摘要：经纶国际经济研究院研究总监肖耿在2013亚洲金融论坛上指出，中国资本过于廉价，导致一些领域产能过剩。由于土地及劳动生产率提高，中国的资产及人力资本价格正面临长期提升。这个价值重置过程表现为结构性通胀，需要大幅提高存贷款的名义利率。不然，结构性通胀一出现，中国的实际利率就为负。维持实际利率为正，避免资本价格太低，是中国金融改革最大的挑战。

15日，经纶国际经济研究院研究总监肖耿在2013亚洲金融论坛上表示，中国金融改革最大的挑战在于避免资本过于廉价，也就是避免实际利率在通胀出现时为负。香港特别行政区政府与香港贸发局携手合办的这一盛事于2013年1月14至15日在香港举行，主题为“亚洲：缔造全球新形势”。

肖耿指出，朱民先生和沈联涛院长在峰会上提到两点非常重要：一，金融必须为实体经济服务，二，需要用系统方法研究这一问题。

什么是世界的实体经济现状？中国的实体经济和美国、欧洲、日本等的实体经济情况很不一样。中国正在经历高速的城市化与工业化，这就意味着存在大量高回报的投资项目。但是美国、欧洲和日本作为经济发达的国家与地区，它们的实体经济相对来说增长速度缓慢。

美国、欧洲与日本等发达地区在金融危机后实行零利率，是符合其经济发展水平与现状的要求的；但是如果中国的金融体系与金融政策完全照搬西方，也实行零利率并完全开放资本账户，那么我国的金融和实体经济就会出现非常大的问题与风险。这正是中国的金融改革面临的最大挑战。

为什么这是中国金融改革的最大挑战？在过去十年或二十年里，中国最大的问题是产能过剩。在迅速的城市化与工业化过程中，中国也存在大量产能过剩。为什么会出现产能过剩？因为我国的资本太便宜，甚至实际利率经常为负（每当发生通胀，中国的实际利率就是负数）。这是中国金融改革最大的挑战。实际利率是资本的价格，负的实际利率就意味着资本的价格为负。所以，在中国可以说是存款人（往往是穷人）来补贴借款人（往往是富人或大集团、大企业）买房子炒股票。这不仅仅是一个经济问题，已经上升到社会问题，亟需关注与对策。

理论上，最大的问题在于中国正经历资产价值重置和劳动力价值重置。随着资产与劳工的生产率及效率不断提升，劳动力与资产的价值也会随之上升，即表现为结构性通胀。但我们的学术界及决策部门对结构性通胀还没有一致的看法。如果有结构性通胀，名义利率相应地需要大幅度提高，尤其是存款利率需要大幅度提高，从而与资本的实际价值保持一致。但因为我们的存款利率长期处于低水平，导致一旦出现结构性通胀，实际利率就为负。借款没有成本甚至是被补贴的，那么能够从银行获得低息贷款的个人、企业自然会大量借贷，用来投资高回报的房地产及其他行业。这就引发房地产泡沫与相关行业的产能过剩，形成“一放就乱、一抓就死”的恶性循环。

中国金融改革应该直面这一挑战。这并非易事，因为中国的经济金融体系尚未成熟，就已经与全球系统通过香港完全连接在一起。在这种情况下，我们需要新型的“金融万里长城”，以阻挡外界金融风暴的冲击与影响。这方面我们尚需深入细致的研究，精心设计改革步骤，使中国的金融体系既能为中国的实体经济服务，同时又能与世界金融系统有序交融。