选择权交易
1968年选择权尚属于发展的初级阶段，她们都在店头市场交易，而且没有统一的合约规格。让我进一步解释，股票选择权是一种合约，持有人有权利在即定期间内，根据一定的价格（履行价格），买进或卖出一定数量的股票，买权选择权成为call，卖权选择权成为put。1968年，每口合约的标准股数是100股（目前也是如此），履约价格通常都是选择权发行当时的股票市价，最普遍的合约期限是6个月又10天，当时与目前的最大差异，是选择权的价格，它会随着时间与交易商的不同而有不同的报价。
某甲打电话给ABC选择权公司，要求提供OXY公司股票6个月又10天的买进选择权报价时，并不能保证他可以根据报价买进该选择权。此外，如果他打电话给另一两位交易商，他可能发现价格有20%--30%的差异，交易商给某甲的报价假定是每口合约225美圆，这只是参考价而已，交易商随后将寻找愿意接受150—175美圆的卖方，如果可以找到，交易商就可以扮演中间人的角色，将低价买进的合约转卖给某甲。如果交易商无法在合理价格找到卖方，只能算运气不佳而毫无所得
1968到1970年,我在发特便是担任这种中介选择权的工作,每撮合一口合约可以赚取固定的佣金,捎后在美国选择权公司,则是根据中介价差抽取某一百分率的佣金,在发特工作期间,我也为一位客户管理我的第一笔避险基金,他是我在莱曼业务时认识的客户.他拥有一个价值100万美圆的投资组合,我建议他已卖权选择权避陷,以取代直接卖空股票,于是他拨出5万美圆的资金供我操作,当时,这是相当新颖的操作方法.卖权选择权可以提供一种具有杠杆效果的保险功能,并腾出资金做多.
这个基金确实发挥了它的功能，1968年12月份股价出现顶部前，7月与8月便发生一波拉回的走时。非常不幸，斯塔去世了，恰巧是在1969—70年大空头正式展开前。由于他的过世，基金也随之解散。这是我第一次直接管理他人资金，也是我第一次从事避险交易，他使我有机会在市场中测试我判读盘势的能力。这次经验使我了解卖空交易的重要性，目前，这仍然是我的专长之一。
这笔基金解散不久，当时处于1969年的空头市场，为了追求更大的独立交易空间，我离开发特公司，前往美国选择权公司，因为当时处于空头行情中，公司方面不愿意在薪水上做承诺，管理阶层建议让我撮合选择权的价差抽去固定百分率的佣金，我答应了，但我明白的告诉他们，我第一年便准备赚取10万美圆的收入，我这么说相当于是一项警告，因为我知道公司副总裁每奶奶薪水也仅仅2.5万，而且其他选择权交易员的年收入约为1.2万美圆到1。5万美圆之间。
经过6个月，我的佣金收入已经累积到5万美圆。有一天，老板把我拉之一边，轻声告诉我，唯克，你干的不错，我打算让你开始领薪水。
哦，我说，多少。
每年20000美圆。他答道，似乎这是给我很大的面子。
但。。。，我说，我今年准备赚进10万美圆。而且我已经完成了一半。
哦，没错，但我们准备成立一个按点数分红的奖金制度。你每销售一口合约，便可以得到一点。在年底的时候，我们提拨公司利润15%为奖金，每个交易员根据点数分红。
恩，这便是我的回答，但我的脑中立即浮现出一些很明显的疑问，例如，如果公司没有获利又怎么计算，不用说，我开始选找另一个更适当的猎场，3周后，我开始在马什管理一个股票与选择权的投资组合，并抽取50%的绩效奖金。一位好朋友（他最后也离开了美国选择权公司）后来告诉我，我过去的老板在3周休假中打电话告诉他，我们让唯克领薪水完全是为他着想，他这个月好象很不高兴。实在奇怪，他要求减少我80%的收入，而竟然还希望我觉的很高兴，这更强化了我对于自由的向往。
在马氏，我运用过去累计的看盘经验与选择权的知识，第一次利用股票与选择权来配合交易，一般来说，我会买入一个选择权的跨形价差交易合约，并根据盘势的需要，随后再决定买进或卖出股票。跨形价差交易是由一对选择权组成，一单位的买权选择权与一单位的卖权选择权，它们的履约价格与到期时间完全相同。例如，假定 XYZ股票目前市价是每股25美圆。我认为他将跌到21美圆。如以同业价格计算，我大约能已400美圆的权利金（译按：100股），买进95天期的跨形价差交易，并等待弱势反弹来卖空股票。
如果股价上涨到27美圆，我将在盘势转弱时卖空100股。选择权到期时，如果股价持续上涨到30美圆。则我将根据25美圆的和约价格履行买权选择权，并回补空头的股票头寸，这时候的卖权选择权将毫无价值。，所以总共亏损为200美圆。（译按：选择权的成本为400美圆，股票空头头寸损失300美圆，履行买权选择权获利500美圆。总共损失200美圆。）如果在选择权到期之前，股价正如我所预料的跌到21美圆。则我将买进200股（译按：包括回补100美圆的空头头寸），并实现在空头头寸的600美圆利润，在这个时候，我仍然拥有200股的多头头寸（100股现股与买权选择权），其中100现股可以锁定卖出选择权的既得利润（译按：400美圆），股价在选择权到期前，如果回升到25美圆以上，买权选择权还可以获利。（译按：选择权成本400美圆，股票空头头寸获利600美圆，卖权选择权获利400美圆，所以净获利600美圆，再加上买进选择权仍有获利的可能。）除次以外，我也可以在21美圆的价位仅买进100股股票，实现股票空头头寸的利润600美圆，并让选择权的跨形价差交易继续发挥作用。
交易时，我永远要求风险/获利的比率至少为1：3，在我所采用的各种策略中，判断正确时，我可以获的巨额利润，如发生错误，损失却相当有限，这便是资金管理的精仪所在
不幸地，我在马什所获的待遇几乎是美国选择权公司的翻版，唯一的差别仅是手段不同，当我收到每月损益表时，发觉我的费用大的惊人，例如，我仅占用一条电话线，每个月却需要分摊500美圆的电话费，总之，我希望进一步控制我的管理费用。
经过6个月后，我认为惟有自己创业才是根本的解决之道，华尔街上的许多交易员显然都遭遇相同的处境，几乎我所认识而尊敬的每一位交易员，都准备承担风险与我一起工作，我找到一位提供资金的合伙人，并聘用一些华尔街最棒的交易员，于是，雷纳选择权公司在1971年正式开张。

独立的滋味
在雷纳的时期，我们以非常前卫的方式经营选择权业务，根据我的了解，我们是第一家提供明确报价与保证交割的经纪商/交易商。而且，不为此收取较高的权利金，我们称此为提供合理明确的报价，如果我们不能在市场中找到既有的选择权和约撮合一笔交易，我们就自己销售选择权，我们的饿竞争对手认为，我们一定拥有庞大的资金才可承担相关的风险。实际上，我们最初的资本仅有50万美圆。其中运营资本为25万美圆。我们的想法是，既有明确的报价与保证交割提高交易量，如此便可吸收小额亏损。这项策略确实有效，6个月内，根据我的了解，雷那已经是全世界选择权店头市场的最大交易商。
1972年7月前，我负责管理公司，并与其他交易员共同从事选择权的中介业务，之后，我接替合伙人操作存货。指的是管理雷那的选择权与股票组合，这是我正式踏入独立交易员生涯的第一步，我第一次拥有完整的权利操作一个帐户，交易业效如列表。我正迈向一致性获利的目标。
1973年芝加哥选择权交易所将选择权的合约规格标准化，于是我们丧失了竞争优势，因为我们过去的成功主要便是通过自己的程序将合约标准化，然而，我们买进交易所三个席位，而且第一年交易量便站到整个交易所的15%。一切都非常顺利，但1975年7、8月间，我的主要合伙 人在未经我同意的情况下，交易一笔非常庞大的头寸，并造成严重的亏损，虽然公司交易帐户相当理想，但因为我的合伙人发生亏损，所以我们被迫重组以符合最低资本的规定。
通过一些果断的处理，我们总算度过了难关，我记得当时与会谈的情况，他在CBOE主管稽核工作，由于我的合伙人发生的严重亏损，我们已经违反交易所的一些资本规定。吉是一个身材高大而粗矿的人，他看着我说，你准备怎么处理这个问题，
我回答，让我们好好讨论一下，我们会设法补足相关头寸的保证金。
吉说，好的，你有20分钟的时间考虑如何继续经营。
我，吉与发生亏损的合伙人一起走进了隔壁房间协商，我买断了这位合伙人的股权，补缴所需资金，我勉强让雷纳保持完整的情况，又继续经营了15个月，直至威登公司提出非常有利的条件收购我们公司，包括所有员工与我在内，在威澄公司期间，我成为绩优热门股类似如IBM，等市场领导股的大额交易员。我仍然将雷纳维持一个独立经营实体，我目前还是通过它交易。
在公司重组之前，市场出现某种情况，这是我交易生涯的重点转折点之一。我错失1974年10月初的急涨行情，以及随后出现的暴跌走时。后者使道指在12月份跌到12年来的最低点。这几个月，我还是勉强有所获利，但整体发展却另我十分震惊，我错市了一个大好的获利机会，我疏忽了什么，我需要接受什么教训才不侄重蹈覆辙，我自问，趋势究竟是什么，它有什么性质，他通常能持续多就，他向上或向下的幅度通常如何，修正走失有何性质，它通常会持续多久，于是我开始研究以往疏忽的问题


探究趋势的性质

为了回答上述问题，我首先必须界定衡量、归纳所有趋势与修正走时，并设法一个标准作为通常的定义，1974年—1976年，我利用所有的空闲时间研究市场历史，这些研究是以道氏理论为主轴，因为我认为这套理论对于市场走时的界定非常明确，我根据的资料是萝卜特在1939年过世以前的研究工作。我表示道工业指数与道运输指数由1896年到目前（我现在仍然从事这方面的研究）的所有趋势，将他们分别归纳为短期、中期、与长期的趋势。衡量他们的幅度与期间。并登陆与表格中。然后，通过统计分析的方法，将他们简化使我能够运用与交易格式，尤其是风险管理，本书后续章节会讨论如个运用这些数据。

这段时间我为自己的交易方法，建立起预测市场行为的根本观念，这种方法也使用于期货市场。毫无疑问，我在这方面获得的知识，是我在国际证券业绩突出的最主要的原因。我最佳的月份是1982年9月这也是国际证券当时的最佳单月交易记录。我管理的公司帐户当月获利是88万，而帐户的交易资本为100万，其他两个帐户的获利率大约也是如此。这个月份的巨额获利来自于一个行情预测，而这项预测直接引用了我在1974年---1976年之间发展的统计方法与知识。

此外，我想谈论一段题外话，这两年的专心研究虽然使我在行情预测上活的重大突破，但我在个人生活问题上也付出了惨重的代价，当时，我的女儿珍尼正处于关键的年龄（3—5岁），我几乎没有时间陪伴她，我由办公室回家，吃过饭便进书房继续研究，。当她走进我的书房，我会不耐烦的赶她出去，完全忽略她非常需要她父亲的关怀和爱心，这是一项严重的错误，我们父女到今天还在为此错误付出代价，如果我可以重新再来，我一定会抽空多陪伴她。

我提级这件事并不是基于忏悔的缘故。而是希望强调一个非常重要的观点，犹如我的前言中的说明，本书是希望协助读者在经济与个人生活上获得成功。在我生命的那一时刻，我未能综合这两方面，显然是一个严重的错误，生命应该是一个平衡而协调的过程，重点不在与你赚了多少钱，而是你整体的快乐程度。
1974年以后，我在事业上的发展也不是完全没有挫折。1983年我同意管理一个4000万美圆的基金。或许当时我认为有点了不起，或许是因为我想接受挑战，我将基金的累计获理目标设定为25%，惟有操作业绩超过这个标准时，我才收取报酬。第一年大盘下跌15%，基金 的获理为13%这意味着下一年的获理目标至少需要40%。

在1984—1985年期间，市场的中期趋势非常不适合交易，价格没有什么波动。行情几乎是水平状发展。我被迫在短线上进出。虽然我其他三个交易帐户都处于获理状况。但唯克基金却发生13%的亏损。这主要是来自于佣金费用。在国际证券，我支付场内经济商的费率，相当与法人机构适用的费率。然而， 唯克基金也必须支付零售的佣金费用。大约高出5倍，在没有行情的市况下，短线进出是成为亏损的主要原因。另外，电脑程式交易也严重影响了短期趋势的性质。使我多年来运用的交易法则完全不再适用。因此，我建议解散基金。我们在1986年正式解散基金。一个惨痛的经历。

我预测行情时，并不是采用单一的分析方法，我永远会结合技术分析、统计方法以及经济基本面等因素，评估任何投机头寸的风险，惟有这三项因素相互配合时，我才会在市场中建立重要的头寸。另外，根据我的经验，了解政府当局对于市场的即定或潜在干预态度，对投机的成败也有绝对的重要性，美国国会，总统，联邦准备理事会，外国政府，以及外国中央银行。它们的货币政策与财政政策可能产生的影响。你也必须能够了解，你不仅需要了解政府政策的影响，你也需要掌握主管当局负责人的个性与心态，并预期他们可能采取什么政策，节下来几章，我会探讨这方面的问题，第二部分则会深入解说。