2 公司历史自由现金流量的计算与调整
　　
　　§ 2.1 概 述
　　
　　本文的主要工作就是通过借鉴西方成熟的理论知识和操作经验对中国上市公司历史的自由现金流量进行计算分析继而对其未来自由现金流量进行预测。这一章主要是阐述公司历史自由现金流量的计算，而对未来自由现金流量的预测将结合实际案例在下一章中详细阐明。
　　
　　其实，对历史自由现金流量的计算和对未来自由现金流量的预测是紧密联系在一起的。第一，计算的方法完全一致。两者都可根据（1.3）定义式计算得出，甚至还可用（1.11）式、（1.12）式计算得出。第二，通过对会计科目的调整来计算历史自由现金流量的目的之一就是为了更准确地对未来自由现金流量进行预测。过去的历史情况提供对未来预测的一种指导。在对历史自由现金流量的计算中，发现的任何变动规律都能成为对未来自由现金流量预测的有价值的工具。而且随着时点的推移，过去的数据有可以用来“检测”未来的预测数据的准确性。但公司未来自由现金流量的预测只有在对具体实际案例进行分析过程中才能更好地阐述。
　　
　　正如自由现金流量是通过对会计科目的调整而得出的，尽管我国会计准则越来越向国际惯例靠拢，但中美之间还是存在着比较大的会计差异。这些会计差异在一定程度上影响了对自由现金流量的测算。除了表1.1所列会计事项外，在出于谨慎性原则是否允许设立准备项目上，中美的处理也不一致：在美国，准备项目只能根据特别用途来设立，而我国则要求上市公司必须计提坏帐准备、存货跌价准备等八项准备（见附表）来平滑各期利润。至于如何调整这些差异将在后文中逐一介绍。
　　
　　另外，我国上市公司企业会计制度有三次比较大的改动（见附表），即从1993年7月1日执行到1997年12月31日的《股份制试点企业会计制度》，从1998年1月1日起实施到2000年12月31日的《股份有限公司会计制度》以及从2001年1月1日开始实施的《企业会计制度》。这些会计变动使得历史会计报表的数据的一贯性和可比性都大打折扣。对自由现金流量的计算更是造成了一定的困难。笔者只有根据上市公司已披露的财务信息尽可能地调整与计算自由现金流量有关的项目数据，使之前后保持一致性。
　　
　　另外，我国会计政策频繁变更也对自由现金流量的计算造成了一定的困难。例如，《企业会计准则——非货币性交易》在实施了一年后就进行了修订。修订后的准则不再区分同类非货币性交易、不同类非货币性交易以及待售资产和非待售资产，在换入资产的入账价值问题上直接以换出资产的账面价值为基础。2001年新颁布的《企业会计制度》还重新定义了资产要素——只有那些能为企业带来经济利益的资源才能作为资产来核算——导致待处理资产损失不再作为资产列入资产负债表。尽管当某项交易或事项变更会计政策时，如同该交易或事项初次发生时就采用新的会计政策并以此对本期相关项目进行调整，可是对往年会计科目的数据没有调整，或者说至多是在提供比较会计报表时对上年的会计科目进行了调整。笔者在计算自由现金流量时采用的是上市公司历年公布的当年的会计报表数据，尽管这一年数据可能在下一年度因会计政策变更须调整而发生变化。当发生的会计政策变更的项目对自由现金流量计算有影响时，笔者也只有根据上市公司已披露的财务信息尽可能地调整这一项目，使之前后保持一致性。
　　
　　虽然历史自由现金流量的计算无论是根据（1.3）定义式，还是其他方法都可算得，但一个基本的事实是企业自身进行预测的起点往往是销售而非其他。例如企业每个年度都要编制全面预算（Comprehensive Budget）以反映控制全部生产经营活动。而销售预测是年度预算的编制起点，根据“以销定产”的原则来确定生产预算。然后根据生产预算来确定材料、人工等预算。其他大部分变数（如成本费用、再投资）都可看成是销售的函数。所以，从销售收入（主营业务收入）开始预测与直接从税后净营业利润或经营活动净现金流量相比更可行，也更有效。因此为了更准确地预测未来自由现金流量，计算过去的自由现金流量有必要从销售收入入手。
　　
　　上市公司在年度报告中定期公布资产负债表、利润表、现金流量表（1998年以前为财务状况变动表）及附注说明。1995年起上市公司执行财政部颁布的《合并会计报表暂行规定》及其补充规定，分别母公司和合并公司编报上述三张报表。在合并报表中母公司的长期投资与子公司的权益相互抵销，母公司与子公司之间、子公司与子公司之间的重大内部交易和内部往来也都予以抵销，更能真实客观地反映上市公司（母公司）财务状况和经营成果。因此文中计算历史自由现金流量采用的数据均来自合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表或合并财务状况变动表及其附注。还有一个重要的原因是采用合并财务报表数据计算自由现金流量更符合本文不把股利收入（投资收益）纳入自由现金流量计算范围，这在下一节有进一步的说明。
　　
　　§ 2.2 税后净营业利润的计算
　　
　　税后净营业利润（NOPAT）是自由现金流量测算中重要的概念之一。它表示公司根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润（息税前利润）。
　　
　　税后净营业利润 = 息税前利润 ×（1 - 所得税率）+ 递延税款的增加 （2.1）
　　
　　前文已述，营业利润是由持续经营活动产生的收益，不包括企业从非经营性项目中取得的非经常性收益。但此营业利润的内涵与我国股份有限公司利润表中所列报的营业利润有些差异：第一，美国会计准则规定：“非经营性项目表示副业经营和次要的经营，虽然这些经营活动可能是经常的或典型的”，从而把诸如租金收入、佣金收益、使用费收益、出售杂项经营性资产收益等归为利得，而在我国均属于其他业务收入从而计入了营业利润；第二，我国会计准则把利息费用归为费用要素，列入财务费用从持续经营活动产生的收益中扣除，而美国则是把利息费用视为筹资费用，列为非经营性项目所产生的损失，不影响营业利润的计算。笔者在后文中用息税前利润指代营业利润这一概念，以免引起误解。
　　
　　我国股份有限公司利润表中的非经营性项目，是指非经常发生的、计入损益的、重大的交易和事项产生的损益，包括出售、处置部门和被投资单位、自然灾害发生的损失等。其中，出售被投资单位产生的损益在投资收益中反映，出售固定资产发生的损益在营业外收支项目内反映等。在我国上市公司利润表中非经常性收益还包括临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊销等。
　　
　　此外，前已提及，本文中还将长短期投资所获得的投资收益列入非经常性收益。当拥有被投资企业50%以上的权益资本时，投资企业因可以直接控制被投资企业的生产经营活动，被投资企业成为投资企业的子公司，投资企业则称为被投资公司的母公司。上市公司作为母公司其下一般设有少则几个多则几十个子公司。母公司的主要经济收入来源之一就是以确认投资收益的方式享有这些子公司经营产生的盈利。因此，当以母公司会计报表数据调整计算自由现金流量时是必须要考虑到投资收益的。而合并会计报表的编制是以整个企业集团为一会计主体，以组成企业集团的母公司（上市公司）和子公司的个别会计报表为基础，抵销企业集团内部会计事项对个别会计报表的影响，然后加总会计报表各项目的数额。母子公司之间的投资活动从而作为内部会计事项而相互抵销（从企业集团整体来看，母公司对子公司的长期股权投资实际上相当于母公司将资本划拨给下属单位，并不引起整个企业集团的资产、负债和所有者权益的增减变动），投资收益则以营业利润的形式反映在合并会计报表上。因此，出于对投资收益可操纵性强、不确定性大的考虑，将长短期投资所获得的投资收益列入非经常性收益是合理可行的，即在计算自由现金流量时采用上市公司的合并会计报表数据。
　　
　　另外，我国上市公司企业会计制度有三次比较大的改动使得利润表的格式变化也较大。
　　
　　1997年12月31日前适用的《股份制试点企业会计制度》规定的上市公司损益表（1998年后改称利润表）营业利润计算公式如下：
　　
　　营业利润=主营业务利润+其他业务利润
　　
　　主营业务利润=主营业务收入–营业成本–销售费用–管理费用–财务费用–进货费用–营业税金及附加
　　
　　其他业务利润=其他业务收入–其他业务支出–其他业务税金及附加
　　
　　从1998年1月1日起实施到2000年12月31日的《股份有限公司会计制度》规定我国股份有限公司利润表中营业利润计算公式如下：
　　
　　营业利润=主营业务利润+其他业务利润–存货跌价损失–营业费用–管理费用–财务费用
　　
　　主营业务利润=主营业务收入–折扣与折让–主营业务成本–业务税金及附加
　　
　　其他业务利润=其他业务收入–其他业务支出
　　
　　从2001年1月1日起执行的新《企业会计制度》规定利润表格式又有不同：
　　
　　营业利润=主营业务利润+其他业务利润–营业费用–管理费用–财务费用
　　
　　主营业务利润=主营业务收入–主营业务成本–主营业务税金及附加
　　
　　其他业务利润=其他业务收入–其他业务支出
　　
　　息税前利润在我国利润表中没有列报，但可经对营业利润计算公式所列会计项目的调整而得：
　　
　　息税前利润=主营业务收入–主营业务成本 （–折扣和折让）–营业税金及附加–管理费用–营业费用+经营租赁内含利息 （2.2）
　　
　　利润表中所列的财务费用除了利息费用外还包括汇兑净损失（减汇兑收益后的余额）、金融机构手续费等。汇兑损益产生于以下两种情形：一是在外汇汇兑中由于所采用的外汇买入价和卖出价与入账价值不同而产生的；二是在持有外币货币性资产和负债期间，由于汇率变动而引起的外币货币性资产或负债价值变动而引起的。若可将外币货币性资产和负债产生的汇兑损益分开来，那么将资产汇兑损益作为对自由现金流量的调整，将负债汇兑损益作为通过债务方式收到或支付的现金。然而，一个实际问题是若没有内部信息，通常无法将资产与负债产生的汇兑损益分开。因此，将汇兑损益作为非营业活动产生的现金流量。
　　
　　租赁有两种不同类型的形式，即经营租赁和融资租赁。企业采用融资租赁方式租入固定资产，实质上获得了租赁资产所提供的主要经济利益。因此，企业将融资租入固定资产作为一项资产计价入账，同时确认相应的负债（长期应付款）。从2001年1月1日起实施的《企业会计准则——租赁》规定将融资租赁内含利息分摊计入财务费用。而在其颁布以前，长期应付款内含利息费用没有作为财务费用从营业利润中扣除。因此这两种情况对息税前利润的计算都没有影响。而至于经营租赁要不要像融资租赁作为一项负债来处理，可依情况而定。因经营租赁而支付的租金作为一项费用已计入主营业务成本或管理费用等之中。要将其资本化，首先，将经营租赁内含利息重新划分为利息费用；其次，在原有的息税前利润上加上这笔费用后计算税后净营业利润；最后，将租赁内含本金计入债务资本之中。内含本金的计算可以银行同期贷款利率作为折现率对支付的租金总额进行折现。而内含利息费用可用内含本金乘以银行同期贷款利率。从实际上看，如果经营租赁数额不大，将其资本化使计算过程无意义地复杂化了。除非经营租赁在公司资产总额中占很大的比例，否则，切实可行的处理方法还是将它们作为经营费用处理。
　　
　　关于应交所得税的问题比较复杂，下面列举一些比较常见的规定，其他项目的具体规定可参见有关的法律法规：（1）一般企业所得税实行33%的比例税率。（2）高新技术产业开发区的高新技术企业可减按15%的税率征收。新办的高新技术企业自投产年度起免征所得税2年。（3）1993年到香港上市的9家公司（上海石化、青岛啤酒、马鞍山钢铁等）减按15%的税率征收。（4）生产性外商投资企业设在经济特区、上海浦东新区、经济技术开发区、高新技术产业开发区的税率为15%；设在沿海经济开发区的税率为24%；设在其他地区的为30%。（5）对于生产性外商投资企业实行“二免三减半”的政策，即第1年和第2年免征所得税，第3年至第5年减半征收。（6）外商投资举办的产品出口企业在“二免三减半”政策期满后，合乎条件的减半征收所得税。（7）外商投资举办的先进技术企业在“二免三减半”政策期满后可延长3年减半征收所得税。（8）从1999年1月1日起对从事能源、交通等基础设施项目的生产性外商投资企业可减按15%的税率征收，不收地区限制。（9）从事港口、码头建设的中外合资企业第1年至第5年免征所得税，第6年至第10年减半征收所得税，即税率为15%。（9）在上海浦东新区设立的从事机场、港口等能源、交通建设的外商投资企业第1年至第5年免征所得税，第6年至第10年减半征收所得税，即税率为15%。
　　
　　所得税的处理在会计核算中可以采用两种不同的方法进行，即应付税款法和纳税影响会计法。应付税款法不考虑递延税款问题，而纳税影响会计法则要考虑到它。递延税款的产生主要是因为：由于会计制度与税法在收益、费用或损失的确认和计量原则方面的不同而采用不同的折旧方法，从而导致利润表中报告的所得税数额并不等与实际的现金纳税额。也就是说递延税款的增减变化主要取决于折旧。因此递延税款的增加等于年度报告期间由于加速折旧而追加的折旧乘以所得税率。当然，如果上市公司采用应付税款法，则递延税款的增加的数额为零。
　　
　　§ 2.3 非现金支出的计算
　　
　　非现金支出包括企业计提的坏帐准备、存货跌价准备、固定资产折旧费、无形资产及其他资产的摊销费等。
　　
　　会计上出于谨慎性原则对某些可能发生的资产损失要提取相应的减损准备。当计提这些准备时，利润将受到影响，但并不影响现金流量。因为各种准备的提取不过是将有关款项从资产负债表的一些会计科目中转到利润表的某些会计科目中，并不涉及现金的支出。这些挪转可能会产生秘密准备，为以后留下操纵利润的空间。为此，美国公认会计准则（Generally Accepted Accounting Principles, GAAP）不允许设立一般准备性项目，除非是金融企业要对某些特殊项目提取相应的准备（如坏账准备）。而在我国出于谨慎性原则考虑则要求上市公司必须计提准备。1998年上市公司年报按颁布的《股份有限公司会计制度》及补充规定要计提四项减值准备。而2001年上市公司年报按照新会计制度则要计提八项减值准备——分别是：坏帐准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备（见附表1）。这些减值准备中只有坏帐准备、存货跌价准备的计提会影响到息税前利润，继而会对自由现金流量的计算有影响。其他准备的计提属于因非经营性项目所产生的非经常性损失，不纳入自由现金流量的计算范围。见下表。
　　
　　表2.1
　　资产减值准备项目 计提的准备计入的会计项目
　　坏帐准备 管理费用
　　存货跌价准备 管理费用（存货跌价损失）
　　短期投资跌价准备 投资收益
　　长期投资减值准备 投资收益
　　固定资产减值准备 营业外支出
　　无形资产减值准备 营业外支出
　　在建工程减值准备 营业外支出
　　委托贷款减值准备 投资收益
　　
　　当没有发生因处理遭受毁损、陈旧过时或销售价格低于成本的存货而冲销计提的存货跌价准备时，当年计提的存货跌价准备即存货跌价准备账户期末与期初余额的差额。如若发生上述情况，须加上已冲销的部分。存货跌价准备账户期末与期初余额数据可在会计报表附注中取得。实际上，从2001年起计提的存货跌价准备数据可在资产负债表附表“资产减值准备明细表”（2001年以后开始编制）中取得。另外，从2001年开始实施的新《企业会计制度》规定：存货因出现已过期且无转让价值、无使用价值等情况时须将存货全部转入当期损益。正如自由现金流量的涵义所述的：它是非经营性项目所产生的非经常性损失，不纳入自由现金流量的计算范围。因此全部转入损益的存货理论上应该加回到息税前利润中。
　　
　　当年计提的坏帐准备在年内没有发生坏账转销的情况下，也等于其账户期末与期初余额的差额。若发生了坏账转销，还应加上坏账转销的部分。而收回以前年度已冲销的坏帐数额会导致坏帐准备账户余额的增加，因此还要减去它。实际上，从1998年上市公司开始编制的现金流量表（取代了以前编制的财务状况变动表）中的“计提的坏帐准备”项目（2001年以后改为“计提的资产减值准备”）列报了这一数据。“计提的资产减值准备”项目可能包括了计提的八项减值准备，但计提的坏帐准备数据可在资产负债表附表“资产减值准备明细表”中取得。
　　
　　非现金支出还包括从营业收入中所扣除的固定资产折旧费、无形资产及其他资产的摊销费等。企业计提固定资产折旧时，有的计入管理费用，有的计入制造费用。计入管理费用部分已作为期间费用从营业收入中扣除，计入制造费用部分则通过销售成本从营业收入中扣除。由于计提固定资产时并没有发生现金流出，因此要加回来。无形资产、长期待摊费用（递延资产）摊销时，计入了管理费用，但也并没有发生现金流出，所以也要加回来。同样的，还有待摊费用的摊销，其也是计入了管理费用、制造费用等账户，但并没有发生现金支出。同样的道理，要加回来。另外，提取的预提费用也属于非现金支出。发生的预提费用计入了管理费用、制造费用等科目，但并没有引起现金的流出。
　　
　　在没有发生固定资产处置、以固定资产投资等事项的情况下，报告期内计提的折旧额即为累计折旧账户年末年初差额。如果报告期内发生过固定资产处置、以固定资产投资等事项，计提的折旧额需要作进一步的调整，即折旧额等于累计折旧账户年末年初差额加上处置的固定资产已提的累计折旧及以固定资产投资时其已提的累计折旧。实际上，固定资产折旧数额已列示在财务状况变动表或现金流量表“固定资产折旧”项目中。
　　
　　在没有发生购入无形资产、增加长期待摊费用（递延资产）、无形资产处置、以无形资产投资等事项的情况下，无形资产、长期待摊费用的年初与年末余额的差额即为本年摊销额。而如果企业在报告期内发生购入无形资产、增加长期待摊费用、无形资产处置、以无形资产投资等事项，则需要对这些事项作出调整，即摊销额等于无形资产、长期待摊费用的年初与年末余额差额加上购入的无形资产和增加长期待摊费用，再减去处置的无形资产和以无形资产进行的投资额。同样的，无形资产、长期待摊费用摊销也已列示在财务状况变动表或现金流量表“无形资产摊销、长期待摊费用摊销”项目中。
　　
　　待摊费用摊销额在报告期内没有发生增加待摊费用事项的情况下可根据资产负债表“待摊费用”项目的期初与期末余额的差额填列。当发生增加待摊费用事项时，待摊费用摊销额等于其期初与期末余额的差额加上增加的待摊费用。待摊费用摊销仅在1998年现金流量表中也有所反映。在新的现金流量表格式(2000年以后)中被取代为“待摊费用减少（减：增加）” 其数额以资产负债表“待摊费用”项目的期初与期末余额的差额填列，也就等于待摊费用摊销额减去增加的待摊费用。
　　
　　预提费用的处理类似于待摊费用。因为当现金实际支出数大于预提数时，就可视为待摊费用。值得注意的是，提取的预提费用并不一定与企业经营活动有关，预提费用除了核算租金、保险费、修理费外还核算预提的借款利息，利息费用不反映在自由现金流量里。所以，提取的预提费用等于与经营活动有关的预提费用的期末与期初余额的差额减去与经营活动有关的现金实际支出数。在新的现金流量表格式(2000年以后)中出现了“预提费用增加(减:减少)”项目。其数额以预提费用中与经营活动有关的部分的增加（或减少）额填列，也等于计提的与经营活动有关的预提费用额加上实际支出的与经营活动有关的数额。
　　
　　综上所述，非现金支出有以下等式：
　　
　　非现金支出=当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销 （2.3）
　　
　　§ 2.4 营运资本增加的计算
　　
　　计算营运资本增加时，营运资本并不是简单地等于流动资产与流动负债，它等于一部分流动资产与无息流动负债的差额。一部分流动资产包括为日常所需而持有的货币资金、应收票据、应收账款（非应收账款净额）、其他应收款（非其他应收款净额）、预付账款、存货（非存货净额）及待摊费用。无息流动负债包括应付票据、应付帐款 、预收帐款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款及预提费用。
　　
　　营运资本=（货币资金+应收票据+应收账款+其他应收款+预付账款+存货+待摊费用）–（应付票据+应付帐款+预收帐款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用）
　　
　　营运资本增加=货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款、预付账款、存货及待摊费用的增加（减:减少）–应付票据、应付帐款 、预收帐款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款及预提费用的增加（加:减少）
　　
　　前文已提及，公司日常经营所需范围之外的现金或有价证券（称之为超常持有的现金或有价证券）的增加所导致的营运资本的增加是不在追加营运资本之列的。企业置存货币资金在这里指的是为了满足交易性需要和预防性需要。交易性需要是指满足日常业务的现金支付需要。企业经常发生现金收入和支出，但两者不可能同步同量。收入多于支出，形成现金置存；收入少于支出，需要借入现金。因此企业必须维持适当的现金流量，才能使业务活动正常地进行下去。预防性需要是指置存现金以防发生意外的支付。企业有时会出现意想不到的开支。当现金流量的不确定性越大，预防性现金的数额也就越大；反之，若企业现金流量的可预测性越强，预防性现金的数额则可小些。然而，一个基本的事实是，企业为日常所需而持有的货币资金的多少只有公司内部管理人员才最清楚。他们常常要做日常收支管理、加速现金流转速度等工作，确定最佳现金持有量，从而以最低的现金持有量满足生产经营周转的需要（因为一般说来，流动性越强的资产，其收益就越低）。因此，在实务操作中有两种可选用方法。其一是认为超过销售收入0.5%—2.0%的所有现金与有价证券为超常持有的现金或有价证券，然后从资产负债表中列报的“货币资金”与“短期投资”数额中扣除它得出企业为日常所需而持有的货币资金。其二是认为某一年现金或现金等价物持有量是正常的，其他年份企业置存的货币资金根据这一年现金或现金等价物持有量与销售收入的比例乘以其他各年份的销售收入来估算。这一处理方法是依据这样一种假设：现金或有价证券持有量取决于以销售收入计的业务量。可见这两种方法都需要经验判断。
　　
　　值得注意的是，在计算营运资本增加时，应收账款、其他应收款、存货数据均非已扣除减值准备后的净额。因为减值准备的计提并不导致现金流量的变化。2001年以后上市公司资产负债表所列的应收账款、其他应收款、存货数据分别是应收账款净额、其他应收款净额、存货净额。需要的数据可在有关应收账款、其他应收款、存货的会计报表附注中取得。
　　
　　实际上，存货的增加（减少）不一定代表现金流量的增加（减少）。在存在赊销或赊购的情况下，存货的变化可能引起应收应付项目变化，而不仅仅是现金流量的增减。但从包括存货和应收应付等项目在内的营运资本整体角度来看，则能反映现金流量的增减变化。还有一种情况是当存货因出现已过期且无转让价值等情况而将存货全部转入损益（计入管理费用）时，或是处理遭受毁损、陈旧过时或销售价格低于成本的存货须冲销计提的存货跌价准备时，也会导致存货的减少。很显然，这种情况的减少不可能引起现金流量的增加，却是存货的缩水。这部分因此应加回到营运资本增加内，即存货的增加等于存货期末期初差额加上这部分冲销的存货。存货跌价准备冲销情况可在会计报表附表“资产减值准备明细表”（2001年以后开始编制）中取得。实际上，在前文若计算非现金支出时未加上已冲销的部分，此时又不算在营运资本增加内，一减一增，刚好抵销。从2001年开始按新《企业会计制度》规定：存货因出现已过期且无转让价值、无使用价值等情况须将存货全部转入当期损益。全部转入损益的存货理论上应该加回到营运资本增加中。同样的道理，在前文若计算非现金支出时未加上它，此时又不算在营运资本增加内，也刚好抵销。
　　
　　由于应收账款计提了坏帐准备，其情况与之类似。当确认坏帐损失时，冲销了计提的坏帐准备，同时减少了应收账款数额，却没有引起现金流量的增加。而当收回以前年度已冲销的坏帐数额，会导致现金流量的增加。因此计算应收账款的增加时还须加上冲销了的坏帐准备及减去收回以前年度已冲销的坏帐数额。减去收回以前年度已冲销的坏帐数额同样可以不理会。因为在前文计算非现金支出时若未减去它，此时又不算从营运资本增加中减去，一增一减，正刚好抵销。
　　
　　至于应收股利、应收利息等流动资产的增减变动并不反映对正常经营活动产生的现金流量的占用，故不必考虑。而应付股利和短期借款等付息流动负债的增减变动反映了向股东和债权人支付自由现金流量的情况，不影响根据（1.3）定义式计算公司的自由现金流量。
　　
　　无息流动负债是相对短期借款 、一年内到期的长期负债等付息流动负债而言的。它的增减变化反映了对营运资本占用的情况。例如，当报告期内期末应付票据或应付帐款余额小于期初应付票据或应付帐款余额，说明本期支付给供货单位的现金大于利润表中所确认的销售成本。反之，若报告期内期末应付票据或应付帐款余额大于期初应付票据或应付帐款余额，说明本期购入的存货中有一部分没有支付现金，但在利润表的销售成本中却被所确认。实际上， 无息流动负债也可看成是内含利息的带息流动负债（应付票据就有带息与不带息之分）。 但与这些负债有关的内含利息已纳入到计算税后净营业利润时扣除的费用之中了。比如，企业为支付货款而开据的3个月不带息商业承兑汇票，其内含票据利息就计入了成本中。因此，我们也可以把它当作付息流动负债对待，不从流动资产中扣除。同时，在原有的息税前利润上加上这些利息费用后计算税后净营业利润。然而，可想而知，这种方法会增加大量复杂的工作，却对企业的经济情况不会有更多的了解。另外，由于带息应付票据没有不带息应付票据用的广泛，可将带息应付票据视为不带息应付票据处理。
　　
　　待摊费用期末与期初余额的差额并不等于待摊费用的增加（或减少），而是等于增加（或减少）的待摊费用减去待摊费用摊销额之差。增加（或减少）的待摊费用实际上应是待摊费用期末与期初余额的差额加上待摊费用摊销额之和。因此在上文计算非现金支出时可以不考虑待摊费用摊销额，此处则可认为待摊费用的增加（或减少）即待摊费用期末与期初余额的差额。一减一增，刚好抵销。
　　
　　预提费用与之类似，在计算非现金支出时可以不考虑提取的预提费用，而直接以与经营活动有关的预提费用的期末期初余额的差额在营运资本增加中反映。
　　
　　由此看来，根据营运资本增加可以引出营运资本净增加的概念。
　　
　　营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用）
　　
　　=货币资金、应收票据、应收账款净额、其他应收款净额、预付账款、存货净额及待摊费用的期末与期初余额的差额–应付票据、应付帐款 、预收帐款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款及预提费用的期末与期初余额的差额 （2.4）
　　
　　=货币资金的增加–经营性应收项目的减少（减：增加）–经营性应付项目的增加（减：减少）–存货的减少（减：增加）–计提的坏帐准备或转销的坏帐–计提的存货跌价准备–待摊费用的减少（减：增加）+预提费用的增加（减：减少）–计提的坏账准备或转销的坏账 （2.5）
　　
　　资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）
　　
　　非现金支出=当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销
　　
　　自由现金流量=（税后净营业利润+非现金支出）-（资本支出+营运资本增加）
　　
　　=税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出 （2.6）
　　
　　实际上，在实务中若没有内部信息，根据已披露资料是难以算出营运资本增加和非现金支出的。比如上市公司应收账款坏账转销、存货冲销情况只是从2001年以后才被要求予以公布。我们也不能根据已公布数据而分别取得待摊费用摊销额（其数据仅在1999年现金流量表有所列示）和待摊费用的增加（或减少）及预提费用摊销额和现金实际支出数。
　　
　　营运资本净增加则不需要那些未公开的信息，而且通过营运资本净增加计算自由现金流量也是可行的。它也不会影响对未来自由现金流量的预测（详见第3章）。计算营运资本净增加的（2.4）式中所列项目除了“货币资金的增加”外，其他均在现金流量表中予以列报。而1998年以前上市公司未要求编制现金流量表，故可由（2.3）式调整而得。关于资本净支出在下一节有进一步的介绍。
　　
　　需要说明的是，为了保持与计算税后净营业利润项目数据的一致性，在计算非现金支出及营运资本增加时须采用上市公司的合并会计报表数据。
　　
　　§ 2.4 资本支出的计算
　　
　　资本支出指的是公司以维持正常经营或扩大经营规模在物业厂房设备等资产方面的再投入，具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用（长期待摊费用包括租入固定资产改良支出，固定资产大修理支出等）及其他资产上的新增支出。当采用上市公司的合并会计报表数据计算自由现金流量时，长期股权投资是不作为资本支出的。因为在上市公司编制的合并会计报表中，纳入合并范围的公司之间的投资活动作为内部会计事项而相互抵销，其中包括上市公司（母公司）对其全资、非全资子公司的股权投资活动。这样上市公司对其子公司的长期股权投资以固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产形式反映在合并会计报表上。也可以从为保持与计算税后净营业利润项目数据的一致性上考虑长期股权投资不作为资本支出，实际上是一回事。当然还有未纳入合并范围的长期股权投资和长期债权投资反映在合并资产负债表上，这部分支出，可认为是属于在非经营性项目上的投入，其产生的现金流量属于非经常性收益，不反映在自由现金流量上。
　　
　　值得注意的是，上市公司将子公司纳入合并报表范围会产生合并价差问题。合并价差主要是由于母公司在证券市场上通过第三者取得子公司股份的情况下发生的。母公司支付给第三者的价款高于或低于子公司发行该股份时的价格，就会产生合并价差。当纳入合并范围的母子公司之间的投资活动作为内部会计事项而相互抵销时，上市公司（母公司）对其子公司的长期股权投资以固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产形式反映在合并会计报表上，而合并价差没有被抵销，它列报在长期投资里。因此增加的合并价差也应归于资本支出。
　　
　　在固定资产的投入上还包括在在建工程科目上的增加。在建工程核算公司为建造或修理固定资产而进行的各项建筑和安装工程，包括固定资产新建工程、改扩建工程、大修理工程等所发生的实际支出，反映了企业期末未转入固定资产的资本支出。
　　
　　当没有发生固定资产处置、以固定资产投资、在建工程项目报废或毁损等事项时，在固定资产上的新增支出等于固定资产、在建工程期末数与期初数的差额。需说明的是，固定资产的数据取自资产负债表中的固定资产原价，而不是减除累计折旧后的固定资产净值，或是扣减累计折旧及固定资产减值准备后的固定资产净额。在建工程也不是已扣除在建工程减值准备后的净额。因为折旧和减值准备的计提并不导致现金流量的变化。如果发生固定资产处置、以固定资产投资、在建工程项目报废或毁损等事项时，固定资产、在建工程数额会因此而减少，在固定资产上的新增支出将大于固定资产、在建工程期末数与期初数的差额。因此计算固定资产的新增支出时还应加上这些在当期发生的减少数。实际上，固定资产的新增支出可通过对会计报表附注中列出的有关数据调整而得：固定资产和在建工程的本期增加数减去在建工程转入固定资产数。
　　
　　不像固定资产摊销的折旧费反映在累计折旧上、不直接冲减其账面金额，对于无形资产、长期待摊费用，当发生摊销时是直接冲减账面金额，因此在无形资产、长期待摊费用上的新增支出不是简单的等于其期末期初的差额。当发生诸如无形资产摊销、计提无形资产减值准备、长期待摊费用摊销、无形资产处置、以无形资产投资等事项时，都影响期末期初数额的变化。另外，从2001年开始执行的新《企业会计制度》规定：无形资产因出现已无转让价值、无使用价值、不能为企业带来经济利益等情况时须将无形资产的账面价值全部转入当期损益（计入营业外支出）。这部分因转入损益而减少的无形资产应该加回到无形资产的新增支出中。与固定资产的新增支出算法类似，一种简单的方法是无形资产、长期待摊费用的新增支出可通过对会计报表附注中列出的有关数据调整而得：即等于无形资产本期增加数与长期待摊费用本期增加数之和。
　　
　　就资产要素而言，只有那些能够为企业带来经济利益的资源才能作为资产来核算。因此从2001年开始执行的新《企业会计制度》规定待处理流动资产净损失、待处理固定资产净损失均不再作为资产列入资产负债表。待处理流动资产净损失、待处理固定资产净损失科目核算公司在清查财产过程中查明的各种财产物资的盘盈、盘亏和毁损。期末借方余额，反映公司尚未处理的各种财产物资的净损失；期末如为贷方余额，反映公司尚未处理的各种财产物资的净溢余。固定资产清理科目核算公司因出售、报废和毁损等原因转入清理的固定资产净值及其在清理过程中所发生的清理费用和清理收入，期末余额反映尚未清理完毕固定资产的净值以及清理净收入(清理收入减去清理费用)。由此可见，它们都属于非经营性项目，其产生或支付的现金流量属于非经常性损益，不影响自由现金流量。
　　
　　综上所述，有下列等式：
　　
　　资本支出=固定资产的本期增加数+在建工程的本期增加数-在建工程转入固定资产数+增加的合并价差+无形资产本期增加数+长期待摊费用本期增加数 （2.7）
　　
　　自由现金流量通过（2.6）式来计算时采用的是资本净支出。资本净支出与资本支出的关系如下：
　　
　　资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）
　　
　　=固定资产的本期增加数-折旧+在建工程的本期增加数-在建工程转入固定资产数+增加的合并价差+无形资产本期增加数-无形资产摊销+长期待摊费用本期增加数-长期待摊费用摊销 （2.8）
　　
　　=固定资产期末与期初净值的差额+在建工程期末与期初数的差额+增加的合并价差+无形资产期末与期初数的差额+长期待摊费用期末与期初数的差额+发生固定资产处置、以固定资产投资、在建工程项目报废或毁损等事项引起的在建工程、固定资产的减少+发生无形资产处置等事项引起的无形资产的减少 （2.9）
　　
　　须说明的是，固定资产的期末与期初数取自减除累计折旧后的固定资产净值，而不是扣减累计折旧及固定资产减值准备后的固定资产净额。无形资产的期末与期初数也不是扣除无形资产减值准备后的余额。上市公司只是从1999年开始被要求在年报中予以公布固定资产的本期增加数、无形资产本期增加数、长期待摊费用本期增加数以及发生固定资产处置、以固定资产投资、在建工程项目报废或毁损数额。