抑制中国股市投机要避免矫枉过正

  刚刚结束的这个假期（93阅兵期间），业内对中国A股市场以及股指期货市场未来走势的讨论异常激烈。中金所在“关掉股指期货”的呼声下提高了保证金标准、大幅提高了日内平仓手续费、加强对股指期货未交易账户和异常交易账户的监管，想以此来抑制股指期货的过度投机行为和限制高频程序化交易。

在市场恐慌的情况下采取非常规手段来抑制市场的投机套利行为是必要的，但建议彻底关掉股指期货市场是不理智的，A股市场好不容易才建立起对冲机制，如果因为一些个别账户投机套利而关闭整个市场、让中国股市再回到“单边”时代，无异于因噎废食和休克疗法。现在监管部门应该做的是吸取教训，尽快堵住制度漏洞，严厉打击恶意做空和投机操纵市场的机构，让规则和法律来约束市场的违规行为，简单粗暴地关闭市场并不能从根本上解决问题。

其实，对于杠杆和做空机制也不要太紧张，尤其去杠杆宜缓不宜急，这轮股市暴跌就与暴风骤雨式的去杠杆有关，现在监管部门不应该过度强化去杠杆和打击场外杠杆，否则去杠杆造成的资金缺口将是阻止市场快速复苏的重要障碍。毕竟杠杆和做空机制本来是一种工具而非万恶之源，只是A股市场在使用的时候分寸和火候把握的不好，但不能因此而矫枉过正和因噎废食。A股市场之所以如此大起大落，其实并非因为做空机制过度，反而是因为现货市场做空机制不足，让市场形成了单边走势，于是被一些善用股指期货等做空机制的内外资机构充分利用了而已。要想让市场长期健康发展，短期稳住市场信心是必要的，但不能违背市场规律和逆势而为。相信在稳住市场信心之后，高层决策部门会意识到这些问题，应该会及时纠正的，所以也不用太过担忧，现在应该是树立信心和寻找好投资标的的时机。

对于目前的A股市场，中国央行行长和中国证监会负责人都进行了高调评判。中国央行行长周小川9月5日在G20财长和央行行长会议上表示，目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定。中国证监会在9月6日深夜表态，目前股市泡沫和杠杆风险已得到相当程度的释放，市场估值中枢已经明显下移。截至9月2日，与前期高点相比上证综指市盈率已由25倍下降到15.6倍；深证综指市盈率已由70.1倍下降到37.3倍；创业板指数市盈率已由134.5倍下降到63.6倍。两融余额已经回到了1万亿元人民币，相当于去年年底的水平，当前市场的内在稳定性已经显著增强。

这很显然是代表中国高层对目前中国金融市场和股票市场的形势判断，股票市场确实不容许再继续大幅调整，且这一轮调整幅度太深，很多优质的蓝筹股和金融股甚至跌破了净资产，可见市场的悲观情绪和快速去杠杆的非理性情绪蔓延太甚。如果再不尽快制止市场的这种悲观情绪，股市若再继续快速调整，中国的金融市场和实体经济将会面临前所未有的麻烦，估计会有大量的上市公司变成银行的资产而被处置，大量的大股东股权质押将会面临强平，大股东会因股价下跌而被迫改变经营策略，对下阶段的生产经营都会造成重大影响，实体经济的不确定性和银行的不良资产很有可能会进一步提高。因此，必须要坚定捍卫目前的A股市场信心。

如果大量的股权质押融资面临平仓，大股东必然会采取“拆东墙、补西墙”的办法来补充抵押物，尤其很多生产经营性资金和牛市再融资拿走的资金又会回流，这个虹吸效应对股市的可持续发展和上市公司正常经营都会带来负面效应。从这个角度来看，市场的承受能力已经到了一个极限，当然，“大洗牌”和“推倒重来”除外，但我想管理层不会允许这样的事情发生，那么政策维稳的容忍度也应该到了极限，证金公司和汇金公司等不会坐视不理，前期虽然也在频繁救市，只是救市方法不考究、协调不到位、缺乏对“国家队”的行为监管，从而出现了个别救市操盘机构里应外合、串通媒体舆论做空，为一己私利而损公肥私，让救市资金首尾难顾、难以统一步调。

现在对个别捣乱的券商和里应外合的外资实施打击之后，“国家队”的救市行为将会逐渐趋于成熟，步调会趋于一致。如果少了这些投机捣乱分子，“国家队”坚定维稳，持股5%以上的股东又被全部锁定，各种鼓励增持的政策不断发布，理论上讲悲观杀跌的情绪应该能够止住，那么股市调整确实也已经大致到位。未来市场能不能上涨就得看“国家队”救市能否步入正轨，能否引导市场价值发现，帮助市场输入流动性和输入正确的价值投资理念，切勿再投机类似像梅雁吉祥那样的股票。

如果不出意外，下阶段A股市场将会产生价值大分化，好公司应该坚定做多，而问题公司和缺乏想象的传统主业公司将有可能进一步调整，市场将呈现涨跌互现的局面，不要再唯指数来论股市，齐涨齐跌是不正常的，有涨有跌才是正常的股票市场，谨慎选股应该是下阶段的主要任务。

(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员；欢迎与作者交流：spk518@163.com)