公司位于我国最安全的电力市场之一的广东省，作为广州市开发区热电企业，其负荷率在市场、政策方面有相当保障：05年公司机组利用小时7500以上，我们谨慎预测，06-08年公司平均机组利用小时有所下降分别为7113、6941、6587小时，仍高于行业平均水平。

　　电价方面，公司整体电价水平较平均水平略高，保守估计煤电联动电价上涨0.015元/KWH（含税），06-08年公司业绩分别增长5.3%、12%和13%。

　　06年开始公司步入阶段性高成长期，伴随两台30万千瓦机组分别投产，07年中期，公司装机容量实现翻倍达到117万千瓦。公司方面正在积极开发新的业务增长点，力求在未来5年中，加强主业的同时，扩张公司营业范围，在公用事业领域多方发展。

　　未来持续的业务拓展可能引发巨大资金需求，公司未来的融资值得关注。

　　在苛刻的假设条件下，DCF估值模型显示公司内在价值为8元。

　　在不考虑公司规划中项目的利润贡献，我们谨慎估计公司06-08年EPS分别为0.52、0.7和0.78元。（考虑即将实施的煤电联动约为0.55、0.78和0.9元），公司动态市盈率很低，给予“谨慎增持”投资评级，短期目标价7.2元。

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    结论：

　　现有业绩保持高收益稳定运行：公司位于我国最安全的电力市场之一的广东省，电力负荷有保障：05年公司平均机组利用小时数达到7500小时以上，保守预测，06-08年，公司平均机组利用小时分别为7113、6941、6587小时。远高于行业平均水平。

　　高电价、低煤价保持公司毛利率维持在30%水平，保守估计煤电联动电价上涨0.015元/KWH（含税），06-08年公司业绩分别增长5.3%、12%和13%。

　　06年开始公司进入高速成长期：伴随两台30万千瓦机组分别投产，07年中期，公司装机容量实现翻倍达到117万千瓦。新上任的管理层正在积极开发新的业务增长点，力求在加强主业的同时，扩张公司营业范围。

　　从外部条件看，作为广州市属的两家大型电力公司之一，公司在公用事业领域的发展受到政府大力支持。

　　持续增长尤存资金压力：尽管公司传统业务收益稳定、负债率低、现金充裕，但整体规模仍有限。如若公司相关业务进一步快速扩张，则资本金仍嫌不足，可能引发一定的融资需求。其规划项目如污水处理、D厂扩建等仍在规划中，也存在一定不确定性。

　　综合考虑，我们谨慎估计公司06-08年EPS分别为0.52、0.7和0.78元。当前股价5.4元，静态市盈率仅为10.5、7.1和6.6倍，远低于行业平均水平。给予公司“增持”投资建议。

　　现有资产——质地优良，盈利强劲

    公司现有资产兼顾发电、供热，火电占据绝对主力。公司现有运行机组共计57万千瓦，2005年公司平均利用小时达到7860小时（含参股公司），其中3台5万千瓦的小机组利用小时甚至达到8300小时。处于满负荷运行状态，年贡献收益超过7000万。

　　从公司了解到，在广州用电紧缺的状况下，考虑三台机组运行正常、耗能、排放指标均达标，短期还不会列入关停机组范围。

　　06、07年广州地区仍处于电力紧张状态，08年供需将持平，但旺盛的需求仍使得公司机组处于高位运行；同时作为开发区重要的电力供应基地，同时作为开发区热力供应商，“以热定电”使得公司机组得到一定的电量倾斜，机组利用率可在一定时期高于当地平均水平。尽管如此，我们仍保守预测，06-08年，公司平均机组利用小时分别为7113、6941、6587小时（实际情况可能好于我们的预期），呈现明显回落态势。

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    在原料采购方面，公司利用被列入“国家电煤确保专户”的优势，以争取长期协议履约为主、市场临时采购为辅的办法，与神华、中煤签订长期大单，2005年公司合同煤比例达到90%，到场原煤价格仅为460元/吨。除签订合同价格优惠因素外，公司电厂均临近码头，低廉的运费也降低了成本开销。

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    06年一季度，公司煤价稳中有降，预计全年煤价水平不高于05年。

　　电价方面，公司整体电价高于当地平均水平，于深能源电价水平相当，但目前看来仍可保持基本稳定。假若二次煤电联动在下半年实施，若电价上涨0.015元/KWH（含税），测算得出06-08年公司业绩分别增长5.3%、12%和13%（包含06年末、07年初投产的机组）。

    装机容量翻倍，步入高速成长期

    06年初公司完成了股权分制改革，同时完成了新、老管理层的交接。新一届管理层的上任，加速了公司成长的步伐：推进现有在建工程同时，努力拓展新业务。

    06年4月，公司投资控股52%的D厂2*30万千瓦机组正式获得发改委的核准，确保年底实现首台发电。伴随这机组分别投产，07年中期，公司装机容量实现翻倍达到117万千瓦。06～08年相关产能的释放将使得公司的盈利出现快速提升。

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    从外部条件看，作为广州市属的两家大型电力公司之一，公司在公用事业领域的发展受到政府大力支持：鼓励发电、优惠提供工业用地等。目前，公司管理层正在积极开展新业务增长点，力求在未来5年中，加强主业的同时，向公用事业其他领域延伸，提高公司获利能力。新的大型火电机组（规划中D厂扩建2X60万千瓦机组）、环保项目（开发区污水处理项目）等，都在公司的考虑之列。

　　公司08年后收益水平的进一步提升，仍需观望公司规划中新项目的进展情况。

　　值得一提的是：尽管公司传统业务收益稳定、现金充裕，但整体规模仍有限。就现有业务来看，公司自有资金充裕，如公司意图实现长期业务快速扩张，则催生一定的融资需求。当然，尽管再融资可能逐步提上公司议事日程，但仍取决于规划项目条件的成熟和主管部门的核准情况。公司未来的融资规划亦值得关注。

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    DCF估值：内在价值8元

    我们对公司发电量、燃料成本等做了谨慎的预测，在严格的假设条件下，DCF估值模型显示公司内在价值为8元。

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    上述估值过程，没有考虑公司考虑规划的项目，如若这些项目正式立项，我们公司价值重新进行评估。在现有业务下，我们谨慎估计公司06-08年EPS分别为0.52、0.7和0.78元（考虑即将实施的煤电联动约为0.55、0.78和0.9元）。考虑公司较高电价和机组利用率风险，给予公司“谨慎增持”投资评级，短期目标价7.2元。