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回顾既往，慎待明天【2006】
(2006-01-03 12:23:09)回顾既往，慎待明天【2006】
2005年又过去了，在这个全球股市连续涨升之年，我们的股市，却在声声的
形势一片大好中，并没有实现转折，而是再一次以沪市－8.33％，深市－6.54的
跌幅结束全年的交易。
一年终调查显示，个人投资者在今年的行情中收益仍不乐观，亏损的投资者
超过八成，达到84.43%。仅有8.99%的股民盈利，持平的股民为6.58%，由于股票
越来越难炒，有25%的中小投资者表示准备撤离股市。
调查还显示，2005年的亏损率依然居高不下，在亏损的投资者当中，将近一
半的投资者亏损比例在50%以上，30.43%的投资者亏损比例为30%到50%，16.37%的
投资者亏损比例为10%到30%，只有8.7%的投资者亏损幅度在10%以内。
中小投资者对明年股市行情的预期普遍低于机构投资者，近九成的中小投资
者持谨慎观望态度。65%的投资者因重仓被套，只能“维持现状，视行情再作决定
”。25%的投资者表示，准备撤出资金，而准备“增加资金投入”的人只有1%。
调查还显示，目前满仓的投资者为35%，半仓者为26%，少量仓位者为20%，空
仓者为19%。
调查的结果显示，市场的参与者，并没有因市场的改革带来实惠。
2005年，是有股市以来政策出台最多的一年，为了股改的顺利进行，政策呵护
随时可见，政策做多意图强烈。“只准买，不准卖，谁砸盘，谁就自找麻烦”也
没能改变收阴的命运。
唯物主义者认为，促成事物变化的是内因而不是外因。在商品市场来说，决
定商品价格的是商品的质量和供求关系。而市场的表现不如人愿，更多的来自这
两大因素。
尊重现实，实事求是是我们分析市场应持有的态度。不少的人喜欢用市嬴率
来衡量市场，无可否认，我们现在的市嬴率与世界各国的市嬴率基本持平。但你
用它时你可想过，别人是从什么点位升上来的，升了多少才是现在和我们以样的
市嬴率？香港。印度，俄罗斯.....等可是涨了近倍的呀。再则就是未来上市公司
业绩对市嬴率的影响可又预算了没有。因而，我们是不能简单，教条底用市嬴率
来比较的。
对2006年，你又期望什么？真的期望大牛吗？依据是什么？当然，俺也想大
牛真的来临。但俺不能无视现实。不能把外因看成是促使事物变化的因素。市场
的变化，仍有赖于内因的变化。这种变化取决于供求关系的平衡和上市公司质量
的改善。
2006年我们将面对
在宏观经济温和减速与主导产业链景气回落背景下，预计上市公司盈利将在未来
一至两年出现１０％－１５％的下降。目前的高投资率符合中国进入重工业化阶
段后经济持续高速增长的需要，产能过剩主要存在于局部范围内，因此未来经济
不至于快速下降但将缓慢减速，且主导产业链中绝大多数行业面临需求增速放缓
和产能逐步释放下的景气回落。由于Ａ股上市公司整体质地不高，对经济的代表
性不强，即使未来工业企业利润仍能保持１０％以内的增速， 估计未来一到两年
盈利下降幅度的预期值在１０％－１５％之间。
市场已经对盈利下降趋势做出提前反应但尚未充分，目前股价的调整只是到
了中途而不是底部，判断盈利下降趋势仍将导致１０％左右的调整。从投资心理
与历史经验看，股价长期低点将出现在盈利下降速度最快、也是市场预期最为悲
观的时候，这很可能发生在２００６ 年二季度前后。
Ａ股市场估值标准将呈现多元化格局。考虑对价因素后Ａ股市场的市盈率已
经处于偏低水平，但仍然不能依据处于历史低点的股价和市盈率判断熊市已经结
束。市盈率等相对估值方法主要基于盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势
，在盈利下降背景下其指导意义正在减弱，而２００６年投资者结构的多元化将
使市场估值标准多元化。
估值水平与股改对价、资产供需关系等方面因素考虑，预计２００６年Ａ股
市场将继续表现出弱平衡市特征，上证指数核心波动区间约为９２０－１３８０
点。预计０６年３月份之前市场将因大盘蓝筹股的陆续股改而维持相对平稳的震
荡反弹格局，此后盈利下降加速、新老划断等冲击将使Ａ股市场形成长期低点，
随后进入长期的低位震荡、反复筑底阶段。当宏观经济在增长动力转变与增长方
式转型的过程中度过调整期时，大量优质公司的上市也将使Ａ股市场完成结构转
型，盈利趋势的拐点将可以预期，股价则有望提前走出低谷，上市公司盈利将取
而代之成为决定股票市场运行趋势的主导变量。
从供求关系来看，主板市场对资金需求巨大，一方面来自股改，另一方面来
自新老划断后的新股发行。从国资委近来一系列的言论中可看出，恢复市场融资
明年是必行的事。我们来看看股改这一块，以２３００亿流通股计算，净下的６
８％未股改明年要完成的话。以１０送３到达计算，１５６０Ｘ０。３＝４６８
以４。５元的平均股价计算，这就需要约２１００亿才能保持平均股价的不变。
而今年已完成的３２％，明年５月后就分批按约定和规定流通。按照股改文件的
有关规定，满一年除了持股５％以上可按总股本的５％流通外，加上持股不足５
％的可以流通。其总量约为总股本的１０％，以５２００亿计算，这一块是，５
２０Ｘ０。３２％＝约１６６亿，这也需要约７５０亿。合计近３０００亿。加
上新股发行以及未上市的股份公司在三板市场挂牌交易对资金的分流。需求近５
０００亿应出入不大。
正如首都经贸大学教授、著名经济学家刘纪鹏今日接受记者采访时说的，
政府明年的入市资金应有３０００亿至５０００亿人民币，才能将大盘稳定在１
２００至１３００点。能否有这样数量的投入，是明年市场走势的关键。
此外，刘纪鹏认为最重要的是，目前国内股市有越来越被边缘化的趋势。一
方面，国内越来越多的优质上市资源不断流向海外。另一方面，明年１月，部分
中关村高新企业将在三板挂牌，低迷的三板将迎来新发展契机。三板因其价格低
廉、盘子小、有概念等特点，将成为场外资金新的寻宝场所，必将分流主板市场
的资金。深沪两市届时可能陷入更加窘迫的境地。
从市场的内在因素分析中我们可以看到，市场并不是目前大家想象的那么
乐观。俺只能以实事求是的态度慎待。个人认为，2006年箱体振荡的格局仍不会
改变。箱体区间约为450点【1378～928】，中轴1147，主体运行区间1286～1028
。但怎走最终取决于供求关系的变化。
一年过去了，新的一年即将到来。愿大家在新的一年中，财来就手，有个好
的收成。
20005年12月30晚 一尘
http://www.qxtz.com/bbs/images/upload/2005/12/30/230433.jpg520)this.width=520;" align=absMiddle border=0>
形势一片大好中，并没有实现转折，而是再一次以沪市－8.33％，深市－6.54的
跌幅结束全年的交易。
超过八成，达到84.43%。仅有8.99%的股民盈利，持平的股民为6.58%，由于股票
越来越难炒，有25%的中小投资者表示准备撤离股市。
调查还显示，2005年的亏损率依然居高不下，在亏损的投资者当中，将近一
半的投资者亏损比例在50%以上，30.43%的投资者亏损比例为30%到50%，16.37%的
投资者亏损比例为10%到30%，只有8.7%的投资者亏损幅度在10%以内。
中小投资者对明年股市行情的预期普遍低于机构投资者，近九成的中小投资
者持谨慎观望态度。65%的投资者因重仓被套，只能“维持现状，视行情再作决定
”。25%的投资者表示，准备撤出资金，而准备“增加资金投入”的人只有1%。
调查还显示，目前满仓的投资者为35%，半仓者为26%，少量仓位者为20%，空
仓者为19%。
随时可见，政策做多意图强烈。“只准买，不准卖，谁砸盘，谁就自找麻烦”也
没能改变收阴的命运。
定商品价格的是商品的质量和供求关系。而市场的表现不如人愿，更多的来自这
两大因素。
来衡量市场，无可否认，我们现在的市嬴率与世界各国的市嬴率基本持平。但你
用它时你可想过，别人是从什么点位升上来的，升了多少才是现在和我们以样的
市嬴率？香港。印度，俄罗斯.....等可是涨了近倍的呀。再则就是未来上市公司
业绩对市嬴率的影响可又预算了没有。因而，我们是不能简单，教条底用市嬴率
来比较的。
牛真的来临。但俺不能无视现实。不能把外因看成是促使事物变化的因素。市场
的变化，仍有赖于内因的变化。这种变化取决于供求关系的平衡和上市公司质量
的改善。
在宏观经济温和减速与主导产业链景气回落背景下，预计上市公司盈利将在未来
一至两年出现１０％－１５％的下降。目前的高投资率符合中国进入重工业化阶
段后经济持续高速增长的需要，产能过剩主要存在于局部范围内，因此未来经济
不至于快速下降但将缓慢减速，且主导产业链中绝大多数行业面临需求增速放缓
和产能逐步释放下的景气回落。由于Ａ股上市公司整体质地不高，对经济的代表
性不强，即使未来工业企业利润仍能保持１０％以内的增速， 估计未来一到两年
盈利下降幅度的预期值在１０％－１５％之间。
市场已经对盈利下降趋势做出提前反应但尚未充分，目前股价的调整只是到
了中途而不是底部，判断盈利下降趋势仍将导致１０％左右的调整。从投资心理
与历史经验看，股价长期低点将出现在盈利下降速度最快、也是市场预期最为悲
观的时候，这很可能发生在２００６ 年二季度前后。
Ａ股市场估值标准将呈现多元化格局。考虑对价因素后Ａ股市场的市盈率已
经处于偏低水平，但仍然不能依据处于历史低点的股价和市盈率判断熊市已经结
束。市盈率等相对估值方法主要基于盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势
，在盈利下降背景下其指导意义正在减弱，而２００６年投资者结构的多元化将
使市场估值标准多元化。
估值水平与股改对价、资产供需关系等方面因素考虑，预计２００６年Ａ股
市场将继续表现出弱平衡市特征，上证指数核心波动区间约为９２０－１３８０
点。预计０６年３月份之前市场将因大盘蓝筹股的陆续股改而维持相对平稳的震
荡反弹格局，此后盈利下降加速、新老划断等冲击将使Ａ股市场形成长期低点，
随后进入长期的低位震荡、反复筑底阶段。当宏观经济在增长动力转变与增长方
式转型的过程中度过调整期时，大量优质公司的上市也将使Ａ股市场完成结构转
型，盈利趋势的拐点将可以预期，股价则有望提前走出低谷，上市公司盈利将取
而代之成为决定股票市场运行趋势的主导变量。
从供求关系来看，主板市场对资金需求巨大，一方面来自股改，另一方面来
自新老划断后的新股发行。从国资委近来一系列的言论中可看出，恢复市场融资
明年是必行的事。我们来看看股改这一块，以２３００亿流通股计算，净下的６
８％未股改明年要完成的话。以１０送３到达计算，１５６０Ｘ０。３＝４６８
以４。５元的平均股价计算，这就需要约２１００亿才能保持平均股价的不变。
而今年已完成的３２％，明年５月后就分批按约定和规定流通。按照股改文件的
有关规定，满一年除了持股５％以上可按总股本的５％流通外，加上持股不足５
％的可以流通。其总量约为总股本的１０％，以５２００亿计算，这一块是，５
２０Ｘ０。３２％＝约１６６亿，这也需要约７５０亿。合计近３０００亿。加
上新股发行以及未上市的股份公司在三板市场挂牌交易对资金的分流。需求近５
０００亿应出入不大。
正如首都经贸大学教授、著名经济学家刘纪鹏今日接受记者采访时说的，
政府明年的入市资金应有３０００亿至５０００亿人民币，才能将大盘稳定在１
２００至１３００点。能否有这样数量的投入，是明年市场走势的关键。
此外，刘纪鹏认为最重要的是，目前国内股市有越来越被边缘化的趋势。一
方面，国内越来越多的优质上市资源不断流向海外。另一方面，明年１月，部分
中关村高新企业将在三板挂牌，低迷的三板将迎来新发展契机。三板因其价格低
廉、盘子小、有概念等特点，将成为场外资金新的寻宝场所，必将分流主板市场
的资金。深沪两市届时可能陷入更加窘迫的境地。
从市场的内在因素分析中我们可以看到，市场并不是目前大家想象的那么
乐观。俺只能以实事求是的态度慎待。个人认为，2006年箱体振荡的格局仍不会
改变。箱体区间约为450点【1378～928】，中轴1147，主体运行区间1286～1028
。但怎走最终取决于供求关系的变化。
的收成。
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