A股需要适当的沽空机制

苏培科 /文

受沪港通3月2日启动沽空机制的影响，羊年A股没有迎来预期的“开门红”，很多投资者将其视为影响A股牛市的重大利空因素。

其实根本没必要恐惧，所谓的沽空机制无非就是A股市场的融券做空机制，只是在香港市场把融券称为沽空、把融资称为孖展，而且对沪港通沽空机制还设置条件和规模，比如不得无担保沽空（不能裸卖空）；卖出价不能低于最新成交价（不能在股价连续下跌途中实现沽空，只有股价反弹和上涨才能完成沽空交易）；每只沽空的股票卖出量每日限额1%，10个交易日不得超过5%，这个数量级别对股价和估值不会有太大的影响，但是有了做空蓝筹股的可能性，从交易机制上得到了完善。再回头看A股市场2010年开通的融资融券和股指期货，到目前为止融券量还不到融资量的1%，做空机制根本就没有发挥作用，形同虚设。从去年底券商、金融股发动的这轮融资做多行情来看，如果没有适当的做空纠偏机制，疯牛行情和估值偏离会损害A股市场的健康发展，看看AH股之间的价差，从沪港通之前的折价变成大幅溢价，而且没有任何回归拉平的意思，只能说明A股市场投资者的不成熟和交易习惯的单边思维缺陷，理论上同一家股票在A股市场与香港市场偏离度拉大之后，价格偏低的市场就会有吸引力，如果投资者没有相应就只能说明另一个市场被高估了，最好的办法是通过沽空来加速偏离度过高的股价回归合理，但目前A股与港股还未形成这样的联动机制，当然也与缺乏沽空机制有关，沪港通开通沽空机制无疑是一个有益的补充，而非大利空。

A股市场之所以融券等做空机制没有发挥必要的作用，其主要原因也是制度保守所致，对融券做空设置了诸多苛刻的条件和设置了前端控制，规定每种证券转融券余额不得超过该证券可流通市值的一定数量，而且还要给融券设置标的名单，如果只对好股票融资融券，不让对垃圾股做空，则融券功能会微乎其微。如果管理部门只鼓励股市上涨而缺乏与之相匹配的做空制约，中国股市依然会大起大落，而融资融券的目的就是为了有效对冲市场的非理性因素，融券机制可以限制不良公司的非理性上涨，避免股市大起大落。但监管部门的谨慎和“父爱主义”反而助长了市场的非理性，“谨慎”的制度规则反而有可能会成为少数机构上下其手的工具，融券仅仅只是投机者博取股价回调收益的手段罢了，融券机制很难起到“清道夫”的作用，很难平抑市场的非理性波动。因此，A股市场最缺的是做空机制。

或许会有人反问：A股市场前些年都跌成这熊样了刚开始上涨就要做空机制？其实，在一个好坏不分、齐涨齐跌的市场里，好股票可能经常被错杀，而烂股票往往估值偏高。如果A股市场做空机制齐备，就一定会有“浑水公司”这样的机构来做空垃圾股和问题股，直到股价回归到合理水平，有时可能会有错杀，但问题公司一定逃不过做空者的视线，因此做空机制在股市中往往起着“清道夫”的作用，会避免让很多人误踩地雷。另外，一旦股票现货市场适应了做空机制，就可以改变单边做多的畸形格局，会平抑市场非理性的大起大落。但看惯了涨看不惯跌的A股投资者和监管层，似乎对做空机制持保留态度。

另外，融券做空机制在A股市场发展缓慢还与当初的制度设计有关，将融资融券范围仅限于券商，而券商的自有资金和持有的股票数量相对有限，根本不足以对冲市场中的非理性行为，尤其在上一轮融资推动券商股大涨时，券商不可能将自己的筹码借给别人来砸自己的盘，这与时下兴起的市值管理理念是相悖的，因此融资融券还没有解决“券”从何来的根本问题，从而融券业务裹足不前，如果不解决这个问题中国股市的做空机制依然还会形同虚设。

尤其在中国股市一股独大的情况下，如果没有健全的做空机制，投资者很难做到用“票”说话，其行为意志必然会被大股东操纵。显然，中国股市的做空闸门应开的再大一些，以抗衡一股独大的大股东操纵行为，让中国股市的价格和估值逐渐走向合理。

(作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员；欢迎与作者交流：spk518@163.com 作者微信公众帐号：cjmrping )