如对股指期现套利有何疑问，可以联系博主

电话：0532-88655390  QQ:1063867707

一、股指期货期现套利原理：

期现套利就是指利用相同或同类的商品在期货市场与现货市场上的价格的差异来获利的活动。由于股指期货采用的是现金结算，所以就决定了期货合约最后的结算价与当日的现货市场即股票市场上沪深300指数之间有着极强的相关性，可基本上认为二者是趋于一致的。因此理论上认为，只要在股指期货的交易过程中出现股指期货价格（以点数表示）与现指（即股票市场沪深300指数）存在大于套利交易成本和持有成本的偏差，就可以认定为存在期现套利的机会。可以用下图来分析：

利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。

二、股指期货期现套利机会分析

　　(1)股指期货推出初期

股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行时间较长后，投资者理念更趋理性，套利机会大幅下降。同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间快速下降。

而根据国内历来炒新的思路，预计正向套利机会将会频频出现，结合市场的一些测算，预估股指期货上市第一年的期现套利机会在60-70％，收益则在
80-100％，而第二年机会则将回落到 30-40％左右，收益也将大幅回落到 50％左右，而则可能同国际接轨，维持在 20－30％的水平。

　　(2)利用大市值权重股发生特殊事件进行套利

　　当指数中的某大市值权重股发生重大利空事件而处于停牌期时，我们可以通过卖空期货，同时买入除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价下跌从而带动股指期货下跌后，平仓了结，完成套利。

　　当指数成分股中的大市值权重股因重大利好事件停牌时，因无法购买股票现货，可考虑通过指数期货和股票现货的组合模拟买入现货，必要条件是市场具有现货卖空机制或我们已持有指数成分股现货。我们就可以通过买入期货，同时卖出除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价上涨推动股指期货上涨后，平仓了结，完成套利。

　　(3)指数成分股分红期进行套利

当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会。当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被高估，产生反向套利机会。致套利空间缩小，因为股指现货变化相对期指有一定滞后，因此，国际上通常正向套利则是先买入现货，再沽空期指合约。

三、股指期货期现套利操作步骤

（1）现货配置

在国内的期现套利实践，目前可选取多个 ETF 的组合作为现货，沪市可选的有50ETF、180ETF、红利ETF、央企50ETF、180 治理ETF 和超大盘ETF；深市可选的有深 100ETF 和深成ETF。理论上可以有数十种搭 配方式。而我们认为，选取上证 180ETF 和深证 100ETF 并加以适当配比，可作为较好的期现套利现货选择。

1、上证180 指数和深证 100 指数对沪深 300 指数的覆盖率高

上证 180指数和深证100指数总计有280 支成份股，而沪深300 指数中有92 支深市股票和208 支沪市股票。从股票的差异度看，深 100 指数中仅有 18 支成份股不在沪深300 指数中，而沪深 300 指数深市股票中仅有10 支不在深 100 指数中；对于沪市股票而言，沪深300 指数沪市股票中有 45 支未出现在 180 指数中，而180 指数中有 17 支不在沪深300 指数中。应该说，这一差异并不是很大。从市值覆盖率看，目前上证 180指数和深证 100 指数成份股的流通市值占到沪深 300 指数成份股流通市值的 97.5%左右，市值覆盖率极高。

2、上证180 指数和深证 100 指数对沪深 300 指数的拟合度高

从成份股数量和市值看，如果按照 3：1 的配比，用75%的上证 180 指数和 25%的深 100 指数，其与沪深300 指数的滚动相关系数在 0.999 以上，达到了精确拟合的效果，也强于其他指数的搭配方式。

3、利用180ETF 和深 100ETF 的市价或净值复制的效果均较好

我们提取最近两年每月末上证 180 指数与深证 100 指数样本股的流通市值总计的比值，共计24 个样本，其均值为3.69。考虑到自由流通市值的影响，取值3：1。即我们按照市值3：1 的配比用 180ETF 和深 100ETF来拟合沪深300 指数，并假定这一比例一直维持不变。

考虑三个情形，分别用指数、ETF 净值和ETF 价格对沪深 300 指数进行拟合的情况。从累计收益率看，指数拟合的累计收益率差额为 0.97%，两ETF 净值拟合的累计收益率差额为3.41%，两ETF 价格拟合的累计收益率差额为0.45%。而从跟踪误差看，用指数、净值和价格拟合的年化跟踪误差分别在0.5%、1%和2%左右，效果不错。

（2）主要步骤操作

    期现套利实施可以按一下步骤进行：

1、套利成本

   套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。

2、套利机会

   从股指期货的主力合约1005与现货指数沪深300的点位差来分析，范围大约在20～80点之间进行变动，基差的变动范围较大，相对而言，套利的机会也会比较多。根据理论上的期货合约定价计算，持仓成本的临界点在15个点左右，也就是4500元/手。加上市场平均资本回报率按15%计，1005合约与现货指数的合理基差应该在30～40个点。即使按照40为基准线，4月16日至5月12日出现的套利机会指数至少有9次。事实上，基差超过30个点就具有一定的吸引力。在盘中出现的套利机会就更多了。

3、套利操作

   实施的过程，一方面要买进现货头寸，另一方面要卖出股指期货合约。双向操作的时间长不宜太长，以防价差出现剧烈变动。现货头寸由于具有相对较大的头寸，应该分仓进行，而且操作上控制买入进度和交易节奏，最终控制交易成本并保持与股指期货合约的价差关系。股指由于流动性强，如果头寸较小，冲击成本较小。可以通过滚动炒作以获得超额收益，但应该主营控制滚动操作带来的成本增加。

   由于期现之间存在相互影响的关系，如果资金量较大，对于先操作的一方将对另一方操作带来一定不利，比如，如果先卖期指，则可能拖累指数，致套利空间缩小，因为股指现货变化相对期指有一定滞后，因此，国际上通常正向套利则是先买入现货，再沽空期指合约。

4、监视基差变动

这个可以由期货公司进行监视，遇到行情变化时，及时通知客户。

5、了结套利寸头

   当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。建议在无套利区间内，就可以分步了结套利寸头，达到无套利区间之外，在选择时机进行套利操作。。

四、期现套利可能存在的风险

　　期现套利的风险比较低，理论上甚至通常将套利行为和获取无风险利润相匹配。但具体到实际操作层面，严格的假设条件在市场中并不能完全满足，因此套利交易中也存在一定风险。

　　(1) 冲击成本风险

　　在构建现货的组合时，可能产生一定的冲击成本，即成交价高于(买入时)或低于(卖空时)计算套利时的股价，从而使指数产生一定偏差，影响套利收益。事实上，套利者往往会对冲击成本形成一定的预估，以拓宽无套利区间。然而冲击成本的预估精确度与套利决策仍高度相关，体现为错失一些套利机会或者套利后收益为负。

　　(2) 跟踪误差风险

　　由于所采用的指数基金通常并不能和沪深300指数相吻合，从而形成一定的跟踪误差。可以采用指数基金组合的方式来减少跟踪误差，根据模拟数据显示，基金组合跟踪误差可以控制在0.024%以内，相关系数大于0.995

　　(3) 强行平仓风险

　　当我们考察期货市场时，建立股指期货头寸所产生的风险也不可忽视。由于期货交易的杠杆机制和强行平仓制度极有可能使套利者面临被强行平仓的风险。例如，套利者进行正向套利(买现货卖期货)后，指数向上收敛。此时，现货头寸盈利，期货头寸亏损。尽管总和为盈利，但是套利者的期货头寸处于不利地位。如果指数持续上涨，套利者需追加足额保证金，否则就有可能被强行平仓。如果保证金不足，可以考虑用ETF基金进行融资，但是融资的成本较高，需要另外计算。

（4）流动性风险

由于股指期货期现套利的构筑过程中往往需要购买大量的ETF，所以在套利机会出现的这一较短时间内完成现货指数的建仓也就可能存在难度，也可能带来一定冲击成本，相信随着股指期货的上市，ETF的交易将会较之前更加活跃，这也为套利的成功实施提供了可能。

(5)技术风险

除了以上因素外，在我国目前的国情下，进行期现套利时还存在以下技术风险.，首先是目前我国的现货采用的是T+1 交易，而期货是 T+0 交易，由于套利机会一般，都很短暂，在现有的交易机制下，在决定是否进行套利交易时要根据套利空间的大小并充分考虑到现货的T+1 交易效应可能带来的不利影响。其次,目前我国现货缺乏卖空机制，因此，期现套利只能在股指期货价格被高估的情况下进行正向套利，不能直接进行反向套利，虽然我们可以通过股指期货和指数现货来模拟替代现货的卖空，但成本过高，不具有可操作性。