徐翌成
　　
　　　　《华尔街股市投资经典》的作者通过对美国股市长达45年数据的
　　系统、深入分析，研究了各种股市投资策略的收益和风险，并在严谨
　　的数学方法、详实的计算与比较的基础上，总结出指导投资的原则和
　　规律。此外，作者还分析了股票投资过程中普遍存在的人性的弱点，
　　阐明了这些弱点对于投资的害处以及克服的方法。尽管这些研究是以
　　美国股市为分析对象，但它的结论具有相当普遍的指导意义，这从
　　2000年3月下旬到4月上旬美国纳斯达克市场暴涨暴跌的现实就可以看
　　得十分清楚。
　　
　　　　过去45年的数据表明，股市的表现是有规律可循的，在股票市场
　　中，有一些投资策略始终得到了高额的回报，而另一些策略却一直效
　　果不佳，并且这些策略中具有相当多的共性。例如，在考虑风险因素
　　后，表现最好的五种策略都考虑了所谓“相对强度”（即股价在一年
　　中的涨幅），而表现最差的五种策略中有四种购买了价位过高的股票。
　　这说明我们一方面应当尊重并听从市场的判断，另一方面则不应该为
　　过于美妙的宣传和投机热潮所影响，去追求不切实际的梦想。此外，
　　表现最好的策略都考虑了两种以上的因素，这样能更好地平衡收益与
　　风险之间的关系。
　　
　　　　在45年时间里，表现最好的投资策略的收益几乎是大盘的5倍，而
　　风险则与大盘相当，并且其表现非常稳定。策略的内容简要概括如下：
　　将投资额分成两个相等的部分，一半投资于侧重成长性的股票，一半
　　投资于侧重价值的股票。然后每年按一定的标准调整投资组合。成长
　　型股的选择标准是：
　　（1）当年每股收益率高于上年；
　　（2）股票市值对公司销售额的比例低于1．5；
　　（3）在满足上述两个条件的股票中选一年期价格表现最好的50只股票。
　　价值型股的选择标准是：
　　（1）股票市值超过所有股票平均市值水平（所谓“大盘股”）；
　　（2）每股现金流高于所有股票的平均水平：
　　（3）销售额高于所有股票平均水平的1．5倍；
　　（4）流通股数量高于所有股票平均水平：
　　（5）非公用事业股：
　　（6）在满足上述条件的股票中选股息率最高的50只股票。
　　
　　　　在五种表现最糟糕的策略中，有四种选择了价售比（股票市值对
　　公司销售／营业额）、价现比（股票市值对公司现金流）、市帐比
　　（股票市值对帐面净资产）或市盈率最高的股票。这些股票为其所代
　　表的行业定出极不合理的高价位，而其最大的支撑则是投资者对未来
　　的期望、渴求和幻想。不幸的是，这种美妙前景却很少变成现实。最
　　糟糕的一种策略在40多年时间里的复合年收益率仅为2．62％。
　　
　　　　根据40多年的经验研究，作者告诉我们投资者往往容易感情用事，
　　而不是坚定不移地执行既定的方针；他们通常更欢迎生动有趣的“故
　　事”，而不去关注枯燥无味的数据；另外一个人性的弱点是容易接受
　　复杂华丽的所谓“原则”或规律，而忽略了真理简单朴实的特质。总
　　而言之，要想在股市投资中获胜，就必须做到：从对长期历史的总结
　　中确定一种或几种行之有效的投资策略，然后坚定不移地按这些策略
　　去做，并且在投资决策过程中考虑多种而不是一种因素／策略。
　　
　　　　（本文作者为该书译者之一）