A股该如何“灾后重建”？

苏培科 /文

A股市场在这轮大跌后，五花八门的救市政策曾一度推动股指出现了连续3个交易日的强劲反弹，但随后又出现了千股跌停的景象。面对股指的再次回调，四大证券报头版再论股市：国家维护资本市场稳定发展的决心和信心没有改变。显然是想稳定市场预期，是想表明国家对股市的态度和有能力维护市场的稳定。但是市场终究是市场，如果投资者信心不足、市场的力量不足以“灾后重建”，短期、过渡性地借用一下政府的力量扭转颓势和稳定人心是必要的，可是一味地指望政府力量来稳定市场，建立行政维稳股市的行为逻辑和路径依赖就会非常麻烦，每当股市调整的时候都让政府来维护股市稳定，市场什么时候才能成熟起来？市场什么时候才能正在发挥资源配置的能力？而且政府救市是有代价的，如果没有市场力量的恢复，将国家救市力量置身于对手盘则非常麻烦，因此不宜过度强调国家力量在股市里信心和决心，否则政府彻底就被股市给绑架了，股市一遇到调整就希望国家队出手，这显然是不健康的市场表现。

股市的涨涨跌跌是非常正常的，只是这次由于杠杆牛市的崩塌出现了市场踩踏效应，国家队和政府紧急出手援助，动员各个部门强力救市，其路径无非是给市场提供流动性和国家队资金入场做多，但有些救市政策未经打磨，急忙出手后短期虽然会有些效果，但市场规则的突然变化其危害极大，反而会严重影响市场力量的恢复，毕竟“悔棋”带来的伤害会在市场长期蔓延，让人们恢复对规则和制度的信任也是需要一个漫长的时间，因此行政力量救市未必就是百利而无一害。比如证监会行政禁止5%以上的股东和所有董监高在半年内减持，以及国家队介入市场后究竟应该充当什么角色？是解放军还是消防员？如果国家队在股市危难时刻挺身救市后究竟该不该出货？在什么时候出？如果在股市里太强化政府的力量，救市资金就很难全身而退，如果退出不当也会因此而引起市场再次波动，现在股市被搞得灰头土脸，应该深刻反思：

首先，我们的监管部门究竟应该关注什么和干什么？监管部门的职责是维护市场稳定，维护市场的公平正义，让市场有序有效的运行。不要老关注点位，指数点位的高低是市场决定的，应该通过市场的手段来解决问题，比如说应该早早地放开IPO发行，降低市场的热度。同时完善现货市场的做空机制，现在证券公司不愿意借券给投资者，现货市场做空制度漏洞显露无遗，另外对市场的违规行为监管部门也应该严格的惩处。

其次，机构是在价值投资吗？散户是市场中的不稳定因素吗？

从股指期货6月15至7月2日的持仓情况来看，券商等机构投资者是这轮股市暴跌的做空主力军，而且在现货市场下跌过程中强制平仓引发踩踏效应，让空单大赚，其投机性远比普通中小投资者强烈，这一轮中小投资者恰恰都是坚定的单边持有者，结果也是伤害最严重的。我一直认为有些人长期误判中国股市，认为股市的大起大落是散户的非理性所为，于是想尽办法劝服几千万中小投资者学乖，却在纵容着控制市场核心力量的机构们为所欲为，对他们的风险教育和监管力度远远不足，因此要改变认识和监管理念，监管政策和游戏规则要一视同仁。

其三，新股民和使用高杠杆的投资者应该吸取什么教训？相信经过这次调整之后，投资者对使用杠杆和控制杠杆风险会有新的认识，新股民也会认识到股市本来的风险，不能再盲目看多。

另外，新闻媒体在股市报道中应该持什么样的立场？新闻媒体应该是客观、公正的第三方，应该有多样化的声音，市场的魅力就在于不同的观点、分歧，多元化的博弈才不至于市场产生剧烈波动。如果市场情绪被舆论统一了就比较麻烦了，涨的时候都在涨，跌的时候大家都在抛，这对市场的影响非常坏，所以要减少统一的口径和牛市舆论的轰炸。

政府救市应该多用市场手段，减少行政干预和尽量不要修改市场规则，除非是不合时宜和违背市场的规则，否则行政干预和修改规则带来的伤口会很难弥合。对于救市，我依然坚持前段时间提出的几点建议：

第一，应该适当禁止股指期货市场的裸空投机行为，让衍生品回归套期保值和避险功能。如果在现货市场没有筹码、没有多单，就不能在期货市场投机抛空，两者比例不宜相差过大。

第二，在股票大面积跌停的时候短期禁止券商跌停板挂单平仓。如果每天在跌停板挂单平仓，股价自然起不来，如果限制券商等配资机构跌停板挂单平仓，市场就不会出现连续踩踏暴跌和大面积连续跌停的情况。

第三，建议完善跨市场交易制度和强化跨市场监管。现在我们看到的不仅仅只是一个简单的现货市场监管或者只管理股票市场这么简单，期货市场也非常重要，尤其跨市场监管。

第四，尽快建立混业、统一协调监管框架和机制。现在中国已经出现金融混业发展的格局，但是我们的监管政策、监管规矩都仍然是在分业监管，比如通道业务都是绕开了本部门的监管措施，形成了跨部门的监管套利，这也是未来中国金融市场和资本市场的潜在风险和最大隐患所在，我们需要尽快补上这一课，建立统一协调的监管框架。

第五，降低印花税，不管股市是涨还是跌，降低股市交易成本非常必要。以现在每天万亿级的成交量来算，1‰的印花税就意味着有十几个亿元资金每天彻底离开了股票市场，A股市场仅6月份的交易印花税就达到了366.6亿元，这对股市造成了直接的净流出效应，A股市场降低交易成本已迫在眉睫。(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员；欢迎与作者交流：spk518@163.com)