５.９日关注的６００５００今天长停．

G 中化（600500）——股改背景下，焦炭泡沫散后酝酿出新的投资机会
1．焦炭泡沫基本散尽、业绩出现上升趋势：
2006 年一季度，受焦炭出口价格同比下跌50%影响，公司焦炭出口贡献毛利较上半年同期下降达到了
90%以上，受此影响，公司实现净利润1.02 亿元，同比下降43.84%，EPS 则达到了0.08 元/股。
05 年度内，一季度是焦炭价格的最高峰，二季度下半期已经出现一定的幅度下降，二、三季度基本上没
有超额利润存在，因此，从环比的角度看，06 年一季度应该是公司业绩的最低谷，我们原来对公司06 年一
季度的EPS 判断应该在0.06 元/股左右，全年能够达到0.31 元/股，公司一季度的实际业绩表明，我们将焦
炭对于公司的负面影响估计的过于悲观，而对物流、橡胶等业务对公司盈利增长的正面影响估计不够。
按照公司目前各业务的经营趋势，我们将对公司06、07 年的EPS 分别由0.31 与0.34 元/股，调高至0.33
与0.40 元/股。
2．股改背景下，业务重组预期增强：
我们注意到，公司在股改推出的同时，还推出了股权激励计划“将从向流通股东支付对价后所剩余股票
中划出2000 万股作为公司管理层股权激励计划的股票来源，并根据具体情况分阶段实施（管理层期权的认购
价格为每份0.5 元，行权价格为5 元，行权成本为每股5.5 元）”。
该计划使得公司管理层只有使股价能够达到5.5 元/股以上，才能够分享到股权计划带来的经济利益，而
股价的上涨离不开公司基本面的强力支撑，尽管公司物流、橡胶等业务均表现出良好的增长趋势，但是不能
排除公司置入更为优质资产的可能，以提高公司的长期竞争力与经营盈利水平。
公司研究
3．估值及投资策略：
焦炭这一非经常损益的影响在06 年基本散尽，公司剩余的传统化工品贸易业务属于稳定性的业务，而物
流、橡胶等业务属于稳定增长的业务，我们认为在牛市行情已经确立的情况下，给予公司06 年15——20 倍
的动态PE 并不为过，公司的基础价值提升至5——6.6 元/股