买认购权证相当于融资买股票，认购权证溢价率小于0，意味着投资者融资买正股，融资方不仅不收利息，还要向融资者倒贴利息，这显然是一种极不正常的市场现象。

　　在溢价率小于0的情况下，如果持有到期，1份认购权证+现金组合投资收益必然高于1股正股（假设权证行权比例为1：1，且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格），而投资风险必然低于正股。

　　对持有正股并看好正股投资者来说，认购权证出现负溢价率无疑是天上掉下大馅饼，投资者用权证替换正股，不仅可以降低持仓成本，而且还能增加持仓流动性，降低持仓风险。对看好正股但尚未买入正股的投资者来说，与其买正股还不如买权证，剩余现金如参与新股申购，也许还能获取更多额外收益。

　　有些投资者认为,认购权证溢价率小于0，表明投资者不看好正股（任何时候，对某一股票总有部分投资者看好，也有部分投资者不看好），深度价内认购权证溢价率小于0是合理的。如果投资者认同我们前面的分析，就会明白这种看法只是听上去有道理，实际上是错误的。

　　有些投资者认为，认购权证溢价率越低就意味着权证投资价值越高，其实这种看法是片面的。这是因为，影响权证价格变动因素除了溢价率外，还有正股价格变动，溢价率即使低估，如果正股价格往权证价值不利方向运动，权证价格依然可能下降。溢价率即使高估，如果正股价格往权证价值有利方向运动，权证价格依然可能上涨。

　　2007年1月9日，五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1和伊利CWB1四只高价权证溢价率分别为-9.23%、-1.92%、-10.21%和-2.47%。我们建议持有上述正股并继续看好投资者立即用权证替换正股，替换将使持仓成本分别下降8.7%、1.4%、9.7%和2.0%。目前万华HXB1行权比例为1.41，因此投资者每141股G万华股票需要用100份万华HXB1替代。

　　在溢价率较低情况下，如果投资者强烈看好正股，买正股不如买权证。

　　目前溢价率为负的有五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1和伊利CWB1，溢价率在6%以下的有马钢CWB1（2.73%）、邯钢JTB1（1.14%）、包钢JTB1（2.94%）、长电CWB1（1.33%）和雅戈QCB1（5.58%）。五粮YGC1、侨城HQC1、伊利CWB1和马钢CWB1存续期长、正股基本面好且是机构看好的重点品种，是目前两市最具投资价值的长线投资品种，在其存续期限内依然具有较大上涨空间。

　　这些品种与正股联动性极强，投资者可参考正股走势进行操作。

　　万华HXB1、邯钢JTB1、包钢JTB1、长电CWB1和雅戈QCB1将在2007年3-5月份陆续到期，在其到期之前，大盘很有可能出现调整，因此上述权证只能作为中短线投资品种看待，其中雅戈QCB1正股拥有中信证券股权，与大盘联动性强，投资者可结合大盘走势操作。

    1.认购权证溢价率创全球最低水平

    2007年1月9日，我国内地认购权证平均溢价率为5.48%，创全球权证市场溢价率最低水平。13只认购权证中，有4只权证的溢价率小于0，其中五粮YGC1和万华HXB1溢价率甚至低至-9.23%和-10.21%;有4只权证的溢价率小于6%，其中存续期限接近2年的马钢CWB1溢价率仅2.73%，严重低估。2.如何看待认购权证负溢价率现象

    我们知道，权证价值等于内在价值与时间价值之和，认购权证时间价值大于0，因此权证理论价值所对应溢价率必然大于0。当然在现实市场某些特殊情况下，如权证接近到期前，由于权证交割费用和结算费用的存在，认购权证出现小幅负溢价率也确实是合理的。

　　我们也可从另外一个角度来理解权证时间价值为什么会大于0，买认购权证相当于融资买股票，正常情况下融资方必须为此支付利息，时间价值就是投资者所支付的利息,因此时间价值总是大于0。认购权证溢价率小于0，意味着投资者融资买正股，融资方不仅不收利息，还要向融资者倒贴利息，这显然是一种极不正常的市场现象。

　　在溢价率小于0的情况下，如果持有到期，1份认购权证+现金组合投资收益必然高于1股正股（假设权证行权比例为1：1，且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格），而投资风险必然低于正股。大家可能觉得有些奇怪，高风险高收益，低风险低收益，没有想到，居然还有高收益低风险品种，这是由于投资者对权证价值认识出现偏差，市场效率低下导致权证价值被低估所至。对持有正股并看好正股投资者来说，认购权证出现负溢价率无疑是天上掉下大馅饼，投资者用权证替换正股，不仅可以降低持仓成本，而且还能增加持仓流动性，降低持仓风险。对看好正股但尚未买入正股的投资者来说，与其买正股还不如买权证，剩余现金如参与新股申购，也许还能获取更多额外收益。

　　有些投资者认为,认购权证溢价率小于0，表明投资者不看好正股（任何时候，对某一股票总有部分投资者看好，也有部分投资者不看好），深度价内认购权证溢价率小于0是合理的。如果投资者认同我们前面的分析，就会明白这种看法只是听上去有道理，实际上是错误的。

　　3.溢价率高低与权证投资价值高低不能混为一谈

    有些投资者认为，认购权证溢价率越低就意味着权证投资价值越高，其实这种看法是片面的。这是因为，影响权证价格变动因素除了溢价率外，还有正股价格变动，溢价率即使低估，如果正股价格往权证价值不利方向运动，权证价格依然可能下降。溢价率即使高估，如果正股价格往权证价值有利方向运动，权证价格依然可能上涨。

　　如果说权证套利者套取的是当前权证价格与理论价值差值，而无需关注未来正股价格如何变动，权证投资者赚取的是未来权证价格与当前权证价格差值，因此权证投资者更关注的是正股价格变动，其次投资者还需关注权证估值水平，合理估值水平不仅有助于增强权证和正股联动性，而且在正股判断错误情况下，投资者也不致于遭受正股和估值水平双双下跌打击;当然权证作为一种杠杆产品，在看对正股前提下，杠杆水平决定了权证相对于正股超额涨幅高低。当然同时满足正股上涨潜力大、溢价率低、杠杆水平高的认购权证无疑是最佳投资品种，如2006年4月时的五粮YGC1。

　　4.认购权证投资策略

    4.1.套利策略

    2007年1月9日，五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1和伊利CWB1四只高价权证溢价率分别为-9.23%、-1.92%、-10.21%和-2.47%，处于极度低估状态。

　　我们建议持有上述正股并继续看好投资者立即用权证替换正股，即使不考虑替换所节约现金所产生收益率，替换也将使正股持仓成本分别下降8.7%、1.4%、9.7%和2.0%。由于目前万华HXB1行权比例为1.41，因此投资者每141股G万华股票需要用100份万华HXB1替代。

　　4.2.低溢价率权证投资策略

    在溢价率较低情况下，如果投资者强烈看好正股，买正股不如买权证。目前溢价率为负的有五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1和伊利CWB1，溢价率在6%以下的有马钢CWB1（2.73%）、邯钢JTB1（1.14%）、包钢JTB1（2.94%）、长电CWB1（1.33%）和雅戈QCB1（5.58%）。五粮YGC1、侨城HQC1、伊利CWB1和马钢CWB1存续期长、正股基本面好且是机构看好的重点品种，是目前两市最具投资价值的长线投资品种，在其存续期限内依然具有较大上涨空间。这些长线投资品种与正股联动性极强，对这些权证品种投资者可参考正股走势进行操作。

　　万华HXB1、邯钢JTB1、包钢JTB1、长电CWB1和雅戈QCB1将在2007年3-5月份陆续到期，在其到期之前，大盘很有可能出现调整，因此上述权证只能作为中短线投资品种看待，其中雅戈QCB1正股拥有中信证券股权，与大盘联动性强，投资者可结合大盘走势进行操作。