吉林敖东:价值明显低估，股价一触即发(转)

 
来源： 国泰君安研究所 发布时间： 2007年10月16日 15:13 作者：梁静

事件：
　　由于广发证券股份有限公司赢利增幅较大，使公司投资收益较去年同期大幅度上升。预计公司2007年1月1日－2007年9月30日净利润与上年同期实际净利润相比上升700％－800％，按公司现有总股本573,357,970股计算，每股收益区间为2.797元－3.147元。

评论：
　　3季度业绩超预期。按照公告测算，公司2007年前3季度实现净利润约16-18亿元，第3季度实现净利润6.2-8.2亿元、合每股收益1.08-1.43元之间。环比来看，由于第2季度净利润为5.94亿元，第3季度环比增4.4%-38%。
　　广发证券的投资收益支撑业绩增长。上半年公司从广发证券处获得投资收益9.42亿元，占公司净利润的96.4%。
　　由此我们推测广发证券前3季度的净利润在60-68亿元之间、第3季度净利润在23-31亿元，对应于前3季度EPS3-3.4之间、第3季度EPS在1.15-1.55之间，超过此前我们的预期。
　　广发的经营业绩并未受到上市进程的影响，其业绩反而因新会计准则实施而加速释放。2007年前3季度，广发证券完成股票基金交易额约4.5万亿元，市场份额5.08%。在合并原武汉证券及其托管的营业部后，公司的营业部数量达到170家，网点规模跃居业内第1位；前3季度完成股票主承销9家，承销额39.6亿元，在中小项目承销领域继续保持领先地位。这些都已表明，借壳进程暂时受阻并未对公司经营产生实质性影响。不仅如此，按照证监会的要求，2007年7月1日起，所有证券公司都要按照新会计准则进行会计核算、编制和报送相关报表。
　　作为自营业务实力突出的非上市券商，新准则的实施将加速其业绩释放。我们猜测，这直接导致了广发第3季度业绩的超预期增长。
　　价值低估十分明显，维持105元的目标价，对应于08年24-25倍的PE。我们继续维持07-09年对广发证券业绩76亿元、95亿元和121亿元的预期，对应增长率为617%、26%和28%；对应于EPS 3.80元、4.75元和6.05元（未考虑上市对股本的影响）。对应于吉林敖东07-09年的业绩预期为3.54元、4.39元和5.56元，分别对应于动态市盈率23倍、18倍和13倍，价值低估十分明显，我们继续维持增持评级。
　　广发上市进程预期的明朗将成为公司股价上行的催化剂。我们依然坚持前期报告中所阐述的基本观点：首先，广发高层的个人违规行为并不能从根本上影响广发上市的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近年的稳定发展。而广发证券上市预期的逐步明朗将成为其股价再次启动的催化剂。