随着我国中产阶级的不断壮大，关于中产阶级如何理财、资产配置的话题越来越受到关注。这中间观点百花齐放，不一而足。笔者认为每个人自身和所处家庭环境都不一样，都有个性化的需求。所以在决定个人或家庭资产配置时，要根据自己的实际情况，不需要遵守一个僵化的模型，考虑一个大概的资产分布即可。但是对于财富水平超高的个人或家庭（UHNI），则需要更为严谨的资产配置和管理，以便达成长期的资产保值增值。实践上，可以参考一些机构投资者已经研究好的资产配置模型，或者成立家族办公室来专门管理家族财富，设定适合自身的资产配置模型。

（一）资产配置能力

通常说的资产配置能力，指的是一级资产配置能力；产品设计能力是指二级资产配置。一级资产配置确定到底要做几类资产，每类多少比例，配置目标如何设置。比如有些机构会分成境内股票、境外股票、境内债券、境外债券、另类投资和现金等六大类资产。二级资产配置是在每一类资产确定了给多少比例资金之后，把产品形态确定好。

1、资产配置的三种模型

资产配置没有绝对最优的组合，只是在满足风险政策和法规限制条件下，因目标不同而选择不同的配置方案。

目前流行的资产配置模型主要有三种：负债驱动模型（LDI）、均值方差模型（MV）、风险均摊模型（RISK PARITY）。

国内银行由于理财资金的性质，因此多是负债驱动模型；均值方差过去在国际机构投资者中用得比较多，通过判断各类资产的预期收益率，预期波动率及相关性来确定各类资产的权重；但由于均值方差模型的一些天然劣势，包括收益率和相关性很难预测，因子的变动对结果影响过大等因素，使得风险均摊模型近几年越发流行。

负债驱动模型相对较好理解和应用，下面重点对比一下均值方差模型和风险均摊模型。

●均值方差模型

均值方差模型是通过对各类资产的预期收益率、预期波动率和相关性矩阵模型得出的有效曲线，在不同的收益率、波动率情况下，结合自身的风险收益特征选择最有效的配置比例。

因此，进行资产配置的第一步需要分解风险收益目标，例如投资收益目标，投资期限，最大跌幅和波动率要求等。然后根据这些风险收益要求，和均值方差模型找到一个契合点，从而得出最为合适的配置比例。考虑到银行理财资金的安全性要求，由于采用VAR得出的值是最大损失的最小值，发生下跌时下跌的程度往往会超出计算值，因此可以考虑使用更为谨慎的CVAR来代替。此外，为了保证分散化，还需对每项资产设置限定条件，保证投资组合充分分散。

均值方差模型最难的一点在于如何确定预期收益率，预期波动率可以拿过去的数据来代替，因为在同样的市场环境下，波动率大概是有一个区间的，而预期收益率则很难核算。并且相关性矩阵难以进行大幅度的调整，即便改变一点，也会导致结果发生很大改变。

●风险均摊模型

考虑到均值方差模型中每类资产的预期收益率很难预估，因此将不同种类的资产按其各自的风险进行搭配，使得每种资产对于组合的风险贡献度一致，即使得整体组合风险平均分摊到不同种类的资产上。

具体来说，由于在不同的环境下，资产的相关性会改变。可以简单将经济环境切分为四个象限：高增长高通胀、高增长低通胀、低增长高通胀、低增长低通胀，每一个象限的风险贡献度都是25%。由于不知道下一阶段经济周期会怎样发展，所以平均分配，同时每一象限下的资产对每一个象限的投资风险贡献度也是相同的。

风险均摊模型可以克服均值方差模型的一些缺点，但要注意的是，通常风险均摊模型得出的债券比例过大，因此在实践中，很多机构投资者将均值方差和风险均摊两种模型结合使用，例如战略配置采用风险均摊模型，然后通过均值方差模型进行战术调整。

均值方差和风险均摊这两个模型，对于资金的要求相对较长。因此资金的期限，投资范围和收益率目标等，决定了投资者最终采用什么样的模型去做。

2、资产配置架构：纪律性再平衡最重要

资产配置架构国际上比较通行的方式是：战略资产配置（SAA）+战术资产配置（TAA）+再平衡（Re-balance）。

通俗解释，战略资产资产配置是指基于长经济周期期（比如五年期、十年期）的长期资产配置。长期来看，各类资产的收益和风险相对容易预测，且偏差相对较小，因此通过配置模型得出每类资产的战略配置目标。

战术资产配置是根据对宏观经济和市场判断所进行的战术调整，是在战略配置的基础上形成战术区间，是对SAA在短期内的优化配置。战术配置相对短期，一般采用一年期的战术配置。

纪律性再平衡是指一旦某类资产的比例超出了战术区间的上下限，需要严守投资纪律，再平衡回来，避免人为因素的干扰。纪律性再平衡最难坚持，也最为重要。由于人与市场总会相互影响，而纪律性的再平衡可以避免这一点。

只要确认SAA和TAA没有重大改变，纪律性再平衡就必须要执行，这是确保整体组合在长时间内获取稳定收益的重要保障。比如股票的比例如果低于战术配置下限就要买入，即使市场继续下跌，也能进行倒金字塔建仓，从而降低建仓成本，但涨起来的时候，就能获得比较好的收益；同时，如果股票比例高于战术配置上限，也许市场还会继续上涨，但也要纪律性的减持。

而且，资产配置随着宏观环境的变化也可也灵活调整。比如，最近几年随着居民海外旅游、留学、投资的需求增加，在资产配置中对海外资产的需求也不断增加。不同人有不同的观点