1. 这是一本很不错的描写1982年至2004年期间美国股市大牛市的书。虽然未必有什么特别深刻的投资见解，但了解历史，对于我们未来减少错误，还是很有帮助的。而遗憾的是，我们对于历史往往研究得太少。而且，由于人脑的特征，我们记忆中的历史，往往和实际的历史，会有很大的出入。
2. 书中描述了该轮牛市的形成过程/形成因素，包括股票本身的估值/华尔街/美联储/婴儿潮/媒体等等的共同作用，使等股市从一个合理的价值回归，到繁荣，再到疯狂，最后到崩溃。而书中特别指出因为被华尔街洗脑而被投资者普遍接受的“买入并持有”观念的不合理之处，是很值得投资者所思考的。
3. 虽然从“长期”历史来说，股票的收益率确实要超过债券，但很多投资者所没有意识到的一点是，股票的收益可以在长达几十年的时间周期里，收益低于债券。
4. 现在很多人一说到“价值投资”就认为是“长期投资”/“买入并持有”。但是，从定义上来讲，价值投资就是要买卖的：在低估的时候买入，在高估的时候卖出。
5. 凯恩斯说：投机比投资更安全。因为投机者知道自己所承担的风险，而投资者往往没意识到自己所承担的风险。而从美国的这轮牛市中，真正能够保住胜利成果的，往往是一些投机者。他们知道自己在赌博——“进去买一把郁金香”，所以会不断把赚到的钱抽出。真正输得最惨的是那批真的相信“新经济”的人。
6. 互联网/分析师/媒体是提供了更多信息，但信息不等于知识。获取知识没有捷径，只有通过自己的经验积累——“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”美国的媒体大亨：你从卖信息中赚到比使用信息更多的钱。
7. 基金短期里业绩表现没什么意义。从统计上讲，需要有64年的历史数据，才能有一定的把握说，其表现并非全是靠运气。但1年的业绩表现往往有预见性：过去1 年里表现最好的基金，接下来的1年里，从统计上讲，表现要好于平均水平。其主要原因是“趋势”：过去1年表现好，吸引更多的投资资金，推高原来买的股票价格。但2到3年后，从优势就完全没有了。所以晨星在对基金的评级中，对3年的平均收益给予最高的权重，是最糟糕的：时间既不够长，又不够短。
8. 对基金经理判断的一个方法：看他们在不同的时间阶段里，在不同的资产类别里的赚钱能力。如果他们能在高通胀/低通胀、景气/衰退时期，从股票（包括不同类型股票）/债券/外汇，等各种品种中赚钱，那说明他们具有独特投资能力的概率较高。（巴菲特虽然一直强调能力范围，但他能不断从各种投资机会中赚钱。）
9. 避免拥有一系列基金，可以免手续费转换的基金家族：你通常会在错误的时候转换基金类别。
   心理学家：紧张会让人愿意冒更大的风险。
10. 控制股市的不是基金经理，而是散户：当投资者把钱不断投入基金时，基金经理不得不买股票；而大量赎回时，不得不抛股票。基金经理就象大卖场里的“买家”：不管今天的青菜好不好，我都必须买，因为货架上必须有青菜。
11. 对基金经理来说，最大的风险不是“投资风险”，而是“职业风险”：我能不能经受每周/每月/每季/每年的排名考核？日本人的说法：如果我们一起闯红灯，就没有什么好害怕的。
    对基金公司来说，最重要的是“做大规模”，而不是“赚钱”。在基金赚钱时，投资者会很快把投进来，但在亏钱时，赎回的速度相当慢。所以最重要的是“拉钱”，即使表现不好亏钱，还是会有一部分钱沉淀下来。
    对基金业说，最重要的是营销，重要性可能占60%，服务可能占30%，而收益率只占10%。基金公司越来越注意不要单纯宣传收益率，因为靠收益率吸引来的投资者，一旦收益不佳，会很快赎回。
    从全世界的长期历史来看，企业的利润增长通常是要落后于GDP的增长，有时甚至要落后于人均GDP的增长速度。
12. 股市见顶的一个信号：最后的空头被宰割了。（回头看，赵丹阳的基金清盘，可以说是一个见顶的信号，就是最后的空头被消灭了。而再早一点，德隆的崩溃也可以说是市场见底的一个信号：最后的多头被消灭了。那这一轮下跌见底的真正信号，可能也要等这轮牛市里最牛的多头被消灭了。）
13. 长期投资成功不容易。如果容易的话，华尔街就会有很多60多岁的人了。实际情况是，大多数的所谓“职业投资者”年纪都很轻，因为很少有人能在这个行业里生存20年以上，所以要不断有新人补充进来。
14. 从1980年9月到2003年3月，买入并持有长期国债的收益和买入并持有标普500的收益一致。
    西格尔在计算他的长期收益时，并不是真正的买入并持有，而是要每隔1个月调整一次投资组合，以保证每个股票的仓位保持平均。而这实际上是“高抛低吸”：抛掉一部分价格上涨从而使自己的权重增加的股票，去买入价格下跌从而使自己权重下降的股票。
15. 从富豪榜中看经济的变化：50年代是杜邦（工业），60年代是山姆（零售），70年代是阿拉伯（石油），80年代是亚洲房地产，90年代是科技，00年代是中国/资源。
16. 牛市与熊市的策略完全不同。牛市中要长期持有，买强势，越涨越买，看损益表，上市公司一切都是真的（因为我们希望它是真的）。在熊市中，越涨越抛，每次上涨都是退出的机会，看资产负债表，上市公司的一切都是假的。
    大多数投资者是缺乏理性投资的思维能力.

一些感想：

• “时间”本身并不一定会产生收益的，如果持有了错误的资产，“时间”会让你损失惨重：除了资产本身的贬值外，还要损失掉持有其他品种的机会成本。
• 价值投资经常会需要长期持有，因为价值投资者通常是在资产价值被市场低估时买入。而要让市场调整自己的观点，重新认识到其价值，往往需要一定时间。所以需要持有时间，以让市场发现价值。但这也不一定。一些情况下，价值低估的情况只存在短暂的时间。当价格很快就反应价值时，没有理由要继续持有。所谓对好公司可以“永远”持有的前提条件是：（1）好公司会永远好下去，（2）好公司的价值永远被市场所低估。
• 我们也不应把“长期持有”仅仅应用于股票，为什么我们不能说对“现金”/“债券”也应该“长期持有”呢？既然股票的价值往往需要时间才能被市场所认识，那我们也有理由要认为，除股票以外的其他资产（比如现金/债券）的价值也需要时间才能被市场所充分认识。所以我们也可以说，对其他资产也需要“长期持有”，也就是在相当长的时间里不买股票。
• “价值投资”就是要能够发现“价值”，不管这种价值是在股票/房产/商品，或者其他地方中。我觉得中国股市中价值投资者很少，因为大部分时间里，真正的价值不在股市中。即使是在股市中，如果同样的股票，有价格更低的B股/H股，却还是买A股的话，就很难称得上是价值投资了。
• 很多投资者没意识的一点是，大的趋势可以持续几十年。日本的股市，从我有数据的1949年初的TOPIX指数22点开始，到1989年最高的2885点，虽然中间有过接近50%的跌幅，但整体而言，始终是个大牛市，并持续了40年。但从那以后，19年过去了，TOPIX指数还仅仅是其最高点的一半。
  中国股市如果从1991年开始算的话，到现在也有17年了，在这中间虽然也有起落，但整体还是一个牛市。中国的牛市还能不能在牛20年？我不知道。有可能。但我想我们也不能排除经历一个10年以上熊市或折磨市的可能。