和讯网：您认为这次股市暴跌的主要原因是什么？

    金岩石：这次股市暴跌，主要原因是美国次贷危机引发了全球金融业的资产重估。中国股市中的银行占比偏高，在中石油回归之前占到将近一半，现在占三分之一，全球金融业的价格重估也使中国银行业随之重估，市场破位下滑，原因之一是银行板块整体下滑。

    和讯网：为什么美国道指从一万三千多点跌到一万二千多点，我们从6000点跌到4000点，比美国跌的还多？

    金岩石：在道指所代表的纽约证券交易所，银行板块占比例不到15%，所以花旗美林大摩虽然跌的很多，对道指的影响微乎其微。中国股市的银行板块占比超过三成，所以指数反应较高。香港股市跌了三分之一，也是因为香港股市中金融板块的占比偏高。新兴市场特别是亚洲新兴市场有一个特点：金融、地产两个板块的市值占比偏高。这段时间，由于美国次贷危机的影响，再加上国内房市出现“拐点”以及平安增发，三个因素促使金融地产两大板块整体下滑。这两大板块又是基金抱团相守的地方，结果导致基金经理的恐慌性抛售，使整个市场人气涣散。

    基金经理的情绪逆转使A股市场“软着陆”

    金岩石：中国股市还不是一个价值驱动型市场，主要是一个情绪驱动型市场。情绪驱动型市场要求有新增资金量和新增投资人的持续性入市。2007年A股市场突发性地出现了3000多万股民基民结群入市，市场人气很旺，沪指6000提前实现了。股市中出现了一种精神的传染。“精神传染”是行为金融学提出的一个新概念，描述市场信息的流动形态，通俗地讲，就是财富信息口口相传，奔走相告，只说赚不说赔，并且把各种非经济因素比如奥运和“十七大”等都转化为市场的乐观情绪。

    这时主力队员突然掉头跑了，市场情绪突然涣散，信息流就会逆向放大。所以我反复讲5000点，加上中石油下跌就是4800点，是一个关键的心理价位，站住了就可能提前冲高8000。这不是股市的价值驱动，而是股市的情绪驱动，这种情绪在高位回调20%以内的范围可持续放大，一旦跌幅超过20%就可能引发市场情绪的逆转。运动员蹲一下可以跳得更高，但是趴下就跳不高了。所以股指跌破4800后出现了破位下滑，这就不能归罪于美国次贷危机，主要来自于市场情绪的逆转，而对情绪逆转起主要作用的是基金经理的情绪逆转，从激情突然转向悲观，导致了A股市场的“软着陆”。

    和讯网：这样的暴跌还是“软着陆”吗？

    金岩石：跌势的确很猛，但“软着陆”是指股市核心指数波动区间的下移，国金证券在去年年底预测08年股市“软着陆”，核心指数波动区间是沪指4300-6300点，当然也有可能短期跌破沪指4000点。

    和讯网：如果跌到4000点，基金经理的情绪会有转变吗？

    金岩石：难以预料。当股市情绪发生逆转的时候，人们开始放大市场中的负面信息，这段时间就有三个负面信息的放大：一是次贷危机的后果；二是南方雪灾的影响；三是上市公司的盈利增长减速。这三个被放大的负面信息可能导致股市短期跌破4000点，比如3700-3800，但是在这个位置上，价值驱动型的投资机构会拾起接力棒，上一轮踏空的投资人也会进场，市场就会有情绪驱动和价值驱动的双轮驱动。

    新基金发行本身改变不了市场的弱势

    和讯网：如何看待沉封5个月之久的新基金发行？是政府救市的信号吗？能对恢复市场信心起多大作用？

    金岩石：新基金开闸很显然是监管机构的救市行动，但只放行两只股票型基金，说明政府虽不希望股市大幅度波动，但又坚持不干预股市的政策取向。这会引发一个弱势的短期反弹，使恐慌的投资人借机出逃，整体市场的情绪还没有转向，特别是主流机构的情绪还处在放大恐怖信息的状态。直到新的投资主力和新的信息流进入市场，恐慌情绪才会趋于稳定。

    和讯网：您认为当前股市要解决的问题是什么？

    金岩石：迫在眉睫的是要做好五件事：

    第一，按既定方针坚决推出股指期货和融资融券。现在是推出股指期货的最佳时期，当市场的乐观情绪占主导时，股指期货的推出容易引发市场的振荡下跌。但在市场暴跌之后推出股指期货，会消化股指期货推出带来的短期振荡。

    第二，从严监管，放慢发行。虽然平安融资成为股市暴跌的导火索，但这暴露了“圈钱症”又开始抬头。平安在没有明确投资方向的情况下巨额增发是违反《证券法》的，《证券法》要求任何增发都必须有明确的资金投向，到目前为止，在公开披露的信息当中，平安增发没有给出明确的资金投向。所以我说，要控制发行节奏，要严格执行各项相关法规。

    第三，加快放行QFII资金入市。在这一轮大牛市的起步阶段，100亿美元的QFII起了导火索的作用。现在新增了300亿美元的额度，但是200亿始终没发。在全球资金都在寻找出路的时候，我们适度开放QFII，这是一个非常好的渐进性手段。根据各国的经验，QFII额度的逐步放大对稳定市场有非常积极的作用。QFII即外资进入中国A股市场，所占比重应当达到流通市值的10%-15%，按8万多亿的流通市值计算，应该有8000亿到12000亿这样一个份额是可以给外资的。特别是我们又准备开放外国企业到中国上市，为什么要引进卖方而不先引进买方呢？

    第四，多层次开放跨境债券市场。通过债券市场分流资金，同时通过债券市场引进外资。中国的利率已经跟美国利率倒挂了，人民币升值再加上利率倒挂，对外资是10%以上的无风险收益，这意味着全球的保险公司和养老金等以追求无风险收益为主的基金都会关注中国市场。此时的外资政策应从“堵”变成“疏”，转向引进间接投资和跨境直接投资为主导的开放模式。美国就是用债券来吸引外资，然后转化为直接投资。我国的政策是把高收益的直接投资机会让给了外资，却用外汇储备投资于美国的低收益债券。现在应该扭转这种模式，强化外债发行，同时伺机跨境投资，此即：以债券引进外资，以投资主导开放。

    第五，要采取措施稳定市场情绪。特别是要对中国的基金经理们进行一次投资者教育。因为中国的基金业还很年轻，缺乏风险经营意识。在加强投资者教育的时候，要记住投资者当中还包含机构的投资经理。

    我想讲的主要是两点：第一，市场情绪发生逆转，股市进入“软着陆”区间；第二，政府不要干预市场，但要做好以上五件事情。   

             2008-2-2于北京