57 家企业总数的24.6%。其中纽交所上市首日跌幅最大的一家达-27%（华奥物种）。中小板217 家上市公司仅有2 家上市首日“破发”（美欣达、苏泊尔），占比0.9%。

　　我国中小企业赴美上市现象研究——57 家企业上市首日表现（单位：%；家）

　　平均涨幅（%）最大涨幅（%）最小涨幅（%）上涨家数（家）下跌家数（家）平均换手率（%）
纽交所 　20 　　　　　85 　　　　　-27 　　　　16 　　　　　7 　　　　　　　16.11
NASDAQ 　24.88 　　　354 　　　　　-20 　　　　27 　　　　　7　　　　　　　 24.3
中小板　147 　　　　　538 　　　　-9 　　　　　215　　　　 2 　　　　　　　　67

　　说明：（1）纽交所、NASDAQ 数据根据两个交易所交易数据计算；（2）中小企业板数据引自WIND。

　　(二)上市后股价表现整体情况

　　57 家企业上市时间短，其中超过一半（30 家）是在2007 年上市的。由于时间跨度小，二级市场股价数据缺乏足够分析价值。
　　在此我们根据上市年度对57 家企业分类，分别计算了上市到2008 年2 月13 日的股价涨跌幅。相关数据可以反映出一些简单的事实（仍然需要被时间进一步检验）：

　　（1）上市时间较长的公司，平均涨幅较大。这也许可以说明这批企业具备较好的“成长性”；
　　（2）57 家企业上市后平均涨幅为正，说明这批企业为投资者创造了“价值”。如果投资者持有57 家中国企业的投资组合，其年化投资收益约为20%，接近巴菲特投资的长期收益水平。

　　（三）各上市公司股价分化明显

　　57 家公司股价波动幅度较大。就“个股”而言，“暴涨暴跌”现象表现得十分突出；但是，它们的股价变化没有出现显著的联动效应，即股价变化不存在“齐涨齐跌”现象。

　　在此列出有代表性的三种“K 线图”，可以较为直观地看到这批企业股价波动情况。我国中小企业赴美上市现象研究。
　　其中，“中芯国际”、“富维薄膜”等上市后股价持续下跌，较其上市时最高价，股价已跌去了80%以上。

　　“尚德电力”、“携程”、“百度”等上市后持续走高，并都在2007 年出现了巨幅波动：上涨时两三个月时间里涨幅可以超过数倍，下跌一两个月时间里股价跌幅可以超过50%。

　　早期在NASDAQ 上市的SOHU、新浪、网易等三大门户网站，上市时间长，且都经历过NASDAQ“网络股泡沫破灭”冲击，其股价变化更为典型地体现出了赴美上市企业股价“暴涨暴跌”的特点。以SOHU 为例，2000年上市后最高价超过13 美元，但随后的暴跌在四个月的里就将其股价推到了1 美元左右的退市边缘线上，最低时其股价仅为0.52 美元，与上市第一个月的平均价相比已跌去95%以上。但是，一年后随着网络公司商业模式逐步成熟和投资者的重新认同，SOHU的股价花了一年的时间就上涨到了34 美元，比最低价已经高出60 余倍。

　　——结论，下跌后爆涨幅度－－－６０－１００倍。