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去哪儿"低融资"上市三大猜想

(2013-10-09 13:37:50)
标签:

去哪儿网

百度

ipo

携程

tts

it

http://s1/mw690/477afab3gx6DhO0Tobuf0&690

    10月1日,去哪儿网向SEC(美国证券交易委员会)提交IPO招股书,申请在纽约证券交易所上市,由高盛、德银、Stifel担任主承销商,最高融资1.25亿美元,股票代码为“QUNR”。

 

  一周过去了,去哪儿网上市引起了众多猜想。10月7日,一位投行人士接受笔者采访,其将上述猜想归纳为三点,一是去哪儿网与百度究竟是什么关系?二是去哪儿网为何亏损以及估值有多高?三是去哪儿网如何面对携程的竞争?

 

  继携程、艺龙上市之后,去哪儿网需要给投资者讲一个新的故事。

 

商业模式差异化

 

  上述投行人士揭秘,去哪儿网给投资者讲的故事是这样的:去哪儿网是Kayak,TripAdvior,Priceline等公司的中国版,但又不是简单的复制,是外国模式与中国环境的实践结果。

 

  Kayak的主营业务是旅游搜索业务,TripAdvior的主营业务是酒店点评,priceline则是OTA业务,均为去哪儿网的业务模块之一。相比之下,去哪儿网与Kayak的模式最为相似。

 

  但是,去哪儿网的业务模式又与上述公司的业务不完全相同,与Kayak相比,去哪儿网将旅游搜索模式升级成TTS(去哪儿网自主研发的交易平台,是为航空公司、酒店、代理商开发的在线旅游产品销售系统解决方案);与TripAdvior相比,去哪儿除了UGC(用户点评产生的内容)之外,还有EGC(专家点评产生的内容);与Priceline相比,虽然都是用技术解决旅游行业,Priceline坚持OTA技术,去哪儿网坚持搜索技术。

 

  同一时间内,由于上述厂商均不在中国开展业务,不会形成直接竞争,去哪儿网与携程、艺龙则被视为中国市场上的对手。是讲一个与携程一样的故事,还是讲一个与携程不一样的故事,形成差异化的竞争?去哪儿选择的是后者。

 

  在携程与去哪儿网的故事中,都要涉及到两个东西,一个是利润,一个是业务规模。携程以利润为中心,去哪儿网以业务规模为中心。

 

  未来,去哪儿网希望与携程是合作关系,而不是竞争关系,使中国旅游产业的资源配置更优,而不是恶性竞争主导。

 

  伙伴关系正在形成:今年4月,历经数月的斗争与博弈,包括携程在内的OTA服务商均入驻去哪儿网TTS平台,成为伙伴。

 

  在这一目标之下,去哪儿网上市之后的目的不追求营收,不追求净利润,追求GMV(Gross Merchandise Volume,一段时间内的成交总额)。用去哪儿网内部的说法,第一目标是追求行业影响力;同时适当兼顾追求利润。

 

市场潜力预估

 

  去哪儿估值多少?媒体普遍认为估值不高,其逻辑是这样的,去哪儿融资1.25亿美元,一般融资股份配比占总体股本15%至20%,则公司整体估值在6.25亿美元至8.33亿美元之间。

 

  上述投行人士认为,15%至20%是一个经验值,很多公司上市时的股份配比不在经验泛围内,配比越低,公司估值越高。

 

  笔者采访一位业内人士获悉,融资1.25亿美元是各种力量博弈的结果,特别是作为大股东的百度要求尽量不稀释股份,百度同时认为,去哪儿网上市对其未来发展有益。在这样的情况,去哪儿网上市以最低融资额为标准融资。

 

  之所以采取1.25亿美元,是因为按照美国证监会的规定,融资额度一般不能低于1亿美元,如果低于1亿美元,一些大的基金就认为公司流通性太差,交易不会活跃,不感兴趣。

 

  最终融资配比股份占多少,需要看发行价定在多高。上述投行人士说:如果以发行价估值达20亿美元,则配比为6.25%。

 

  上述投行人士认为,以美国旅游行业做参照,去哪儿网有很高的升值空间。他的一个观点,中国市场的规模、结构等最终会与美国市场趋同,原因是经济规模、人口数量等原因。

 

  在美国市场,Kayak于2012年7月上市,市值约12亿美元,当年11月,被Priceline是以18亿美金的价格收购;TripAdvisor(Nasdaq:TRIP)目前市场约110亿美元;Priceline(Nasdaq:PCLN)目前市值约为537亿美元,Expedia(Nasdaq:EXPE)目前市值约为70亿美元。

 

  仅上述几家公司,市值即超过600亿美元,包括其他上市公司,市值应该超过800亿美元。而中国的携程(Nasdaq:CTRP)一家,市值约为73亿美元,艺龙( Nasdaq:LONG)市值约为8亿美元,合计不过美国行业市值的1/10。

 

​紧密依赖百度

 

  去哪儿提交招股书前后,与大股东百度进行一系列合作。

 

  根据去哪儿网10月1日提交的招股说明书显示,百度2011年7月投资去哪儿网3.0028亿美元,持股比例为62.01%。

 

  招股书显示9月27日,去哪儿收到了来自百度本金为人民币5000万元的有息贷款,此贷款的期限为50天,年化利率为6.00%,去哪儿目前还未将这笔贷款偿还给百度。

 

  上述投行人士说,借款的原因是去哪儿历年融资均为美元,同时去哪儿与酒店、机票等合作伙伴以人民币结算;此次国庆期间,央行的跨行结算系统暂停,而客户账户与消费账户并不在同一个银行,去哪儿网暂从百度借款解决运营问题。

 

  过去数年,去哪儿还从百度借了数笔无息贷款,同样缘于对去哪儿人民币业务的需求。一般做法是从百度借来人民币,并质押给百度美元,并非借贷,因此并未产生利息。

 

  目前去哪儿网处赢利初期,业务产生现金尚不多。

 

  10月4日,去哪儿更新了纽交所上市招股书,披露去哪儿与百度于10月1日达成“知心搜索”合作协议:百度授予去哪儿在PC端对百度“知心搜索”旅游产品和旅游类中间页的独家运营权,该独家运营权的权利内容涉及到机票、酒店和商业性度假产品;百度承诺“知心搜索”为去哪儿带来的最低浏览量在2014年和2015年分别为21.9亿,在2016年为21.96亿。

 

  与知心搜索的合作缘于百度与去哪儿网的协议:根据2011年的投资协议,百度不会进入与去哪儿网竞争的业务。根据合作协议,百度同时获得了对去哪儿的认股权,认购数量与IPO发行价有关,为2.29亿美元/IPO价格。

 

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侯继勇微信公众账号“iBroadcast”长期关注信息产业,关注新技术下的新商业、新社会、新思想、新人类。
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