我们旗下三个建筑材料事业，Acme 砖块、Benjamin Moore油漆以及MiTek，去年的获利纷纷创下历史新高，至于第四个事业-Johns Manville的表现也于年底开始提升，总的来说，这些事业的净值报酬率高达21%。

Shaw地毯-全世界最大铺地地毯制造商，去年同样也缔造了历史记录，在Bob Shaw的领导之下，从一家小公司发展成大企业，一般相信2004年该公司的获利会持续创新高，同年11月Shaw又透过收购的方式买下年营业额2.4亿美元的Dixie集团，使得Shaw的年营业额一举突破50亿美元。

至于我们的服饰事业，规模最大的就属Fruit of the Loom，该公司主要拥有三项资产，一是148年全世界知名的品牌、一是低制造成本、一是其总裁-John Holland，2003年Fruit囊括威名百货、Target及K-mart等大卖场42.3%的男性及儿童内衣，而女性及少女内衣的比例也从2002年的11.3%成长到13.9%。

零售业方面，我们的家具集团总计赚取了1.06亿美元的税前利益、珠宝事业则有5,900万美元、喜斯糖果包含制造及销售在内，也赚了5,900万美元。

R.C.Willey及NFM在去年所开的新店都极为成功，Willey在拉斯维加斯，NFM则在堪萨斯，实际上我们认为堪萨斯分店将会是全美最大的家具零售店(我们在奥马哈的业务，在同一个据点上，由三个建筑物所组成)。

NFM系由B太太在1937年以500美元所创立，她一直工作到103岁(嗯!这实在是一个不错的好主意)，她灌输给下一代的一些智能包含，如果你拥有最低的价格，客户自然会在最偏僻的角落找到你，就像我们的新店服务堪萨斯州广大的客户，其坐落地点位于该市人口最稀少的地区，就证明了这一点，虽然我们拥有广达25英亩的停车位，但却依然时时一位难求。

甘乃迪总统在猪猡湾灾难发生后告诉我们，「胜利有成千上万的父亲，但失败却是一个孤儿」，在NFM萨斯州分店轰动一时的开幕仪式一个月后，一位胜利者顺利诞生，当时一位声称自己为父亲的人士突然造访，来宾引用B太太家族的话表示，他们有信心且行政当局也正努力准备提供1,000个就业机会给当地市民，这位在讲台上致词的来宾正是美国现任总统：布什。

在航空服务业方面，负责训练业务的国际飞安的正常营业利润从去年的1.83亿美元下滑至1.5亿美元，(2002年由于出售先前合伙事业与波音公司帐上获得6,000万美元的业外利益，2003年由于报废部份飞行仿真器，而提列3,700万美元的损失)，近年来由于企业航空业务成长趋缓，使得国际飞安的业绩受到影响，不过该公司依然处于业界的领导地位，该公司投入飞行仿真器的资金累积已达12亿美元，约当是第二名的三倍。

NetJets-我们飞机分时业务，2003年的税前损失是4,100万美元，该公司在美国地区享有不错的经营利润，但是这些都被3,200万美元的飞机存货跌价损失以及欧洲地区的亏损所抵消殆尽。

NetJets依然主宰整个飞机分时业界，且领先的幅度持续拉大，相较于其它三个竞争对手，优势明显站在我们这一边，去年以销售净额计算，我们的市场占有率高达70%。

有个例子足以说明NetJets为何可以拉大与竞争对手的差距，我们所推出与美国著名医疗机构Mayo Clinic合作的主管旅行响应系统，这是NetJets所有客户都可免费享有的专属福利，不论是在陆地上或者是在空中，不论是在世界上任何一个角落，不论何时何地，我们的客户及其家人都可以与Mayo医院取得直接联系，一旦意外发生，不论是在国内或者是海外，Mayo都会立即将他们受到最合适的医院与医生那里接受医疗服务，而Mayo所拥有与病人有关的所有医疗记录也将立即传送给负责医疗的医生，在这项服务开始提供之后，许多客户立即发现其珍贵之处，包含一位曾在东欧地区接受脑部紧急手术的客户。

我们在2003年认列的3,200万存货跌价损失，其发生的原因在于当年度中古飞机价格下滑的因素，其中较特别的是我们以当时的市场价格从一些退订的客户手中买回部份所有权，而在我们再度将他们出售之前，市场价格进一步滑落所致，目前市场价格已趋于稳定。

欧洲地区的损失相当令人头痛，但任何一家放弃欧洲地区业务的公司，(如同我们其它竞争同业的做法)，终将成为市场的二军，许多美国地区的客户时常飞到欧洲，他们希望NetJets的飞机以及机师也能提供同样的安全与便利，虽然起步较晚，但我们欧洲地区的客户数也正稳定地增加中，2001年到2003年的营收成长率分别是88%、61%以及77%，但截至目前为止依然未达到损益两平的阶段。

NetJets杰出的总裁-Rich Santulli以及我本人都有信心欧洲地区会在2004年转亏为盈，也预期美国地区将持续获利，更重要的是，我们的客户爱死了NetJets所提供的服务，一旦客户尝试过我们的服务，就很难要他们在回到过去所搭乘传统的航空公司班机，可以肯定的是就长期而言，NetJets一定可以发展成一个大企业，同时在客户满意以及企业获利上，获得重大成果，我相信Rich一定可以做到这一点。

股票投资

下表是伯克希尔 2003年市价超过5亿美元以上的股票投资。

12/31/03

Shares               Company

Percentage of

Company Owned    Cost     Market

(in $ millions)

151,610,700   American Express Company ............ 11.8    $ 1,470     $ 7,312

200,000,000   The Coca-Cola Company .................  8.2      1,299     10,150

96,000,000    The Gillette Company ......................  9.5       600        3,526

14,610,900    H&R Block, Inc................................   8.2       227          809

15,476,500    HCA Inc. ..........................................  3.1       492          665

6,708,760     M&T Bank Corporation ...................   5.6       103          659

24,000,000    Moody’s Corporation ....................... 16.1       499        1,453

2,338,961,000 PetroChina Company Limited ..........  1.3        488       1,340

1,727,765     The Washington Post Company ....... 18.1         11       1,367

56,448,380    Wells Fargo & Company.................   3.3         463      3,324

Others .................................................         2,863     4,682

Total Common Stocks ..........................                      $ 8,515    $35,287

去年我们增加了一些Wells Fargo股票，除此之外，在我们六大持股当中，可口可乐最后一次调整持股的时间是1994年、美国运通是1998年、吉列是1989年、华盛顿邮报是1973年，而慕迪信用是2000年，股票营业员实在拿我们没有办法。

对于目前手头持有的这些投资组合，我们既不觉到特别兴奋，也没有抱持负面看法，我们拥有的是一些优质企业的部份所有权，虽然去年这些企业的内在价值都有着长足的进步，可是同样的其杰出的表现也反应在其股价之上，当然从另一个角度来推论，这也代表个人没有在股市泡沫化期间出脱这些持股是个重大的错误，换句话说，如果这些股票的价值现在都已充分反应的话，我想你一定会联想到四年前，当它们的内在价值更低，股价更高时，我在做什么。我也觉得很奇怪。

回顾2002年，当时的垃圾债券价格相当便宜，所以我们一口气买了80亿美元，只是钟摆显然摆荡的很快，目前这方面的投资标的，很显然地对我们已没有任何吸引力，昔日的野草如今被人捧为鲜花。

个人一再重申已实现的资本利得，对于分析伯克希尔来说，一点用处都没有，我们帐上拥有大量的未实现资本利得，何时该实现，其考量点完全与某些特定日期的财务报表完全没有关连，但有鉴于伯克希尔的投资活动日益多元化，大家或许对于以下表列2003年的数字会感到有兴趣。