从安全边际图谱开始

      ——我对价值投资的思考

好几年前，我买了好些关于价值投资的书籍，学习价值投资，当然也包括很多关于巴菲特、格雷厄姆的传记等等，也尝试在国内做些长线投资，结果是有喜有忧的。但有些心得，似乎可以记录下来，供有心人评弹。

一、简单易于了解。选股范围的确定，最好遵循简单易于了解这一原则。我的博客名字是《有图方有谱》，其中有一篇《简明易于了解--巴菲特最爱的企业特性》，做了一些阐述。股票五花八门，行业五花八门，盈利模式五花八门，所处的发展阶段、经济环境以及应对策略也五花八门，仁见仁，智见智，投资者也是萝卜青菜各有所爱。建立适合自己的“能力圈”，是方家的一个建议。我想，大多数人，也没有高深的睿智，掌握一切，那就找那些简单易于了解的公司吧。

哪些是简单易于了解的，归结来，就两句话：一是从事与人们基本需求密切相关的行业；二是世界上最能积聚财富的行业是宗教、战争、医保和教育。这两句话不是我说的，是很多前人总结的。很简单，一目了然，公司的业务你可以体验得到，有些你甚至可以通过“数人头”预测一下的。当然，这两句话，涵盖的范围已很宽泛的，可以从紧密程度或上下游加于区分。我没有说其他行业怎么样，只是建议以其无从下手，不如抓其一缕。

二、内瘾外引。这是自己为便于记忆的一个概念，在博客中，我已有描述。它是企业的竞争内核，长久发展的动力和源泉。我有另一句话可以佐证，澳门赌王何鸿燊说过，从来没有开赌场的不赚钱的，开一家赚一家，开一百家赚一百家。前半句是内瘾，后半句是外引。

内瘾：强调存在，企业的核心产品能够紧紧吸引顾客，具有独特持久的竞争特质。竞争特质类别很多，包括产品方面的，管理方面的，政策方面的等等。其中最值得关注的范畴是“瘾”。人类的瘾极为可怕，有烟瘾，酒瘾，赌瘾，毒瘾，其他五官瘾（包括眼、口、耳、鼻、舌），还有心瘾，性瘾，新近的祸害极大的网瘾……。上瘾，就是能够获得快感。如果产品能够满足人的欲望并使人获得快感，人们就会上瘾进而迷恋它，想方设法追求它。但凡企业产品具有如此，必然可以兴盛，如果辅之于专利策略品牌策略，增长是有望持之以恒的。烟酒饮料网络游戏赌场乃至于特殊药品(如毒品/兴奋剂)都是完全可以信赖的行业。诸位请琢磨：如烟瘾之菲利普莫里斯、雷诺烟草；酒瘾之张裕、茅台；口瘾之可口可了、百事可乐；网瘾之九城、征途；性瘾之辉瑞伟哥；其它如赌瘾和毒瘾就更不用说了。

外引：强调过程，强调基于企业竞争特质的新计划，新项目，新拓展，新营销模式，新管理模式，新发明创造等等。最值得关注的范畴是，企业通过专利策略、渠道策略、品牌策略创建稳固的城壕，进而实现自身价值最大化。犹如攻城掠地般，初期千难万险，后来一马平川，最终完成本地化--区域化--全球化战略。基于标准化的MALL的形式，连锁直营的形式，加盟的形式，都是现阶段市场杰出的外引表现形式。我们通过考察外引战略可以清晰预测企业的发展前景。诸如多级分销的茅台；品牌专门店的格力；MALL形态的沃尔玛；加盟连锁店的麦当劳；专业卖场经营的苏宁；直销的DELL和雅芳；互联网时代B2B\B2C\O2O等等，当然最有杀伤力的是传销。

三、关于安全边际图谱。什么是安全边际图谱，在博客《有图方有谱》有描述和示意。彼得林奇说过他的“枕边书”就是一本厚厚的绿皮书，可以在同一界面看到股价走势和业绩增长趋势，印象当中的PEG，就是从中琢磨出来的。我作为好事者，想法将股价、业绩、股本、现金流以及股价与业绩的背离（安全边际刻度），通过模式化运算，将它们搬到同一界面，形成一幅反映公司前世今生的《安全边际图谱》，这样：

第一、上市以来股票的业绩增长趋势，一目了然。不同的股票比较一下，就大致知道互相之间业绩增长的优略、城壕的宽度；同一股票不同时期比较，就大致知道业绩稳定程度和所处发展周期的筹划是否得当。这是较为直观的。在价值投资的路上，条条大路通罗马，如何从虚无缥缈的艺术化定性，进一步迈向模式化的定量，估算出某一时点的安全边际价格，仍有很多路要走，有很多领域值得发掘。从历史开始，从图谱开始，应该是第一步,进而实现量化价值投资，寻找那些“烟蒂”和TENBAGGER，也是完全有可能的。

第二、图谱看多了，你会发现，其实在一切都理想的情况下，撇除一切市场内外“噪音”，理论上，业绩、股价、股本、现金流曲线是同步的，安全边际刻度是一个常数。正因为不可能一切都理想，干扰市场“噪音”无数，我们才有了价值规律。价值决定价格，价格围绕价值上下波动，成为现实之中的真理。仔细观察它们之间的变化规律，往往曲径通幽，可以解释价值投资之中的很多谜团。

第三、在安全边际图谱面前，我们关注那些股票业绩稳定向上的股票，越稳定越好，向上幅度越大越好。而业绩的稳定向上，又充分依赖于企业此前的股本投入和现金回流，否则是无源之水，不健康的。

第四、长期来看，企业的业绩稳定与否，决定股价能否回归和上升，靠的是核心竞争特质和对未来的布局投入，就是依靠“內瘾外引”。

第五、价值投资，永远青睐于业绩稳定向上，有“内瘾外引”特质的，安全边际刻度高的企业。

四、关于沪深300成分股图谱（截止2013年6月）。从2008年开始，我有意识自己绘图，琢磨其中的价值投资的道理，深感其无涯，不着边际而断断续续。投资大师们的话语又是那么的深奥、模棱两可和不确定，甚至于“艺术化”，千人千面，千人千解。蓬莱仙境，有人看着是梦幻，有人看着是真切。打仗看地图，导航看地图，体检看心电图，焉知小小的安全边际图谱，不是我们靠近价值投资彼岸的一页扁舟。我想，就先努把力，绘出300张沪深300成分股安全边际图谱，供大家交流。或许能让有兴趣从事价值投资的中国投资者，也有一本小小的“枕边书”，不至于永远顶礼膜拜于，甚至花几百万美金设个饭局受教于那些遥远的大师们。

赶海有图，炒股要谱。

（仅供参考，杜绝抄袭！）

                            有图方有谱（新浪博客）

                  http://blog.sina.com.cn/hhuangzz

                             二〇一四年一月八日