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两税合并行业影响分析及策略发布日期
(2007-03-10 16:04:35)A:两税合一最快明年实施
对A股是重大利好
多年来，外资企业的名义税负为15%，实际税负水平为11%，远低于
法定的33%。在“异税制”实施了十余年后，中国对外资投资进行了重新的
审视和评估，从单纯的吸引外资、拉升GDP转向促进经济结构优化和产业升
级。政府预算报告提到，今年将积极配合企业所得税两法合并等改革，进一
步完善社会主义市场经济体制。业内人士指出，以两税合并为主旨的《企业
所得税法（草案）》极有可能在这次两会中通过，最快将在明年1月1日起实
施。由于该法实施后内外资企业所得税有望一律为25%，此举将对A股市场带
来重大利好。
我们认为，所得税并轨对A股市场属重大利好。如果按并轨后25%的企业
所得税税率估算，考虑到行业性优惠、部分地方性优惠等税收优惠政策措施
将仍然存在，两税合一将可使A股市场全部上市公司净利润提升5%-6%。
另有业内人士指出，两税合并将大大提升银行业利润，是对金融股实实
在在的利好因素。两税合并后受益最大的依次是银行、煤炭、通讯、酒类、
钢铁、石化、零售, 地产等行业。而银行业的业绩可能同时受到营业税下调的
推动，因此对银行股的热烈追捧，其中就包含着对于银行方面税制改革的预
期。
B: 两税合并有利于增加内资企业的税后净利，其影响主要表现在两个方面。一是所得税税率调整，降低了内资企业的所得税税率；二是调整抵扣项目，降低了内资企业应纳税所得额，即降低了所得税税基。这两个变量的减少导致企业应缴所得税税额减少，从而使企业税后净利增加。
目前国内A股市场上市公司实际所得税税负的平均水平为29.17%，高于两税合并后预期25%的税率。如果所得税税率统一为25%，则可以较大幅度降低内资企业所得税税负，提高企业税后净利。假如不考虑税收优惠因素影响，内资企业所得税税率下降将使企业税后净利提高11.94%。同时，由于取消内资企业计税工资制度，扩大费用抵扣限额等，企业应纳税所得额减少，这对高人力成本的金融，高销售费用的酿酒、商贸等企业构成利好。两税合并对不同的行业影响不同。根据统计分析，目前银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25%，因此上述行业将受惠。造纸行业税负接近25%，行业整体受益不大；此外，电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、纺织服装、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业税负水平低于25%，并不能享受两税合并的好处；上述行业中只有一部分实际税负高于25%的公司可以享受两税合并带来的好处。从两税合并受益的角度而言，我们建议积极关注受益最大的银行、酿酒、通讯、石化、煤炭、钢铁、商贸、地产等行业内的上市公司；同时关注其它行业中实际所得税税负较高的上市公司。本报告提供了各主要行业的部分实际税率在30%以上的上市公司。两税合并所得税降低带来的税后净利增加是“一次性”利好，并不会对上市公司的核心竞争能力构成重大影响，不会改变上市公司的增长状况。因此，长期而言，投资者仍应将注意力集中在上市公司的可持续发展上面，积极关注上市公司的核心竞争力和成长性。
点评:
备受关注的《中华人民共和国企业所得税法（草、案）》即将获得全国人大代表会审议通过。新税法将统一内、外资企业所得税税率以及其它相关事项，这就是大家通称的“两税合并”。统一后的内、外资企业所得税税率为25%，对外资企业的过渡期设定在3~5年。两税合并将大幅降低内资企业所得税实际税负，大幅提高部分行业和上市公司的税后净利。
一、两税合并对A 股市场的主要影响
两税合并对A股市场的影响主要在两个方面。我们知道，企业所得税等于应纳税所得额乘以所得税税率。两税合并既降低了内资企业所得税基本税率，又可以减少企业应纳税所得额，从而有利于提高企业税后净利。
1、两税合并将大幅降低上市公司实际税率
目前内资企业的企业所得税率一般是33%，同时根据国家有关规定，部分符合条件的内资公司可以享受税收优惠政策，如从事农业生产与农产品加工的企业、高新技术企业，以及部分西部地区企业等。如果所得税税率统一为25%，则可以较大幅度降低内资企业所得税税负，提高企业税后净利。假如不考虑税收优惠因素影响，内资企业所得税税率下降将使企业税后净利提高11.94%。就A股市场而言，以2005年为例，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为29.17%。虽然，由于税收优惠政策的执行导致平均税率比33%低，但仍比统一后的所得税基本税率高出4个百分点。考虑到部分上市公司将继续享受税收优惠政策，预计新税法执行后的实际所得税税负平均水平将保持在21%左右的水准，这样两税合并将使上市公司税后净利平均水平上升11%左右。
2、两税合并将降低企业所得税税基
两税合并后将降低内资企业应纳税所得额（所得税税基）。首先，内资企业的计税工资制度将取消。目前，内资企业税前工资扣除标准采取计税工资的办法，即每人每月标准为1600元，超过部分不能在税前扣除，相应的职工教育经费、工会经费和职工福利费等都统一实行计税工资扣除。取消计税工资制度后，企业真实合理的工资支出可在税前据实扣除，减少了所得税的税基，从而提高企业的税后净利。这一点对高收入行业的净利润影响很大。例如，目前银行业的实际税负在36%至40%之间，主要原因就是因为银行大量超过定额的工资不能在税前列支，因此，新税法对银行等高人力成本支出的企业是利好。其次，企业研发费用方面，可按实际发生额的150%抵扣当年度的应纳税所得额，这对研发投入较大的企业较为有利；企业广告费投入可按销售收入的15%税前列支，对广告费用投入较大的食品饮料企业较为有利。
二、两税合并对主要行业和上市公司的影响
1、两税合并对主要行业的影响
两税合并对不同的行业影响是不一样的。就行业而言，根据统计，我们发现，目前食品饮料、银行、通信运营、煤炭、钢铁、石油化工、商业贸易、房地产等行业的实际税负均大幅高于25%（见图表1），因此两税合并之后这些行业将受益较大。特别是银行和白酒行业的上市公司，不仅大多没有税收优惠，而且由于工资成本和其它费用不能据实在税前予以扣除，导致实际税负高于目前33%的所得税税率，因此这两个行业的上市公司受惠最大。造纸等行业实际税负接近25%，行业整体受益不大。且行业内已经有部分上市公司正在享受的优惠税率大大低于25%，因此，机会主要来自于行业内实际所得税税率高于25%的上市公司。而电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业，由于实际所得税税负低于25%，因此行业整体并不能享受到两税合并的好处。只有行业内实际所得税税率高于25%的部分上市公司才能受益，如交通运输行业中的高速公路公司、汽车行业中的商用车龙头公司等。2、两税合并对主要上市公司的影响目前，内资上市公司实际执行的所得税税率有33%、15%、0%等3个档次，差别很大，因此两税合并对不同的上市公司的影响有着显著的差异。对于实际执行33%所得税税率的上市公司而言，两税合并是重大利好。对于实际执行15%的所得税税率和免税的上市公司，如果在税收优惠执行期内则没有多少影响；如果即将优惠期届满，则因为所得税税率统一为25%，比原先的33%要低得多，相对而言仍然对公司有利。
三、两税合并条件下的投资策略
1、关注两税合并对税后净利影响最大的行业
根据前面的分析，由于两税合并对饮料中的白酒业以及银行业影响最大，因此，从两税合并受益的角度来看，应积极关注银行、酿酒企业。这类公司主要有浦发银行、招商银行、兴业银行、民生银行、工商银行、中国银行、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古越龙山等。在通信、石化、煤炭、钢铁等税率下降空间较大的行业中，重点关注中国联通、中国石化、兖州煤业、兰花科创、国阳新能、西山煤电、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等上市公司。另外，商业贸易中的华联股份、王府井、商业城、五矿发展，房地产中的北京城建、天房发展、中华企业、保利地产，医药中的白云山、片仔癀、广州药业，电力中的长江电力、漳泽电力，汽车中的宇通客车、中通客车，海运中的中原航运，铁路中的大秦铁路，公路中的福建高速、楚天高速、山东高速等值得关注（见图表2）。
2、长期关注持续发展潜力较大的公司
当然，由于两税合并本身并未影响上市公司的核心竞争能力，也不改变上市公司的增长状况，有些公司税后净利可能因此而获得一次性提高，但公司的可持续增长仍然取决于公司的核心竞争力。因此，既要关注上市公司的税率变化，更要关注的是公司的持续经营能力和竞争能力，毕竟投资者的投资收益取决于公司持续的经营能力与盈利能力，取决于公司的成长性。对于那些利润增长幅度有限且适用所得税税率较低的上市公司，虽然国家考虑到区域发展不平衡和产业扶持必然性，不可能一次性统一所有上市公司的所得税率，但是由于存在税制改革导致的短期利润一次性下调的风险，投资者也要有所防范。 （平安证券）
多年来，外资企业的名义税负为15%，实际税负水平为11%，远低于
法定的33%。在“异税制”实施了十余年后，中国对外资投资进行了重新的
审视和评估，从单纯的吸引外资、拉升GDP转向促进经济结构优化和产业升
级。政府预算报告提到，今年将积极配合企业所得税两法合并等改革，进一
步完善社会主义市场经济体制。业内人士指出，以两税合并为主旨的《企业
所得税法（草案）》极有可能在这次两会中通过，最快将在明年1月1日起实
施。由于该法实施后内外资企业所得税有望一律为25%，此举将对A股市场带
来重大利好。
我们认为，所得税并轨对A股市场属重大利好。如果按并轨后25%的企业
所得税税率估算，考虑到行业性优惠、部分地方性优惠等税收优惠政策措施
将仍然存在，两税合一将可使A股市场全部上市公司净利润提升5%-6%。
另有业内人士指出，两税合并将大大提升银行业利润，是对金融股实实
在在的利好因素。两税合并后受益最大的依次是银行、煤炭、通讯、酒类、
钢铁、石化、零售, 地产等行业。而银行业的业绩可能同时受到营业税下调的
推动，因此对银行股的热烈追捧，其中就包含着对于银行方面税制改革的预
期。
B: 两税合并有利于增加内资企业的税后净利，其影响主要表现在两个方面。一是所得税税率调整，降低了内资企业的所得税税率；二是调整抵扣项目，降低了内资企业应纳税所得额，即降低了所得税税基。这两个变量的减少导致企业应缴所得税税额减少，从而使企业税后净利增加。
目前国内A股市场上市公司实际所得税税负的平均水平为29.17%，高于两税合并后预期25%的税率。如果所得税税率统一为25%，则可以较大幅度降低内资企业所得税税负，提高企业税后净利。假如不考虑税收优惠因素影响，内资企业所得税税率下降将使企业税后净利提高11.94%。同时，由于取消内资企业计税工资制度，扩大费用抵扣限额等，企业应纳税所得额减少，这对高人力成本的金融，高销售费用的酿酒、商贸等企业构成利好。两税合并对不同的行业影响不同。根据统计分析，目前银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25%，因此上述行业将受惠。造纸行业税负接近25%，行业整体受益不大；此外，电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、纺织服装、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业税负水平低于25%，并不能享受两税合并的好处；上述行业中只有一部分实际税负高于25%的公司可以享受两税合并带来的好处。从两税合并受益的角度而言，我们建议积极关注受益最大的银行、酿酒、通讯、石化、煤炭、钢铁、商贸、地产等行业内的上市公司；同时关注其它行业中实际所得税税负较高的上市公司。本报告提供了各主要行业的部分实际税率在30%以上的上市公司。两税合并所得税降低带来的税后净利增加是“一次性”利好，并不会对上市公司的核心竞争能力构成重大影响，不会改变上市公司的增长状况。因此，长期而言，投资者仍应将注意力集中在上市公司的可持续发展上面，积极关注上市公司的核心竞争力和成长性。
点评:
备受关注的《中华人民共和国企业所得税法（草、案）》即将获得全国人大代表会审议通过。新税法将统一内、外资企业所得税税率以及其它相关事项，这就是大家通称的“两税合并”。统一后的内、外资企业所得税税率为25%，对外资企业的过渡期设定在3~5年。两税合并将大幅降低内资企业所得税实际税负，大幅提高部分行业和上市公司的税后净利。
一、两税合并对A 股市场的主要影响
两税合并对A股市场的影响主要在两个方面。我们知道，企业所得税等于应纳税所得额乘以所得税税率。两税合并既降低了内资企业所得税基本税率，又可以减少企业应纳税所得额，从而有利于提高企业税后净利。
1、两税合并将大幅降低上市公司实际税率
目前内资企业的企业所得税率一般是33%，同时根据国家有关规定，部分符合条件的内资公司可以享受税收优惠政策，如从事农业生产与农产品加工的企业、高新技术企业，以及部分西部地区企业等。如果所得税税率统一为25%，则可以较大幅度降低内资企业所得税税负，提高企业税后净利。假如不考虑税收优惠因素影响，内资企业所得税税率下降将使企业税后净利提高11.94%。就A股市场而言，以2005年为例，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为29.17%。虽然，由于税收优惠政策的执行导致平均税率比33%低，但仍比统一后的所得税基本税率高出4个百分点。考虑到部分上市公司将继续享受税收优惠政策，预计新税法执行后的实际所得税税负平均水平将保持在21%左右的水准，这样两税合并将使上市公司税后净利平均水平上升11%左右。
2、两税合并将降低企业所得税税基
两税合并后将降低内资企业应纳税所得额（所得税税基）。首先，内资企业的计税工资制度将取消。目前，内资企业税前工资扣除标准采取计税工资的办法，即每人每月标准为1600元，超过部分不能在税前扣除，相应的职工教育经费、工会经费和职工福利费等都统一实行计税工资扣除。取消计税工资制度后，企业真实合理的工资支出可在税前据实扣除，减少了所得税的税基，从而提高企业的税后净利。这一点对高收入行业的净利润影响很大。例如，目前银行业的实际税负在36%至40%之间，主要原因就是因为银行大量超过定额的工资不能在税前列支，因此，新税法对银行等高人力成本支出的企业是利好。其次，企业研发费用方面，可按实际发生额的150%抵扣当年度的应纳税所得额，这对研发投入较大的企业较为有利；企业广告费投入可按销售收入的15%税前列支，对广告费用投入较大的食品饮料企业较为有利。
二、两税合并对主要行业和上市公司的影响
1、两税合并对主要行业的影响
两税合并对不同的行业影响是不一样的。就行业而言，根据统计，我们发现，目前食品饮料、银行、通信运营、煤炭、钢铁、石油化工、商业贸易、房地产等行业的实际税负均大幅高于25%（见图表1），因此两税合并之后这些行业将受益较大。特别是银行和白酒行业的上市公司，不仅大多没有税收优惠，而且由于工资成本和其它费用不能据实在税前予以扣除，导致实际税负高于目前33%的所得税税率，因此这两个行业的上市公司受惠最大。造纸等行业实际税负接近25%，行业整体受益不大。且行业内已经有部分上市公司正在享受的优惠税率大大低于25%，因此，机会主要来自于行业内实际所得税税率高于25%的上市公司。而电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业，由于实际所得税税负低于25%，因此行业整体并不能享受到两税合并的好处。只有行业内实际所得税税率高于25%的部分上市公司才能受益，如交通运输行业中的高速公路公司、汽车行业中的商用车龙头公司等。2、两税合并对主要上市公司的影响目前，内资上市公司实际执行的所得税税率有33%、15%、0%等3个档次，差别很大，因此两税合并对不同的上市公司的影响有着显著的差异。对于实际执行33%所得税税率的上市公司而言，两税合并是重大利好。对于实际执行15%的所得税税率和免税的上市公司，如果在税收优惠执行期内则没有多少影响；如果即将优惠期届满，则因为所得税税率统一为25%，比原先的33%要低得多，相对而言仍然对公司有利。
三、两税合并条件下的投资策略
1、关注两税合并对税后净利影响最大的行业
根据前面的分析，由于两税合并对饮料中的白酒业以及银行业影响最大，因此，从两税合并受益的角度来看，应积极关注银行、酿酒企业。这类公司主要有浦发银行、招商银行、兴业银行、民生银行、工商银行、中国银行、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古越龙山等。在通信、石化、煤炭、钢铁等税率下降空间较大的行业中，重点关注中国联通、中国石化、兖州煤业、兰花科创、国阳新能、西山煤电、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等上市公司。另外，商业贸易中的华联股份、王府井、商业城、五矿发展，房地产中的北京城建、天房发展、中华企业、保利地产，医药中的白云山、片仔癀、广州药业，电力中的长江电力、漳泽电力，汽车中的宇通客车、中通客车，海运中的中原航运，铁路中的大秦铁路，公路中的福建高速、楚天高速、山东高速等值得关注（见图表2）。
2、长期关注持续发展潜力较大的公司
当然，由于两税合并本身并未影响上市公司的核心竞争能力，也不改变上市公司的增长状况，有些公司税后净利可能因此而获得一次性提高，但公司的可持续增长仍然取决于公司的核心竞争力。因此，既要关注上市公司的税率变化，更要关注的是公司的持续经营能力和竞争能力，毕竟投资者的投资收益取决于公司持续的经营能力与盈利能力，取决于公司的成长性。对于那些利润增长幅度有限且适用所得税税率较低的上市公司，虽然国家考虑到区域发展不平衡和产业扶持必然性，不可能一次性统一所有上市公司的所得税率，但是由于存在税制改革导致的短期利润一次性下调的风险，投资者也要有所防范。 （平安证券）
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