6月7日天士力发布公告：放弃发行可转债，改为定向增发不超过2000万股，发行特定对象不超过10家，锁定期1年。

　　定向增发基本内容：

　　发行方式：向特定对象非公开发行；

    发行数量：不超过2000万股；

    发行对象：基金、财务公司、保险机构、QFII及其他机构投资者，不超过十名；

    发行价格：不低于公告日前20个交易日收盘价算术平均值的100%；

    禁售期：12个月内不能转让或上市流通；

    募集资金投向：增发拟募集资金总额约30000万元，拟投资4个项

http://www.topcj.com/img/200606/26101434194.gif天士力：厚积待发 未来具突出的发展前景 三" />

    募集资金重点投资中药粉针项目

    天士力2002年上市，围绕主导产品复方丹参滴丸，以IPO募集资金初步构建了上下游中药产业链；04年天士力曾提出以发行可转债方式实现再融资，当时计划投资9个项目，包括4个主导项目和5项综合配套项目，拟进一步完善产业链和产品线，最终因证券市场政策面的变化未能实施。本次定向增发募集资金主要投资原来的3项，重点投资中药粉针项目，这些项目公司已投入大量资金先行建设，06年底、07年起中药粉针新产品将陆续上市，开始贡献收益；增资上海天士力后，公司将引进国外的产业投资者，共同作大生物制药产业。

　　加速新产品系列化和产业化进程，次年进入收获期

    时隔近2年，天士力原计划投资的9个项目都在进行中，进度并未因可转债融资计划的搁置而停滞。反映在会计报表方面，公司负债率攀升、大量投资开始转固，摊销、折旧增加，而新产品尚未上市贡献收益，使得05～06年业绩增长趋缓。但无疑，这些投资已极大提高了天士力的综合竞争实力，本次定向增发融资，将加速实现公司既定的新产品系列化和产业化进程。短期看，增发将在一定程度上摊薄06年业绩；长期看，本次募集资金项目次年便可进入收获期，所投资项目未来增长前景可期。

　　改善财务结构

    06年应该是公司近几年较大规模资本投入全部完成之际，由于募集资金投资项目已先期实施，本次再融资将主要用于归还银行贷款。截至1季度末，天士力负债率51％，主要由流动负债构成。增发后，公司负债结构将得以改善，推动公司轻装发展。

　　财务分析及预测

    财务分析

    运营指标与公司所处的发展阶段相适应

    2002年复方丹参滴丸继续高速增长，年销售额近8亿元，当年公司上市；03年遭遇SARS疫情危机，由于消化渠道存货，复方丹参滴丸在03～05年陷入增长低谷；此阶段第2个产品养血清脑颗粒开始市场培育，04年水林佳等产品市场开始启动。05～06年，中药粉针和基因药物尚在基础培育阶段，由于其它上市品种基数很小，难以拉动公司持续高增长。

　　03～05年，业绩平稳过渡，净利润的增长主要来自营业费用和管理费用的大幅度降低和有效控制。公司仍保持了较强盈利能力。这期间作为主要盈利的品种——复方丹参滴丸价格并未变动，但毛利率水平显示逐步降低，主要是公司在产品制造、管理环节的改进投入较大，此外该产品分摊了其它新品在小规模生产阶段的投入成本；复方丹参滴丸在医院市场、零售市场的此消彼长，使得营销费用率稳步下降；最终营业利润率保持在平稳水平。

　　04～05年，对中药粉针等项目及产业链基础建设的巨大投入，使负债率迅速攀升，财务费用大幅提高；06～07年，中药粉针和基因药物正式投产后，将产生较大固定资产折旧和压力，以及上海天士力与天士力之娇的开办费摊销压力。

　　此次增发融资可望及时缓解公司财务压力。

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    08年业绩开始爆发增长的趋势明朗

    随着粉针、基因药物等新产品陆续上市，公司在OTC市场的营销网络布局完成，以及06～07年新增的折旧、摊销压力被消化，08年天士力将迎来业绩爆发增长的开始。

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    盈利预测

    产品销售预测（表8）

　　06～08年预计工业产品分别增长11％、17%、21％；其中：

　　复方丹参滴丸自06年起恢复增长；

    OTC产品构成06年主要增长点，主要包括：养血清脑颗粒、水林佳、霍香正气滴丸、柴胡滴丸、穿心莲内酯滴丸等，前2位是主要盈利品种；

    中药粉针若年内获批上市，已错过06年全国药品招标采购，07年起构成增长点；基因药物08年起构成增长点；

    医药商业：06年由于收购和并表，商业收入规模大幅增长。

　　毛利率趋势：总体毛利率水平视医药商业比例确定。预计06年医药商业增幅较大，未来平稳增长；工业产品的毛利率走势：随着粉针、基因药物等高毛利率新药上市，以及公司对制造环节升级投入的完成，毛利率水平逐步提高。

　　期间费用假设：

　　管理费用率总体呈下降趋势。06～07年，中药粉针和基因药物投产后，预计共需计提两家子公司（天津天士力之娇、上海天士力）的开办费近3000万元；新增固定资产折旧约1000万元；06～07年管理费用难以继续大幅下降；

    营销费用率总体呈下降趋势。为配合OTC营销，06年预计新增广告费3～6000万元；06～08年营销费用难以继续大幅下降；

    再融资预计使财务费用率降低。

　　预测结果：

　　06～08年主营收入分别增长23％、18％、21％；净利润分别增长13％、19%、21％，每股收益分别为0.77、0.91、1.10元，若考虑增发2000万股，则摊薄每股收益为0.72、0.85、1.03。

    风险提示

    医药新产品的上市进程和市场推广影响因素比较复杂，对业绩贡献存在时间上的不确定性。