2006年6月6日，上港集团公告整体上市，将以3.67元的发行价和1：4.5的比例吸收G上港的股票，G上港股东可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的价格全部或部分选择现金对价支付。

　　上港集团的吸收合并方案，其中蕴涵了双权利，G上港的含权价值为17.70元。

　　有7家上市公司在股权分置改革方案中使用认沽权利，股价都远高于认沽权利行权价，这表示大股东对公司有信心，有做好公司的意愿，这也一定程度上支撑股价的上涨。

　　2003年9月30日TCL集团吸收合并TCL通讯，事实说明TCL集团的吸收合并存在投资机会，这为G上港提供了很好的例证。

　　在IPO重新启动之后，很多投资者开始专注于打新股。G上港的吸收合并意味着它是一个百分之百中签率的新股，对于专注于投资新股的投资者，现在价位的G上港值得关注。

　　买入G上港换新股，同样存在一定的风险，主要有以下三个方面：一﹑股东大会不同意吸收合并方案；二﹑证监会不同意上港集团上市；三﹑新股首日涨幅小于5%；经过综合的分析和判断，我们认为上述三点的风险比较小，当然作为股票投资，我们也不能忽视公司基本面的风险，但我们同样认为作为世界第一大港，未来很多年都可能连续增长的行业，基本面的风险不是很大。

　　综合来看，我们认为G上港存在较大的投资机会，未来三个月的目标价24.75。

    一﹑事件描述

    2006年6月6日，上港集团公告整体上市，将以3.67元的发行价和1：4.5的比例吸收G上港的股票，G上港股东可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的价格全部或部分选择现金对价支付，该部分现金对价由第三方（该第三方可为一家或数家）支付，该第三方将承诺按照前述换股比例全部转换为上港集团的股票。

　　本文从权证价值，同特性公司的走势比较以及同事件公司的案例分析等多角度分析G上港的投资机会，给投资者以参考。

　　二﹑G上港吸收合并方案的权利价值

    仔细阅读上港集团的吸收合并方案，其中蕴涵了双权利，具体从以下两个角度来分析：

　　A﹑G上港股东可以以其所持有的G上港股票按照16.50元/股的价格全部或部分选择现金对价支付，这相当于1：1的认沽权利，行权价为16.50，存续期不明；

    B﹑G上港股东可以3.67元的发行价和1：4.5的比例转换成上港集团的股票，这相当于1：1的认购权利，行权价为16.50，存续期不明。

　　G上港的股价为17.15元，也就是说投资者只要支付0.65元的保险费，就可以兼享这两份权利的效果。

　　我们可通过权证测算工具来计算这两份权利的价值。首先我们要确定存续期，市场中可借鉴的例子仅为TCL通讯，2003年9月30日公告吸收合并，2004年1月7日终止交易，历时3个月，所以我们假定G上港的时长为3个月。假定无风险利率为1.8%，历史波动率为34%，认购权证的理论价值为1.687元，认沽权证的理论价值为0.734元。

　　所以，G上港的含权价值为16.50+（1.687+0.734）/2=17.70元。

　　三﹑已发认诂权利的股票市场表现

    截止今日，共有7家上市公司在股权分置改革方案中使用认沽权利，详见表一。农产品和大冶特钢可以算第一批推出认沽权利的公司，图一和图二分别是他们股改后的市场表现，我们不难发现他们阶段涨幅远超上证指数。综合比较后，我们发现股价都远高于认沽权利行权价，这表示大股东对公司的股价有信心，有做好公司的意愿，这也一定程度上支撑股价的上涨。

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    四﹑吸收合并第一股TCL通讯的案例分析

    2003年9月30日TCL集团股份有限公司关于以吸收合并方式合并TCL通讯设备股份有限公司的提示性公告，合并价21.15元，2004年1月6日最后一个交易日TCL通讯以涨停结束交易，收于27.34元，高于合并价29.27%。在TCL集团上市首日，股价大涨78.17%。这些事实都说明TCL集团的吸收合并存在投资机会，这也为现在的G上港提供了一个很好的例证，我们建议投资者积极参与，把握机会。图三和图四分别为TCL通讯在合并前的绝对收益和相对收益比较图。

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    五﹑G上港，百分之百中签率的新股

    在IPO重新启动之后，很多投资者开始专注于打新股，千分之几的中签率也使众多投资者乐此不疲。申购新股真的没有风险吗？答案是否定的。对于拿自有资金申购新股的投资者，唯一的风险是新股首日不涨；对于借钱打新股的投资者，利息成本是不可忽视的重要因素。2003年以来，共有186家上市公司首发，其中首日下跌的有三家，分别为宜华木业﹑苏泊尔和美欣达，所以说新股首日下跌的风险很小。表二和表三的结果显示，2003年以来的新股中签率为0.1%，平均首日涨幅为70.63%，大盘股的中签率为0.85%，平均首日涨幅为53.51%。

　　对于借钱打新股的投资者，利息成本一般参照七天回购利率，在新股申购时，该利率总有不同基点的上升，我们假设七天的利息成本为0.046%，考虑大盘股的中签率为0.85%，这样的话，新股首日必须上涨5.41%才不会亏损。

　　G上港的吸收合并意味着它是一个百分之百中签率的新股，对于专注于投资新股的投资者，我们建议按现在价位买入G上港积极参与新股发行。

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    六﹑G上港的投资风险

    买入G上港换新股，同样存在一定的风险，主要有以下三个方面：

　　一﹑股东大会不同意吸收合并方案；

    二﹑证监会不同意上港集团上市；

    三﹑新股首日涨幅小于5%；

    经过综合的分析和判断，我们认为上述三点的风险比较小，当然作为股票投资，我们也不能忽视公司基本面的风险，但我们同样认为作为世界第一大港，未来很多年都可能连续增长的行业，基本面的风险不是很大。

　　七﹑综合评论

    我们分别从认沽和认购权利价值测算﹑认沽权利概念股走势类比﹑TCL通讯吸收合并事件和新股中签率和首日涨幅等多角度分析了G上港的投资机会，综合来看，我们认为G上港存在较大的投资机会，未来三个月的目标价24.75。