http://www.knowledgeatwharton.com.cn/images/articles/large/1847_4_Chinese_Simple.jpg美国阵亡将士纪念日标志着夏季用油高峰的来临，当时全美各地的汽油价格已将近每加仑4美元，在佛罗里达等州的价格甚至更高。而全球的情况就更加令人担忧：5月27日油价一度降至每桶131美元，但在5月24、25日的周末曾经突破每桶135美元。油价一再飙升的原因是什么？其中是哪些经济和地缘政治因素在起作用？高昂的油价对美国和全球市场造成怎样的影响？未来油价的走势如何？沃顿知识在线与《投资者的未来》（The Future for Investors）作者、沃顿金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）以及管理学教授维托尔德·赫尼兹（Witold Henisz）共同探讨了这些问题。

以下是经过编辑的采访内容，采访在5月27日进行。

沃顿知识在线：大家都知道上周末（指5月24-25）油价突破了每桶135美元的价位。您认为这个价格已经到顶了吗？如果还没有，您认为这个夏季油价最高将涨到多少？

西格尔：我认为即使现在只是推测油价的上位也太过武断。应该说根本没人知道这个问题的答案。我感觉就连欧佩克[石油输出国组织]对油价也已经失去控制，疲于应付。我的意思是他们可以更加积极地想办法抑制油价，但并不容易。同时，在需求高涨的情况下，油价显然还有很大的上涨空间。但没人知道具体还要涨多少，我们只能猜测。

赫尼兹：油价现在只能猜测，而且确实存在着许多不确定因素。最近有人说油价会涨到每桶200美元。比较大的不确定因素有：欧佩克产油国是否有更多的产油能力？他们能否满足需求？是否会有哪个国家的供应出现差错？非洲和拉美国家能否维持目前的产量并根据现有预测扩大产量？我们根本不知道这些问题的答案，每天的石油交易背后都充满着不确定性，所以油价才会一路猛涨。

沃顿知识在线：很多人都不清楚到底是什么因素（经济和地缘政治方面）推动油价飙升，您能为我们的读者分析一下吗？

赫尼兹：目前的石油供给与需求只能说是勉强保持平衡，所以将来这两个变量会如何变化充满着许多不确定性，其中需要我们解决的较大的不确定性包括：沙特还有多少潜在产能？产油国在短期内能产出多少石油？这些我们都不知道。这些年来他们一直没有修改对现有储备的预测，而且我们也不知道这些预测数字算比较保守还是可以扩大。很多非洲和拉美产油国的情况就是如此。我们不知道未来的产能和储备会是多少。

西格尔：是的，正如我所言，要增加供给，或者要在短期内大量增加供给会面临许多困难，其中很多都是因为经济原因。我们很难去责备投机者，因为石油库存增长缓慢，也就是说人们目前正在囤积石油。这里面还牵涉到心理因素，人人都想存点石油，因为他们想借此来抵抗油价上涨。所以如果我存点石油，至少在油价上涨的时候我手里的石油还能涨价。当然假如大家都这样做，就好比是“海到无涯天作岸。”但我认为不是人人都可以保护自己免受或者少受油价上涨的影响，而这就是未来我们面临的威胁。

赫尼兹：另外就是需求也存在不确定性。譬如中国、印度等经济增长的国家需求会增加多少？所以说供需等式的另一端也存在着许多未知因素。

沃顿知识在线：是的。我看到上周末投资大鳄索罗斯接受英国一家报纸的采访。他说造成油价继续攀升的主要因素是投机，但您似乎对此不是完全同意？

西格尔：为应对将来涨价而囤积石油与投机之间并无明显界限。现在大家都明白在自己的投资组合中加入一些石油资产是多么重要。假如人人都这样想，油价就会走高。所以推动油价走高的……不只是投机。石油是一种稀缺资源，而全球消耗石油的速度正在加快。油价飙升的威胁始终存在，所以造成油价不断上扬。

赫尼兹：因为害怕某个产油国会突然出问题，所以大家开始囤积石油，因而导致油价大幅走高。这种现象属于投机还是对冲风险呢？当西南航空（Southwest Airlines）为未来囤积的行为受到称赞，赞扬他们比其他同行聪明。他们的行为不是投机，而是对冲风险。

沃顿知识在线：很多媒体报道都把美元贬值和油价上涨联系起来。您能再解释一下这两者之间有怎样的联系吗？

西格尔：油价上涨并不仅仅是因为美元贬值那么简单，因为即使是以欧元计算，最近的油价上涨幅度也很大，欧元可是目前最强势的货币之一。前些日子英国的卡车司机号召罢工，因为汽油价格涨得太高，他们要转嫁上涨的成本比我们更难。现在这已经成为全球现象。我的意思是，截止到一年以前按美元计算，我们的油价涨得比全球其他地方多。但最近三、四、五个月以来，油价上涨速度如此之快，以至于没有哪种货币可以幸免。

赫尼兹：我同意西格尔的看法。

沃顿知识在线：油价上涨对通货膨胀、美国股市乃至经济有哪些影响？

西格尔：令人惊讶的是，现在许多经济学家认为油价猛涨将对所谓的核心通货膨胀产生影响。核心通货通胀指的是与石油和能源没有直接关系的基础商品及服务，譬如制造业等。但由于目前的住宅价格面临下跌压力，所以我们还没有看到这种情况发生。令人吃惊的还有，这些年来一直疲软的医疗服务价格也面临下跌压力。而这种下跌压力可以抵消油价的上涨。但最近的油价涨得太快太猛，以至我们还来不及分析它对指数会造成哪些影响。这就是我认为未来几个月我们必须关注这些价格指数的原因。我想这些数字可能会变得更糟。

赫尼兹：现在值得关注的影响有两种，一种是直接的，一种是间接的。直接的是指运输成本，它会影响包括食品在内的某些商品。还有间接的，随着油价不断上涨，我们开始花更多的钱购买替代燃料，并且努力开发可再生能源，因而带动农业价格上涨。所以未来12至24个月里我们将可以看到的影响包括直接和间接两方面。

西格尔：而在保持了多年的稳定之后，石油的替代品，特别是天然气，这三个月以来上涨得非常厉害。过去油价上涨的时候它的价格没有变化，但就在前三个月里它突然上涨了40%至50%左右。

沃顿知识在线：另外最近包括台湾、印尼和马来西亚在内的许多亚洲国家与地区纷纷宣布取消所有的燃油补贴。您认为这个变化会对市场和这些国家与地区本身产生什么影响？

赫尼兹：补贴是否真会取消还是个问题。印尼的苏哈托倒台就是因为取消燃油补贴。这些国家在民心不安定的情况下是否真的会信守承诺非常值得怀疑，而这也是个很大的不确定因素。所以我觉得应该退后一步，在分析产生的影响之前先分析一下这个承诺能否实现。

西格尔：现在要控制油价就会增加财政压力。可能是因为这些政府无力承担目前全球的高油价，在需要进口的时候他们就发放补贴来保持过去的价格，所以即使政府希望抑制油价上涨，还是会引起很多动荡。

沃顿知识在线：现在来看一下美国经济，三月份美国20个城市地区的住宅价格下跌。全美房价指数（Case Shiller Index）比一年前下跌了14%。您认为房地产市场将重见光明？还是在可预见的未来会继续下跌？

西格尔：好消息是如果你还没买房但有买房的打算，或者你一直在租房子，等着租金下跌，那你可能会实现心愿。还有那些希望或者打算换大房子的人也有机会。蒙受损失的则是那些在两三年前房价高企的时候买进房产的人，而这正是我们担心的地方，因为他们中的许多人可能会丧失赎回权等。这一点令人非常担心。所以这真的要取决于你的处境。有些人会重见光明但肯定不是所有人。

沃顿知识在线：本周还将公布更多的经济指数，包括新房销售和消费者信息指数等。

西格尔：其实今天已经公布了消费者信心指数，但看起来情况不妙，是这15、16年来的又一个新低。消费者信心委员会（Confidence Board）在每月的最后一个星期二公布该指数。今天是上午10点公布的，这又是另一桩低价交易。我的意思是，房价和石油的双重打击极大考验着人们的心理。所有的调查都显示，消费者的不满情绪几乎已经达到顶点。

沃顿知识在线：根据您刚才所言，您认为未来整体经济状况将会如何发展？

西格尔：我刚做过一些简便计算，结果表明形势非常严峻。我们日进口原油1200万桶左右，每桶130美元（这个价格并非亘古不变，它可能上升也可能降低），总价就是6000亿美元，约占GDP的4%。原来原油进口占GDP的2%，去年翻了一番，达到GDP的4%……鉴于平均产能有所增加，大概相当于两年的GDP，所以目前的原油进口需要消耗美国一整年增加的产能。

尽管如此，我们的经济似乎还在增长。当前这个季度已经过去了两个月，很多人仍然认为这个季度跟上季度一样，表现应该不错。目前的经济不是最佳，但也不像你想的会陷入衰退那么悲观。

赫尼兹：我想再提一下我们开始谈到的不确定性。油价上涨对经济的影响很大，但经济毕竟还在增长。今天早晨有报道称，不知道信贷紧缩是否会对汽车贷款或其他高杠杆率的债务造成影响；不知道油价高企是否会影响食品价格；不知道食品价格上涨是否会造成非洲和亚洲的不稳定。这些事情我们都没办法预测，但却可能会在未来造成严重破坏。

沃顿知识在线：假如目前的经济状况得不到改善，您未来最担心的地缘政治风险是什么？

赫尼兹：按照目前的局势，任何会影响石油供给的事件都会造成极大的破坏。南沙群岛纠纷、海湾地区的战火、炼油厂遭袭等等，都会造成严重后果，因为我们在短期内根本没有多余的产能。所以供应链出现任何问题都会给我们带来风险。

西格尔：您指的是恐怖袭击吗？

赫尼兹：是的。

沃顿知识在线：就在今天早上，还有报道称尼日利亚输油管道遭袭也是油价飙升的原因。

赫尼兹：是的，有些人希望在尼日利亚恢复供油，即壳牌（Shell）等石油公司在尼日利亚的输油管道修复之后油价能够下跌。我们不知道这个愿望能否实现，巴菲特称之为“泡沫”。所以，是的，我认为这些就是眼下最严重的地缘政治风险。

西格尔：似乎每次我们说“因为某某原因油价上涨”之后，这个原因就会消失，但油价仍旧涨势不止。所以，支配油价的肯定不止是我们通常分析的那些因素。我认为，无法抑制的需求增加，根深蒂固的对冲行为，对冲不确定性的行为，再加上相对固定的短期供给就是推动油价上涨的原因所在。

沃顿知识在线：我们总是问“投资者未来应采取怎样的投资战略？”但这次我想把这个问题变一下，我最后想问的是，投资者和石油消费者未来应该怎么做？

西格尔：我来谈谈投资者的战略吧，我比较关注这个方面。我还是认为假如不是因为疯长的油价，美国的股市有望继续增长。因为美国作为全球主要的石油进口商使得石油占据着重要地位。如果在这个问题美国的情况可以稳定一些，比如说油价回落到每桶100美元并且保持这个价位，那么市场就会有15%的增长，因为现在市场有增长的趋势，只不过受到油价高企的打压。但如果油价居高不下或者继续攀升，入市就会比较困难。市场没有出现恐慌，也没有实质性的抛售，但短期内投资者的日子会更加艰难。

沃顿知识在线：维托尔德，您最后还有什么要补充的吗？

赫尼兹：没有，关于宏观经济问题我听杰里米的。

 

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